隨著股市的走弱，可轉債市場今年以來也走出了一波沖高回落行情，不過，可轉債表現(xiàn)明顯強于正股。機構分析人士認為，現(xiàn)在可轉債已經(jīng)重回震蕩市，投資者應降低對未來可轉債市場回報的預期，謹慎操作為上。
可轉債難覓系統(tǒng)性機會
中金公司的研究報告顯示，一季度可轉債市場隨同股市沖高回落，不過年初至今回報仍保持4.7%的水平，表現(xiàn)好于信用債。展望二季度，在可轉債供給方面，民生轉債上市后短憂緩解，但大盤轉債上市導致遠慮升溫，好在4月份很可能是真空期；在可轉債需求方面，由于存量資金倉位不低，新發(fā)行債基規(guī)模超預期，可望帶來新的增量需求；在可轉債估值方面，目前的估值水平基本反映了股市中期小幅上漲的預期，尚可接受，但隨著股市轉入震蕩市，供給端有遠慮，需求端不乏潛在需求者，機會成本較低，可轉債估值預計很難有結構性變化。
聯(lián)訊證券有關分析師認為，一季度可轉債市場繼續(xù)呈現(xiàn)出相對正股市場的優(yōu)勢，整體漲幅相對正股市場來說有較明顯的超額收益。由于債底價值的不斷增高，這種超額收益已經(jīng)能夠成功對沖正股下跌給可轉債市場帶來的負面影響。二季度市場可能出現(xiàn)兩種情況，一種是正股下跌的情況，經(jīng)測算超額收益除了能對沖風險外，還能把這種負面影響的30%左右轉化成正反饋；而另外一種是正股上漲的情形，可轉債市場將受益于正股拉動而實現(xiàn)價格上漲和估值收縮。
東海證券則認為，二季度的可轉債市場難出現(xiàn)年初的強勢反彈行情，但與企業(yè)債相比，可轉債依舊是較好的投資標的。目前債券市場收益率已下探到較低的區(qū)間，再度大幅下行的概率較低。且若4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟復蘇仍可維持，則債市收益率將上行，股市有反彈行情，屆時可轉債仍有可能有所表現(xiàn)。目前可轉債市場中系統(tǒng)性機會較少，可精選個券以獲得超額收益。
股市走勢仍是關鍵變量
相對于股市的明顯頹勢，可轉債市場表現(xiàn)相對抗跌，但可轉債的走勢仍依賴正股的方向。而綜合各大研究機構的觀點，預計股市仍將在震蕩中煎熬。
由于本周公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，股市目前維持弱勢震蕩格局。此前，因上周公布的3月CPI超預期回落，一度推動A股溫和反彈，也令投資者對于GDP等重磅數(shù)據(jù)充滿期待。多數(shù)機構預期一季度GDP增速或回升至8%，宏觀經(jīng)濟弱復蘇格局也將因此更具確定性。然而國家統(tǒng)計局4月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增速為7.7%，明顯低于預期，表明經(jīng)濟企穩(wěn)回升的腳步被打亂。中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生對此表示，“我們對全年經(jīng)濟增長8.1%的預測有下行風險。預計‘寬財政、穩(wěn)貨幣’政策組合不變，但貨幣政策放松的可能性高于收緊可能。”
由于股市原有反彈邏輯悉數(shù)被動搖，諸多不確定性余音未了，投資者短期觀望情緒濃厚。東海證券表示，市場對宏觀經(jīng)濟的預期已有一些變化，通脹擔憂已有緩解，經(jīng)濟弱復蘇有待證實。目前在流動性寬松的格局下，股票市場大幅下行的概率較低，但鑒于近期市場紛紛修正對經(jīng)濟增長的預期，且本輪已有不小的反彈幅度，近期對股市需保持謹慎的投資策略，市場運行方向需待經(jīng)濟復蘇明朗后再確立。
聯(lián)訊證券預計，上證指數(shù)在二季度的估值將升至13.8倍左右的位置，理論點位為2245-2462點，目前投資的邊際大于風險。但由于經(jīng)濟層面的溫和預期，股票指數(shù)上行空間亦不大，上證指數(shù)在二季度存在蛇形震蕩的可能，趨勢性機會難尋，后期結構性機會則為重點。
建議投資者調(diào)整持倉結構
具體到可轉債市場的投資策略，國泰君安認為，可轉債明顯好于正股，反映在正股低位下，投資者對可轉債不悲觀。短期正股仍弱，風險尚未釋放，可轉債整體估值較2012年11月有距離，尚未到大規(guī)模加倉時點。但也不可過度悲觀，建議維持適當倉位，調(diào)整中優(yōu)先考慮中段平價的中大盤轉債。
中金公司則提醒投資者，應將操作策略轉回到震蕩市策略，“樂觀中賣出，悲觀中買入”，波段與配置并重。從利空兌現(xiàn)的情況看，民生轉債已經(jīng)上市，股市已經(jīng)反映了不少利空因素，來自于信用債的機會成本也不高。因此，可轉債品種超配價值還沒有重新出現(xiàn)，仍建議投資者保持中性倉位，但邊際上關注點可轉向低吸機會，從民生轉債著手或遇股市急跌中增持，并繼續(xù)調(diào)整持倉結構。個券方面，可轉為重點持有業(yè)績周期有利的非銀行大盤轉債和電力轉債。4月份建議增持新上市的民生轉債，低吸調(diào)整較為充分的工行轉債，向大盤轉債靠攏。
聯(lián)訊證券表示，一般可轉債市場操作有三條思路：一是尋找正股上漲帶來的超額收益；二是尋找具備債底安全依托的票息收益；三是進行條款博弈。從第一條線來看，聯(lián)訊證券認為民生銀行、中鼎股份以及工商銀行在可轉債正股中最具投資價值。而從條款分析來看，后期最有望受益于正股上漲的是工行、中行、同仁、海直及重工轉債。而經(jīng)過一段時間的上漲，可轉債市場因收益率而進行自我修復的預期已經(jīng)大大減弱，中低信用系又有較好的到期收益率的只存博匯轉債一只，可低配作對沖風險的標的。從條款博弈來講，目前頂部風險正在逐步加大，除了美豐轉債外，因為贖回風險給出國投和巨輪轉債賣出的評級，而底部博弈上，仍推薦燕京和博匯兩只轉債。
東北證券建議，風險偏好投資者可在目前震蕩格局中把握偏股型轉債的結構性交易投資機會，進行波段操作，如電力類轉債和大盤轉債；風險厭惡者可關注偏債型轉債配置價值，如博匯轉債、歌華轉債，博弈其條款變化的機會，同時控制風險。對于偏股和平衡型轉債，短期內(nèi)控制風險，中期看，若是下跌，則是逐步建倉、低吸的機會，特別是重工、國電、同仁、南山、工行、民生轉債等，民生轉債在105元、南山轉債在104元、重工轉債在106元左右可值得關注。