伴隨債市監(jiān)管的進一步深化，中國外匯交易中心5月14日晚間發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范管理關(guān)聯(lián)交易有關(guān)事宜的公告》(以下簡稱《公告》)，明確銀行間市場中，“同一金融機構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進行債券交易”，當中包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理、保險資產(chǎn)管理等機構(gòu)。
分析人士指出，該《公告》是繼上周中債登限制商業(yè)銀行自營和理財賬戶債券交易后，銀行間市場交易日常監(jiān)測機構(gòu)對債市規(guī)范的新舉措，旨在規(guī)范管理市場關(guān)聯(lián)交易行為，防范風(fēng)險。
多家券商提醒，目前信用品種收益率已在底部，不宜繼續(xù)跟進。
債券關(guān)聯(lián)交易禁令重申
業(yè)內(nèi)人士普遍認為，該《公告》主要是對央行前期關(guān)于銀行間債券市場關(guān)聯(lián)交易一系列禁令的重申。
《公告》明確指出，為進一步規(guī)范市場交易行為，防范風(fēng)險，請各市場成員嚴格遵守《關(guān)于商業(yè)銀行授權(quán)分行進入全國同業(yè)拆借市場有關(guān)問題的通知》、《中國人民銀行、勞動和社會保障部關(guān)于企業(yè)年金基金進入全國銀行間債券市場有關(guān)事項的通知》、《中國人民銀行關(guān)于保險機構(gòu)以產(chǎn)品名義開立債券托管賬戶有關(guān)事項的通知》、中國人民銀行公告〔2008〕第22號、中國人民銀行公告〔2009〕第5號、中國人民銀行公告〔2009〕第11號、《中國人民銀行關(guān)于境外人民幣清算行等三類機構(gòu)運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關(guān)事宜的通知》等相關(guān)規(guī)定，同一金融機構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進行債券交易。
記者發(fā)現(xiàn)，自1998年到2010年，央行先后下發(fā)了7份文件，放行包括商業(yè)銀行分行、企業(yè)年金、保險產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基金組合、券商資管產(chǎn)品和三類境外機構(gòu)進入銀行間市場，而每份文件均明確提出同一機構(gòu)內(nèi)部各個賬戶之間不得進行交易。
“外匯交易中心主要重申了此前的一系列規(guī)定�！币晃蝗萄芯繂T在接受記者采訪時指出，“其實，證監(jiān)會對券商資管、基金產(chǎn)品之間以及自營之間就有比較明確的關(guān)聯(lián)交易規(guī)定，一般情況下關(guān)聯(lián)交易都需要報備和披露，而券商、基金自身風(fēng)控也基本禁止了關(guān)聯(lián)交易；信托、保險同樣有相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，所以外匯交易中心的這份《公告》更多是一種態(tài)度上的明確�！�
上述研究員進一步表示，“目前，市場通常會采用‘過券’等方式繞開關(guān)聯(lián)交易(即找一家‘過橋’機構(gòu))，只要過券不禁，就不會產(chǎn)生很大影響�！�
監(jiān)管增加市場交易成本
盡管業(yè)界普遍判斷，該《公告》僅僅是對已有規(guī)定的明確，對市場負面影響有限，但來自申萬證券的研究觀點則認為，《公告》可能對部分理財丙類戶需求產(chǎn)生負面影響。
舉例而言，對某些銀行理財丙類戶來說，假設(shè)A銀行的理財(丙類)不能和本身的自營發(fā)生交易，即無法再通過自營賬戶買賣，那么只能是去找其他B銀行的自營部門幫忙，這樣會產(chǎn)生兩個障礙：一方面，B銀行的自營部門是否愿意幫這個忙(這方面較好協(xié)商，A、B銀行的自營、理財四個部門可以相互合作)；另一方面，即便A銀行的理財和B銀行的自營部門可以交易，但是依然要采用線下模式，即每筆交易要簽訂紙制協(xié)議合同，但是兩家銀行合同版本不同，要統(tǒng)一化，從流程上要走法律合規(guī)程序，周期就可能長一些。
由此，雖然交易可以進行，可流程更費周折，且短期內(nèi)走流程很可能較慢。如果理財是當下債市的最大買方，那么理財購券的買入速度和效率將大大降低，對市場需求有一定負面影響。
顯然，為了達到監(jiān)管的合規(guī)要求，后續(xù)市場的“過券”成本增加在所難免，而交易成本和交易摩擦程度都可能隨之提高。
申萬證券分析師屈慶坦言，“外匯交易中心及中債登公司限定自營與理財丙類戶傳統(tǒng)內(nèi)部合同轉(zhuǎn)讓方式主要是對某些銀行理財丙類戶有負面沖擊。該部分理財可能再無法通過原有自營合同模式交易，使這部分理財產(chǎn)品的發(fā)行及規(guī)模都受不利影響�！�
在屈慶看來，當下債券監(jiān)管，如果依靠增加市場交易成本來換取監(jiān)管合規(guī)，那么在產(chǎn)生積極作用的同時，也一定會產(chǎn)生一些負面影響。債券牛市時，該影響可能不太顯著，但債券一旦走弱，負面影響就有可能放大。
信用產(chǎn)品不宜繼續(xù)跟進
回到債券市場方面，可以看到，近期信用債市場依然強勁，成交活躍，與前期收益率下行主要集中在中高等級券種不同的是，當前低等級債券收益率也出現(xiàn)了較大幅度的下行。
多位券商交易員表示，“現(xiàn)階段，往往是市場最瘋狂的時候，但也應(yīng)該是機構(gòu)開始謹慎的時候�！�
首先，實體經(jīng)濟的風(fēng)險仍在積聚。今年以來，社會融資總量大幅上升，但與之相悖的是經(jīng)濟復(fù)蘇依然乏力。這說明在目前流動性較為充裕的情況下，企業(yè)杠桿率上升，但盈利能力下滑，資金的使用效率降低。一旦后續(xù)資金面開始收緊，則在流動性風(fēng)險增加的同時，必將導(dǎo)致企業(yè)的信用風(fēng)險加大。
其次，流動性是近期支撐市場回暖的主要原因之一，不過從下周開始，財政存款的緊縮周期將到來，這會改變資金面較為寬松的現(xiàn)實。再者，也需要密切關(guān)注人民幣匯率的波動趨勢，一旦年初以來的升值速度放緩，可能引發(fā)更大的流動性壓力。
最后，當前債市監(jiān)管風(fēng)暴的勢頭又開始回升，監(jiān)管部門要求機構(gòu)自查也使得一些機構(gòu)再次面臨“利益輸送”的調(diào)查。
據(jù)相關(guān)媒體報道，繼萬家和易方達之后，農(nóng)銀匯理基金成為第三家卷入債市風(fēng)暴的基金公司。而此次農(nóng)銀匯理基金倒賣債券行為是在機構(gòu)檢查、自查中曝光的。
綜上，包括申萬證券在內(nèi)的多家券商提醒，目前收益率已在底部，不宜繼續(xù)跟進。