蛇年的經(jīng)濟走勢遠不如龍年酣暢淋漓，股市亦然。尤其是在3月份兩會以后。伴隨著中國此輪經(jīng)濟復蘇的主要驅動力——房地產(chǎn)行業(yè)再度遭遇政策瓶頸，整個經(jīng)濟和股市的走勢瞬間迷離起來，在經(jīng)歷了去年末的悄然復蘇、一季度的震蕩上行之后，2013年二季度和三季度明顯是個預期模糊的市場環(huán)境。在這樣的市道里，私募大佬們的所思所想又是如何呢？本報基金周刊日前采訪了星石投資、從容投資等一批業(yè)界一線公司，搜羅行業(yè)的投資智慧與火花。
宏觀政策：
對股市影響喜憂參半
對于中國經(jīng)濟而言，政策和宏觀經(jīng)濟的重要性怎么形容都不為過，但今年3月份以來，市場的政策頻出、方向則各異，這個時候對于宏觀經(jīng)濟和政策方向性判斷尤為關鍵。
星石投資在去年四季度后對經(jīng)濟和市場反轉的判斷相當準確，它們對于于二季度以后的經(jīng)濟走勢和政策走向是如何判斷的呢？
該公司首席策略師認為，從經(jīng)濟基本面來看，我國宏觀經(jīng)濟仍然保持自發(fā)復蘇態(tài)勢，但復蘇強度不及預期。3月份PMI指數(shù)連續(xù)6個月站在了榮枯線以上，并且創(chuàng)下了近11個月的新高，表明我國宏觀經(jīng)濟復蘇態(tài)勢仍在延續(xù)，且動能有所增強；但在解讀3月份PMI數(shù)據(jù)時必須考慮到季節(jié)性因素的影響——與歷史同期對比，今年3月份PMI提升幅度不及歷史同期平均水平，這表明宏觀經(jīng)濟復蘇強度沒有預想的那么強勁！從同步指標來看，3
月上旬，發(fā)電量同比增速約-3%，中旬約3%，下旬約5%，證實了上述分析判斷。當前的經(jīng)濟復蘇主要依靠房地產(chǎn)回暖帶動，對房地產(chǎn)行業(yè)具有很強的依賴性，“國五條”的出臺進一步增加了實體經(jīng)濟復蘇的短期不確定性。
從政策層面分析，星石投資預計二季度利好體現(xiàn)在目前正在推行的市場化改革進展超預期；利空體現(xiàn)在房地產(chǎn)調控和影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財業(yè)務規(guī)范等宏觀調控政策。
他們預計新一屆政府在轉變政府職能，推行市場化改革的大方向已經(jīng)基本明確，推進速度也超出了市場預期。市場化改革的推進有利于提升經(jīng)濟效益，是我國經(jīng)濟未來發(fā)展的最大紅利和最重要的推動力，但改革紅利的釋放是一個較長的過程，短期內的影響更多體現(xiàn)在資本市場上，受益于改革的板塊將存在不錯的投資機會，值得密切關注。
另外，星石投資認為，從短期來看，房地產(chǎn)調控和影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財業(yè)務規(guī)范的實際執(zhí)行力度對經(jīng)濟影響更加明顯，如果國五條被嚴格執(zhí)行，二季度甚至下半年的投資將受到影響，從而加大經(jīng)濟復蘇的不確定性；如果影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財業(yè)務規(guī)范被嚴格執(zhí)行，社會融資總量和市場流動性將受到短期沖擊，從而影響到經(jīng)濟復蘇進程和A股市場走勢。
市場未來：
取決于新一輪改革進展
A股市場自3月后進入深度調整，上證指數(shù)下跌了-5.45%，申萬23個一級行業(yè)中，上漲的只有信息設備、電子、醫(yī)藥生物、餐飲旅游、公用事業(yè)5個板塊，漲幅分別為3.79%，3.42%，3.24%，2.71%，1.94%。金融服務以-10.11%領跌全市，房地產(chǎn)板塊以-9.09%位居跌幅榜第三。
從容投資認為，市場的短期受到政策和國際環(huán)境變幻的情況很明顯，而長期而言，改革作為一個必然開啟的話題，其落實和執(zhí)行力度對于股市未來非常關鍵。
該公司團隊認為，剛過去3月中，最值得關注的政策一個是房地產(chǎn)調控政策的落實，一個是影子銀行的監(jiān)管政策。兩者均事關重大。
房地產(chǎn)調控方面，國務院在國新五條和調控細則的基礎上，要求地方政府在4月初之前出臺落實具體的地方版調控措施，從各省市已公布實施細則來看，北京最為嚴格，北京的政策最能代表中央的態(tài)度，也說明中央政府對房地產(chǎn)的調控決心非常堅定。雖然有部分地方，礙于GDP的憂慮，調控的政策比較溫和。但在GDP增速要求不高的背景下，房地產(chǎn)的重要性大為減弱，從銀行貸款和各部門的表態(tài)來看，房地產(chǎn)調控或許會愈演愈烈。國務院擬于2014年6月前出臺不動產(chǎn)登記條例的規(guī)劃，也突顯了政府調控的強力意志。
另外，當月底，銀監(jiān)會發(fā)布了《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》，通知甫出，銀行股上演了驚魂時刻，紛紛大跌。影子銀行的爆發(fā)性發(fā)展，起源于2008年，當時為了配合四萬億政策，支撐經(jīng)濟增長，銀行通過發(fā)行短期理財產(chǎn)品募集資金，投向高息的房地產(chǎn)和地方平臺債領域，突破了存貸比的限制，擴大了可融資規(guī)模。但過分逐利的短期行為，孕育著較大的風險。非標準債權業(yè)務做得多的中小銀行，會是此次規(guī)范的重點整頓目標。
從更長遠的時間角度觀察，從容方面高度關注改革的進展。他們認為，兩會以來，中央領導人多次在不同的場合提及深化改革，鑒于目前的人口和經(jīng)濟結構狀況，中國已經(jīng)到了不得不轉型升級的時刻。要變革，就必然會有改革的紅利出現(xiàn)，積極的改革料會開啟一個最好的時代。當然，在這樣一個轉型期的十字路口，若故步自封，因循守舊，迎接來的，或許只能是一個壞時代。
改革從來都不會是一件輕而易舉，或者說皆大歡喜的事情，其間的各種利益糾葛，上下博弈，都會是改革無可逃避的問題。所幸的是，中央政府的言與行，讓我們看到了信心，借鑒李克強總理談到機構改革的話：“我們要有壯士斷腕的決心，言出必行，說到做到，決不明放暗不放，避重就輕，更不能搞變相游戲”。
另外，從容方面還提到，3月分美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)略顯疲態(tài)，但不改長期復蘇的態(tài)勢。歐元區(qū)中，塞浦路斯的銀行業(yè)危機造成了一些動蕩，但隨著救助計劃的實施，陰霾也會散去。相對世界經(jīng)濟狀況，朝鮮半島的局勢需密切關注，值得讓我們擔憂。
垃圾時間
與結構性機會
相對而言，在一個可能比較冷淡的政策和經(jīng)濟環(huán)境下，經(jīng)濟復蘇低于年初時的預期正在成為共識。未來2季度的走勢會如何演繹呢？
上海的一家中型私募在月報中甚至認為，5
月中旬之前，A股市場將面臨兩個月的調整期，對市場上絕大多數(shù)股票而言這都將是“垃圾時間”，綜合各行業(yè)的調研狀況顯示，當下經(jīng)濟復蘇較弱，且短期內沒有明顯提速的動力，盡管前期流動性寬松的滯后效應可部分對沖下行風險。經(jīng)濟的疲弱將壓制股市的短期表現(xiàn)。
鑒于地方政府的資產(chǎn)負債表本已繃緊，草根調研顯示土地財政可以挪騰的空間已十分有限，而近日監(jiān)管部分收緊平臺融資亦是雪上加霜。對政府投資對GDP
的拉動不樂觀。市場的機會余姚等待“中長期而言，制度改革紅利的逐漸釋放。”
星石投資認為，由于貨幣政策由之前的超預期寬松回歸到中性，加之房地產(chǎn)調控、影子銀行監(jiān)管等政策超市場預期，市場出現(xiàn)了大幅調整。他們認為，從長期看，由于股票市場的資金洼地效應仍在，因此未來的慢牛行情的判斷維持不變；從短期看，由于經(jīng)濟基本面復蘇不達預期等短期因素交織，二季度市場或以震蕩盤整為主。在這個階段更加重視風險控制，努力尋找和把握結構性機會。
相對而言，在具體的板塊選擇方面，星石重點關注三類股票作防守配置：第一，受益于改革的，如能源、交通、環(huán)保、傳媒、物聯(lián)網(wǎng)、非銀行金融等；第二，具有業(yè)績支撐的高成長性股票，如軍工、醫(yī)藥、食品飲料等；第三，前期回調幅度較大、有業(yè)績支撐估值便宜的藍籌股便宜如百貨、汽車、地產(chǎn)、家電等。
另外，星石很明確地表示：新股IPO如果重啟，可能從兩個相反的方向對A股產(chǎn)生影響，一方面，它會對市場情緒產(chǎn)生較大影響，使A股股指承受一定壓力。但另一方面，目前A股估值水平仍在歷史底部，大小非解禁等長期壓制A股估值的因素也已經(jīng)基本消除，A股吸收流動性的能力得到恢復，在市場流動性相對充裕的情況下，A股“資金洼地”明顯，估值進一步下行的空間極其有限。所以，他們預計，A股在重啟IPO后呈現(xiàn)震蕩盤整行情概率較大。
從容投資方面認為，A股在未來確實面臨政策考驗，尤其是理財產(chǎn)品的清理政策，從以前較為溫和的方式都，側重于資金直接流向的監(jiān)督，預留一定空間的做法轉向較為嚴厲的
“地位確認，總量控制”的原則。尤其是，規(guī)定理財資金投資非標準化債權資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限；同時規(guī)定每個理財產(chǎn)品與所投資標的物對應，做到每個產(chǎn)品單獨管理、建賬和核算。這個做法對于未來市場會有重要的影響。
在具體行業(yè)方面，從容對于醫(yī)藥行業(yè)較為看好，他們認為醫(yī)藥行業(yè)基本面較健康：2012年醫(yī)�；I資保持相對快速增長，一定程度上保障了2013年的終端消費。同時，2013年中央政府醫(yī)療衛(wèi)生預算又超預期創(chuàng)了近年來的增速新高。他們認為，在國內經(jīng)濟未出現(xiàn)明確復蘇信號前，預計醫(yī)藥一直會是市場熱點板塊之一。