近日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（8號(hào)文），重點(diǎn)規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”投資。
　　此次政策符合中信證券研究部金融產(chǎn)品組此前對(duì)“影子銀行”和銀行理財(cái)產(chǎn)品加強(qiáng)監(jiān)管的推測(cè)，但其嚴(yán)厲程度和時(shí)間點(diǎn)超出了市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范不限于銀行理財(cái)本身，對(duì)“影子銀行”、債券市場(chǎng)乃至整個(gè)社會(huì)融資體系都將產(chǎn)生重大影響，或?qū)⒏淖兘鹑诋a(chǎn)品及金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局。結(jié)合最近出臺(tái)的規(guī)范地方政府融資行為等政策，我們推測(cè)理財(cái)市場(chǎng)將迎來全新的健康發(fā)展，但短期內(nèi)陣痛不可避免。
　　8號(hào)文對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投向“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的比例進(jìn)行了嚴(yán)格的限制。預(yù)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品的投資結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更加可控的債券等“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”。
　　2012年末銀行業(yè)總資產(chǎn)約134萬億元，銀行理財(cái)規(guī)模約7.1萬億元，估計(jì)其中至少有40%屬于非標(biāo)債權(quán)，峰值可能達(dá)50%及以上。如果按雙限要求，非標(biāo)債權(quán)規(guī)模分別可達(dá)到2.5萬億元或5.4萬億元，因此4%的紅線相對(duì)較高。銀行可以通過增加“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”投資規(guī)模，做大分母，實(shí)現(xiàn)對(duì)非標(biāo)債權(quán)的配置。此外，大型銀行離紅線還有一定距離，因此理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模不一定會(huì)收縮，反而可能繼續(xù)增長(zhǎng)。另一方面，“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”的投資利潤(rùn)較薄，又將導(dǎo)致銀行存款的流失，因此銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模將不會(huì)過快膨脹，可能維持穩(wěn)定的增速。而將非標(biāo)規(guī)模上限與銀行總資產(chǎn)掛鉤，將限制中小銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，導(dǎo)致“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局。
　　預(yù)計(jì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的總體收益率將降低。一方面，較高收益率的非標(biāo)債權(quán)比例受到限制，可能降低理財(cái)資金的投資收益率；另一方面，理財(cái)產(chǎn)品的單獨(dú)核算、規(guī)范管理、信息披露等都將提高理財(cái)業(yè)務(wù)的成本。這將推動(dòng)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率水平的下行，改變各類資產(chǎn)和金融產(chǎn)品的吸引力，從而對(duì)投資者的資產(chǎn)配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
　　8號(hào)文要求實(shí)現(xiàn)每只理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)的對(duì)應(yīng)，由于目前理財(cái)資金主要投向長(zhǎng)期資產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品的平均期限將顯著上升。
　　此外，充分信息披露可能暴露投資標(biāo)的的信用風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配，對(duì)普通投資者的心理產(chǎn)生影響，進(jìn)而降低理財(cái)產(chǎn)品的吸引力。對(duì)于部分遠(yuǎn)超紅線的銀行，短期內(nèi)面臨較大的資產(chǎn)處置壓力，其客戶忠誠(chéng)度較低，甚至可能發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　2012年，銀行理財(cái)產(chǎn)品占據(jù)金融產(chǎn)品市場(chǎng)約三分之一的份額，是信托、券商資管等“影子銀行”業(yè)務(wù)最重要的資金及項(xiàng)目來源，也是其規(guī)模爆發(fā)的源動(dòng)力。中信證券研究部金融產(chǎn)品組認(rèn)為，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范可能改變金融產(chǎn)品市場(chǎng)格局�！坝白鱼y行”體系將受到?jīng)_擊，單一信托首當(dāng)其沖，類信托的券商資管等通道業(yè)務(wù)受波及；而債券市場(chǎng)將獲得長(zhǎng)足發(fā)展，集合信托、券商資管有望承接部分分流的資金和項(xiàng)目，資產(chǎn)證券化或迎來春天。
　　從資金供給方看，在銀行理財(cái)收益率下降、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知度上升的情況下，部分資金將會(huì)流出。鑒于其較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)主要還是流向固定收益類產(chǎn)品市場(chǎng)。其中，中高端客戶可能轉(zhuǎn)向集合信托、券商資管等各類私募產(chǎn)品，而大量中低端客戶將選擇公募基金等品種。
　　從資金需求來看，8號(hào)文打擊了部分規(guī)避監(jiān)管、違規(guī)從銀行體系進(jìn)行融資的企業(yè)，特別是房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府融資平臺(tái)等，無疑在“國(guó)五條”以及規(guī)范地方政府融資的463號(hào)文的基礎(chǔ)上雪上加霜。部分項(xiàng)目資源可能流向債券市場(chǎng)、集合信托、券商資管、資產(chǎn)證券化等渠道，其中債券市場(chǎng)將直接受益，資產(chǎn)證券化迎來發(fā)展大契機(jī)。同時(shí)，部分資質(zhì)較差的企業(yè)融資渠道受阻，融資成本上升，甚至可能會(huì)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，并可能波及到相關(guān)信用產(chǎn)品。
　　對(duì)于目前兵家必爭(zhēng)之地“大資管”業(yè)務(wù)而言，中長(zhǎng)期看，優(yōu)秀的資產(chǎn)管理水平是出奇制勝的法寶，將有利于此方面有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的券商、基金等機(jī)構(gòu)，而對(duì)部分依賴通道業(yè)務(wù)的信托公司形成重大打擊。銀行將對(duì)合作機(jī)構(gòu)實(shí)行名單制管理，將利好于大型信托、券商等機(jī)構(gòu)，行業(yè)的惡性競(jìng)爭(zhēng)有望減弱。