近日，伴隨銀行間資金面的大幅收緊，現(xiàn)券市場表現(xiàn)持續(xù)趨弱，拋盤增加。
　　在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，資金面將成為現(xiàn)階段影響債市的最大因素。鑒于短期內(nèi)流動性難有明顯改善，則預(yù)計市場仍將延續(xù)震蕩調(diào)整行情。

　　現(xiàn)券市場仍延續(xù)弱勢

　　可以看到，現(xiàn)階段銀行間現(xiàn)券市場收益率曲線整體仍以上攀為主，其中短端上行幅度較為明顯，長端趨于穩(wěn)定，總體認購需求清淡，不容樂觀。
　　中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至6月8日收盤，全國銀行間債券市場結(jié)算總量僅為4252.54億元，較上日下跌37.55%，其中，質(zhì)押式回購結(jié)算量為3964.74億元。
　　來自申萬的研究觀點指出，近期債券市場變動都將圍繞資金面展開，全月來看，下旬流動性風(fēng)險更為顯著，機構(gòu)不宜對節(jié)后資金面有過高期待。放眼更長時間，7月份財政緊縮周期和法定準(zhǔn)備金補繳疊加，資金偏緊的時間可能持續(xù)至7月中下旬，需要持續(xù)關(guān)注流動性緊張帶來的調(diào)整壓力。
　　“預(yù)計全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及國內(nèi)基本面在6月變化不大，債券市場上半月缺乏明確指引，而下半月受資金面影響，利率短端料將繼續(xù)承壓。”一位商行交易員在接受記者采訪時指出，“不僅如此，伴隨投資者對于經(jīng)濟悲觀預(yù)期的修正，短期內(nèi)利率及高等級信用債也將面臨一定的壓力�！�
　　券商研究員普遍建議，就資金面和基本面考量，6月份債券市場調(diào)整風(fēng)險較大，機構(gòu)宜適當(dāng)降低杠桿。

　　資金利率中樞料抬升

　　再就資金面來看，雖然央行于6月9日就28天期正回購、14天期逆回購以及3月期央票的需求向公開市場一級交易商進行了詢量，但原定于6月13日進行的例行公開市場操作當(dāng)日全面暫停。
　　至此，當(dāng)周公開市場實現(xiàn)資金凈投放920億元，為連日來神經(jīng)緊繃的資金市場帶來了一絲暖意。
　　不過，多位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士均提醒，不宜對節(jié)后流動性過于樂觀，而短期資金面趨緊料成為常態(tài)。
　　來自招商銀行的研究觀點認為，流動性緊張最遲要到7月初結(jié)束，但未來資金成本能回落至哪一水平依然有待觀察。
　　“從中起到主導(dǎo)作用的依然是監(jiān)管層對當(dāng)前經(jīng)濟的定位及政策抉擇。”招商銀行分析師劉俊郁表示，“我們傾向于認為，外圍流動性的缺失雖然會推升資金成本，可央行的態(tài)度依然是決定資金面的關(guān)鍵。在經(jīng)濟未見明顯起色的情況下，數(shù)量型政策維穩(wěn)依然是必備手段，短期資金面波動可能將成為常態(tài)�！�
　　華泰證券方面則判斷，6月份及下半年資金面將難以再現(xiàn)前期寬松局面，短端市場利率將會明顯上個一臺階。

　　投資建議以防御為主

　　回到市場方面，就利率產(chǎn)品而言，如果說前幾個月投資者對2013年傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季的展開仍抱有一定期待的話，則隨著4月、5月宏觀數(shù)據(jù)的出爐，投資者對中國經(jīng)濟增長“L”型的判斷愈發(fā)一致。不過，在債券市場運行缺乏超預(yù)期疲弱數(shù)據(jù)刺激的情況下，業(yè)界普遍預(yù)計市場難以對現(xiàn)階段的基本面做出更加積極的回應(yīng)，而6月利率債繼續(xù)震蕩盤整的可能性較大。
　　再就信用市場來看，自5月底以來，在經(jīng)濟低于預(yù)期的背景下，又有華銳風(fēng)電、柳州化工、海翔藥業(yè)等企業(yè)先后被下調(diào)評級或展望負面。
　　不僅如此，資金緊張更是引起了債市的全面調(diào)整，信用個券收益率紛紛上行，個別受信用風(fēng)險事件影響的個券出現(xiàn)連續(xù)大跌。
　　由此，信用風(fēng)險加上流動性風(fēng)險導(dǎo)致的市場估值大跌仍需予以警惕。而基于流動性緊張格局將持續(xù)的判斷，業(yè)界普遍認為即使短端估值有所修復(fù)但仍不具有投資價值，回購利率高位壓縮杠桿空間，建議投資者繼續(xù)增強防御，保持流動性，降低杠桿，耐心等待調(diào)整之后的買入時機。