3月掀起的海外資金做空中國(guó)旋風(fēng)影響正在擴(kuò)大。外資投行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后上演唱空大戲，安碩富時(shí)中國(guó)25指數(shù)基金空單超過(guò)2007年最高水平，使投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的未來(lái)充滿憂慮。無(wú)獨(dú)有偶，23日公布的匯豐中國(guó)制造業(yè)4月PMI初值創(chuàng)兩個(gè)月以來(lái)新低，似乎呼應(yīng)了“空軍”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷。
專家指出，目前經(jīng)濟(jì)增速放緩的確暴露出一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，但隨著基建投資、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、收入分配改革等多項(xiàng)措施發(fā)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)將走出調(diào)整期。外資機(jī)構(gòu)顯然有過(guò)分夸大潛在風(fēng)險(xiǎn)的嫌疑，而海外做空巨頭更是往往通過(guò)唱空銀行股來(lái)獲得巨額收益。
“做空中國(guó)”身影頻頻
盡管近期人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)試點(diǎn)擴(kuò)大、A股加入國(guó)際基準(zhǔn)股票指數(shù)等利好信息陸續(xù)釋放，但A股上行勢(shì)頭并未持續(xù)多久，而一波強(qiáng)勢(shì)利空卻再度來(lái)襲。有數(shù)據(jù)顯示，最近幾周海外資金做空中國(guó)的身影頻頻。在美上市的中國(guó)股票ETF連續(xù)多月遭遇減倉(cāng)、外資紛紛撤出離岸中國(guó)股票基金；也有私募人士透露，目前不少外資通過(guò)在港埋空單的方式做空中資銀行股。
據(jù)媒體報(bào)道，彭博社統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月末在美上市的最大中國(guó)ETF——安碩富時(shí)中國(guó)25指數(shù)基金的做空頭寸大幅增長(zhǎng)至4860萬(wàn)股，創(chuàng)2007年6月以來(lái)的最高水平。安碩富時(shí)中國(guó)25指數(shù)基金跟蹤25只在香港上市的大盤(pán)H股，包括中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)移動(dòng)以及中海油等多只藍(lán)籌股。而據(jù)國(guó)際資金跟蹤檢測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR統(tǒng)計(jì)顯示，在截至4月17日的一周時(shí)間里，中國(guó)股基出現(xiàn)了4.77億美元的資金凈贖回，該基金連續(xù)八周“失血”，凈流出資金達(dá)23億美元。
實(shí)際上，此輪大舉做空的操作與之前外資大行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及分析人士的“抱團(tuán)唱空”不無(wú)關(guān)聯(lián)。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)4月9日宣布，將中國(guó)償還長(zhǎng)期本幣債務(wù)的評(píng)級(jí)從“AA-”降至“A+”。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪緊隨其后，16日確認(rèn)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。而從3月開(kāi)始部分外資投行發(fā)布報(bào)告建議客戶減持中國(guó)股票，同時(shí)買(mǎi)入看空中國(guó)四大銀行的衍生品。
另一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏冷似乎為這輪做空風(fēng)潮提供了依據(jù)。匯豐23日公布，4月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽指數(shù)降至50.3，3月終值為51.6。數(shù)據(jù)顯示，4月PMI環(huán)比下跌1.1個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)弱于歷史平均水平，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱。加上此前公布的3月出口數(shù)據(jù)以及一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，上述經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的持續(xù)示弱讓不少投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇。
多個(gè)利空信號(hào)疊加引發(fā)了股市巨幅震蕩。23日開(kāi)盤(pán)后，股指在水泥建材、券商信托、航天航空等板塊殺跌的拖累下快速跳水，滬綜指跌幅超過(guò)2%，深成指跌勢(shì)更猛，跌幅達(dá)2.92%。
從港股市場(chǎng)來(lái)看，銀行股AH比價(jià)效應(yīng)拉高也在成為市場(chǎng)做空的主要?jiǎng)幽堋?shù)據(jù)顯示，其中，H股溢價(jià)率最高的是建設(shè)銀行，但溢價(jià)率僅為5.01%；其后分別為農(nóng)業(yè)銀行溢價(jià)率2%，工商銀行溢價(jià)率1.81%。其余銀行股則陷入H股股價(jià)低于A股股價(jià)的局面，其中民生銀行H股溢價(jià)達(dá)-25.77%。
夸大風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)藏玄機(jī)
外資此次做空中國(guó)的背后邏輯主要是認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)前景黯淡以及金融、地產(chǎn)領(lǐng)域可能產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。
據(jù)媒體報(bào)道，做空巨頭、國(guó)際基金總裁吉姆查諾斯近日用一份19頁(yè)的PPT對(duì)唱空中國(guó)的因素逐一做出分析。據(jù)他分析，中國(guó)每年增加的新債務(wù)將拖累GDP的增長(zhǎng)，而中國(guó)30%的GDP增長(zhǎng)依賴于新的信貸創(chuàng)造，然而一半的信貸創(chuàng)造是游離于傳統(tǒng)的銀行渠道之外，并被投向了錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)部門(mén)。同時(shí)，他對(duì)中國(guó)企業(yè)的盈利前景持負(fù)面判斷。
“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確處于一個(gè)危險(xiǎn)的十字路口，外界看空與國(guó)內(nèi)的彷徨并非空穴來(lái)風(fēng)�！鄙赉y萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀分析師李慧勇表示，從整體經(jīng)濟(jì)層面來(lái)講，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力目前已經(jīng)衰竭，但新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力并不明確。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能處在一個(gè)下臺(tái)階的過(guò)程中，此前高速增長(zhǎng)掩蓋包括金融、社會(huì)等在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)將逐漸顯露出來(lái)，盡管潛在風(fēng)險(xiǎn)不一定就會(huì)演變成真正的危機(jī)。
一方面，有外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)信貸擴(kuò)張仍未有停止的跡象，使外界對(duì)中國(guó)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有增無(wú)減。據(jù)央行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度人民幣貸款增加2.76萬(wàn)億元，同比多增2949億元；社會(huì)融資總規(guī)模為6.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.27萬(wàn)億元。部分國(guó)際投資者將中國(guó)的信貸擴(kuò)張作為風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的主要來(lái)源之一。
另一方面，龐大的地方政府債務(wù)問(wèn)題解決路徑并不清晰。有研究報(bào)告指出，地方政府平臺(tái)的債務(wù)問(wèn)題受到土地財(cái)政和稅收收入下降的影響，部分平臺(tái)公司開(kāi)始考慮轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，比如承載政府的保障房等民生性項(xiàng)目，將保障房的任務(wù)分解攤派到幾個(gè)平臺(tái)，但就其成本收益而言自身不具可持續(xù)性。
然而針對(duì)指向中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面風(fēng)險(xiǎn)的海外唱空論調(diào)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為其存在過(guò)分夸大的嫌疑�！拔也⒉徽J(rèn)為海外資金真正關(guān)心中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)�！焙ＭㄗC券國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)分析師胡一帆表示，根據(jù)自己在美國(guó)及歐洲的路演經(jīng)驗(yàn)，海外做空機(jī)構(gòu)實(shí)際上對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)尤其是銀行板塊更感興趣，這是他們反復(fù)就金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)提出質(zhì)疑的重要原因。去年11月和今年1月，這些海外做空巨頭就唱空銀行股獲得巨額收益，所以他們有動(dòng)機(jī)通過(guò)唱空來(lái)壓低股價(jià)進(jìn)而抄底。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力巨大
盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，但包括投資界、學(xué)界在內(nèi)多為人士均表示，相較于新興市場(chǎng)，中國(guó)仍然是一個(gè)有增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)。其中，溫州、前海等多地金融改革正在突破傳統(tǒng)制度的桎梏，這些將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)回歸“健康狀態(tài)”打下基礎(chǔ)。
李慧勇認(rèn)為，潛在危機(jī)不一定能夠成為真正的危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該利用這個(gè)契機(jī)，通過(guò)新型城鎮(zhèn)化釋放潛在內(nèi)需，同時(shí)通過(guò)主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)或合理改革路徑來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)�！拔覍�(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的判斷更類似1998年到2002年的情形，當(dāng)時(shí)同樣存在外圍做空和國(guó)內(nèi)彷徨的困局，但最終還是走了出來(lái)，延續(xù)了9年的長(zhǎng)期增長(zhǎng)周期�！�
摩根大通首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，今年中國(guó)宏觀調(diào)控中的財(cái)政政策空間要超出貨幣政策，包括加大基礎(chǔ)設(shè)施投資、服務(wù)業(yè)營(yíng)改增方面的結(jié)構(gòu)性減稅、社會(huì)保障體制方面增加投入等。短期來(lái)說(shuō)，政府可以調(diào)整財(cái)政的支出結(jié)構(gòu)，降低地方政府直接投資的作用，提高民生方面支出的增長(zhǎng)。
有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上海、江蘇、湖北、湖南等華東和華中核心經(jīng)濟(jì)區(qū)的復(fù)蘇可能會(huì)在二季度出現(xiàn)。機(jī)構(gòu)報(bào)告指出，今年房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)影響地產(chǎn)銷(xiāo)售，但對(duì)新開(kāi)工的恢復(fù)很難產(chǎn)生阻力；建材、交運(yùn)等中游行業(yè)旺季延后出現(xiàn)；大部分行業(yè)庫(kù)存水平和產(chǎn)能利用率處于低位，若需求改善帶來(lái)開(kāi)工率上升，將迎來(lái)大范圍補(bǔ)庫(kù)存。此外，海外復(fù)蘇對(duì)于國(guó)內(nèi)出口的正面影響也將在二季度以后逐漸顯現(xiàn)。
實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象在廣東沿海城市較為明顯。據(jù)廣東省統(tǒng)計(jì)局22日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度廣東實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值12612.88億元，同比增長(zhǎng)8.5%，延續(xù)了2012年二季度以來(lái)的穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。據(jù)廣州市發(fā)改委專家分析，廣東對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢(shì)很敏感，廣州、深圳、佛山等地的制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快，更加注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，其復(fù)蘇情況也優(yōu)于全國(guó)其他地區(qū)。華東地區(qū)的江蘇經(jīng)濟(jì)增速更是超過(guò)廣東，山東的勢(shì)頭也不錯(cuò)�？梢哉f(shuō)，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的引擎，東部沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不錯(cuò)。整體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的依然值得期待。