4月伊始，債市交易旺盛，市場收益率整體以下行為主，利率債一級市場發(fā)行需求進一步趨熱。分析人士指出，伴隨收益率的快速下行，目前利率產(chǎn)品收益率水平的保護邊際正越來越低，投資者尤其是交易性資金仍需保持謹慎，擇時離場。
一級市場受捧
4月9日，國開行招標發(fā)行了2013年第18至22期固息金融債(簡稱“福娃債”)，五期債券的中標利率分別為3.15%、3.68%、3.89%、4.07%、4.15%，大幅低于二級市場水平。而當期福娃債更是獲得了市場機構的熱烈追捧，對應全場認購倍數(shù)分別為2.46倍、2.71倍、1.96倍、2.32倍和2.29倍。
值得一提的是，上周發(fā)行的SHIBOR浮息國開債同樣獲得了超預期認購，不僅招標利差低于前期，四期債券的認購倍數(shù)亦分別達到2.27倍、2.85倍、3、14倍及2.74倍。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，本輪利率債的“快�！毙星橹饕芤嬗谝韵聨追矫�。第一，3月28日銀監(jiān)會下發(fā)的8號文清理“非標準債權資產(chǎn)”增加了債券市場的需求；第二，通脹數(shù)據(jù)以及上周公布的PMI數(shù)據(jù)均低于市場預期，反映出經(jīng)濟復蘇乏力，宏觀面短期內(nèi)對債市仍有支撐；第三，資金面依然寬松。
無疑，鑒于3月通脹大幅回落、理財監(jiān)管、禽流感疫情、經(jīng)濟增長不確定性增加等因素的考量，現(xiàn)階段利率產(chǎn)品的交易價值有所提升，一級市場招標趨熱料能延續(xù)。
不過，“展望后市，我們認為目前的這輪收益率回落可能是年內(nèi)最好的賣點之一，且不論幅度，從目前到年底，收益率上行的趨勢已現(xiàn)�！痹谏耆f證券分析師屈慶看來，目前可能是債券市場全年基本面環(huán)境最好的時段，后期基本面很難進一步利好。
一方面，由于今年春節(jié)較晚，影響了3月的生產(chǎn)，加上基數(shù)原因，3月份的生產(chǎn)數(shù)據(jù)可能是全年的低點；另一方面，銀監(jiān)會8號文公布后市場擔心理財?shù)囊?guī)范會影響房地產(chǎn)及地方政府融資；國五條出來后市場擔心房地產(chǎn)調控影響房地產(chǎn)投資；再加上禽流感疫病的影響，負面因素集中釋放，市場對經(jīng)濟增長的擔憂明顯加劇，對應可以看到近期利率和高等級信用債收益率的快速下行。
綜上，隨著負面因素逐漸消化，收益率進一步下行動力料將衰減。
資金面仍有支撐
人民銀行本周共開展了760億元28天期正回購操作。鑒于本周共有央票及正回購到期590億元，最終實現(xiàn)資金小幅凈回籠170億元。
事實上，就目前來看，銀行間回購利率整體保持平穩(wěn)，各期限利率波動幅度均在10BP之內(nèi)。
“現(xiàn)階段資金面整體變動不大，回購利率依舊穩(wěn)定，供需也基本平衡。”有券商交易員在接受記者采訪時表示，“這可能是因為央行考慮到CPI與PPI數(shù)據(jù)都超預期下行，短期經(jīng)濟復蘇疲弱而需求不足，有必要適當保持流動性，并維持貨幣政策的中性基調�！�
就資金面而言，部分券商研究員判斷，流動性仍會保持相對寬松的局面。首先，一季度宏觀經(jīng)濟復蘇疲弱的形勢應該是比較明確的，而3月份通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅回落，宏觀面此消彼長給予流動性一定的寬松空間；其次，海外市場復蘇的不確定性、朝鮮緊張局勢升溫、美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預期等因素，也增加了海外資金避險的情緒。
來自國泰君安固定收益研究團隊的觀點指出，歷史上，4月資金利率中樞環(huán)比3月多有顯著上升，但目前經(jīng)濟、通脹低于預期，復蘇不確定性也有所增加，估計流動性顯著趨緊的可能不大。加上公開市場4月央票、正回購到期規(guī)模較大，這將有助于維穩(wěn)資金利率水平�！�
“我認為，近期資金面維持相對寬松的可能性較大。”順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅在接受記者采訪時坦言，“其一，銀監(jiān)會的文件出臺后，資金有重新回表的可能；其二，歐美日的QE，新興國家有‘熱錢’流入壓力，對中國來說，外匯占款這塊短期有增加的可能；其三，在通脹壓力暫時緩解、房地產(chǎn)調控、經(jīng)濟回升動力不強等宏觀形勢下，短期內(nèi)央行大幅收縮流動性的可能性不大。一般而言，二季度是傳統(tǒng)的生產(chǎn)旺季，如果二季度經(jīng)濟沒什么起色，那么年內(nèi)經(jīng)濟增速回升將有壓力，因此，央行也會注意二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進而對貨幣市場利率進行調整。”
由此，結合央行2013年第一季度貨幣政策委員會例會的表態(tài)來看，二季度央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強前瞻性、針對性和靈活性，處理好穩(wěn)增長、調結構、控通脹、防風險的關系，維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定。
交易性行情難現(xiàn)
“當前，10年期國債收益率在3.48%左右，10年期國開債收益率在4.21%附近，已經(jīng)接近我們預期的年內(nèi)低點位置。”屈慶認為，隨著收益率的快速下行，目前的收益率水平保護邊際已越來越低，投資者尤其是交易性資金應擇時離場。
東莞銀行金融市場部分析師陳龍亦表示，“如果市場沒有出現(xiàn)突發(fā)變故，那么短期內(nèi)，特別是4月份的中上旬這種行情有望延續(xù)，但是，隨著時間的推移，市場可能漸漸轉向保守�！�
投資策略方面，在具有較大不確定性的市場中，交易性行情可能在未來較長的時間內(nèi)都難有機會。當前更應強調估值上的“防御性”以及持有期收益上的“平衡性”，即估值波動及票息回報應在時間價值上取得相互平衡。
就交易型機構而言，希望通過收益率的變動進行波段操作的機會較少，中短期品種基于理財轉投債券的配置需求或許存在一些兼具防守的波段機會；而對配置型機構來說，短久期、高票息的金融債，兼具持有收益及利差保護，依然具備配置價值，早配置早受益原則也同樣適用，但須關注久期風險以及部分品種供給過大對后續(xù)市場的沖擊，相對來說，農(nóng)發(fā)債與進出口債配置價值更優(yōu)。