從中國內(nèi)地股票基金中撤出的資金量突破2008年1月以來之最，香港股票基金流出的資金逼近十年最高，泰國市場創(chuàng)下4年多來最長的資本流出周期……國際資本大踏步撤離新興市場的消息通過傳媒在快速釋放。據(jù)新興市場投資基金研究公司公布的最新數(shù)據(jù)，在截至6月5日的一周內(nèi)，有超過50億美元從新興市場股票基金中撤出，尤以“金磚四國”流出規(guī)模最大。
　　美國經(jīng)濟的持續(xù)改良誘致美元升值以及美債走強，無疑是國際資本流出新興市場最具號召力的風(fēng)向標(biāo)。自本輪金融危機復(fù)蘇以來，美國經(jīng)濟已連續(xù)七個季度正增長，標(biāo)準(zhǔn)普爾據(jù)此將美國主權(quán)信用評級由負(fù)面上調(diào)為穩(wěn)定，美元由此創(chuàng)下近三年以來的最高水平，10年期美國國債收益率刷新14個月以來的新高。非常關(guān)鍵的是，由于美聯(lián)儲已將基準(zhǔn)利率降至歷史最低區(qū)間，而美聯(lián)儲減縮或取消量化寬松貨幣政策的關(guān)口已漸行漸近，美元升值的后續(xù)動力，對國際資本產(chǎn)生著極具誘惑力的“眼球效應(yīng)”。
　　國際資本逆轉(zhuǎn)的根本性內(nèi)生動能，使新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟顯著減速。世界銀行在日前發(fā)布的最新報告中，將今年新興市場國家的經(jīng)濟增長下調(diào)至5.1%，低于其年初5.5%的預(yù)期，其中中國經(jīng)濟增速從1月的8.4%下調(diào)至7.7%，印度從6.1%下調(diào)至5.7%，巴西從3.4%下調(diào)至2.9%。此外，中國地方政府的債務(wù)風(fēng)險、印度和巴西居高不下的通脹以及國際油價下行對俄羅斯經(jīng)濟的沖擊等，都增加了投資者對新興市場國家未來經(jīng)濟前景的擔(dān)憂。
　　今年以來，MSCI全球指數(shù)上漲10%，其中標(biāo)普500指數(shù)累計上漲14%，而同期MSCI新興市場指數(shù)累計下跌了9%，亞洲地區(qū)新興市場股市創(chuàng)下了2008年以來最低。對投資者而言，如此顯著的反差自然形成了發(fā)達(dá)經(jīng)濟體股市安全邊際和收益邊際的“加框效應(yīng)”， 原本作為主要資本流出方的美國市場開始吸引新一輪投資者的進入。
　　資本抽逃引發(fā)新興經(jīng)濟體的貨幣貶值已在市場中充分地展露出來。數(shù)據(jù)顯示，印度盧比目前又創(chuàng)歷史最低，菲律賓貨幣沉至一年來的谷底，南非蘭特和巴西雷亞爾跌至四年以來的最低水平，而在一個月之前兌美元接近兩年以來最高價位的墨西哥比索也回到了8個月前的最低位置，整個亞洲新興經(jīng)濟體貨幣在5月走出了一年來最大月線貶幅。為了挽救本幣幣值，新興市場國家通常會動用外匯儲備買進本國貨幣，這又將使該國貨幣供給量在短期內(nèi)收縮，導(dǎo)致本國貨幣利率上升，進而抑制該國的消費和投資需求。繼巴西央行宣布加息之后，印尼央行也宣布加息，新興市場國家可能掀起被動加息的風(fēng)潮。如果出現(xiàn)這種一致性結(jié)果，企業(yè)直接融資成本將顯著揚升，后危機時代新興市場好不容易鍛造出來的經(jīng)濟增長力量會被大大稀釋。
　　為刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，以美聯(lián)儲為首的主要央行在最近五年中向金融系統(tǒng)中注入了超過12萬億美元的額外流動性，很大一部分流向了新興市場國家。但這些國際資本并沒有流向制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，而是鐘情于房地產(chǎn)等投機領(lǐng)域。國際資本這種投資偏好在加劇新興市場國家資產(chǎn)價格泡沫化的同時，也使該經(jīng)濟體產(chǎn)生了另一種形式的“荷蘭病”：房地產(chǎn)的牛市與制造業(yè)和服務(wù)業(yè)相對萎縮和絕對萎縮并存。新興市場近幾年通過經(jīng)常項目積累的大量外匯儲備，先前一部分已回流美國，主要購買了美國債券，為美國的貿(mào)易逆差提供了融資。這種被稱為“斯蒂格利茨怪圈”的資本循環(huán)會進一步加大強化新興市場的流出，而在這個過程中，新興市場國家產(chǎn)業(yè)與福利遭遇了深度創(chuàng)傷。
　　伴隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟體“去危機”時代的結(jié)束以及其經(jīng)濟基本面的不斷優(yōu)化，同時受貨幣監(jiān)管當(dāng)局可能進入加息周期的驅(qū)動，國際資本流出新興市場的趨勢甚至還會加強。為此，新興市場國家必須通過相應(yīng)的金融監(jiān)管著手有效的疏堵，包括通過數(shù)量控制——規(guī)定資本流動的規(guī)模和稅收（如交易稅）或類似稅收（不給國外借款的儲備金支付利息）的辦法，提高資本交易的成本；審慎限制乃至禁止與貿(mào)易無關(guān)的掉期交易、國外借款以及銀行持有公開市場外匯頭寸交易，制定銀行外匯負(fù)債限額等。
　　還應(yīng)正視的是，對于新興經(jīng)濟體，目前市場的力量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過單個國家的力量，這種力量對比的變化要求國際范圍內(nèi)各國之間加強資本流動管理政策的協(xié)調(diào)，更要求新興市場國家在地區(qū)范圍內(nèi)加強聯(lián)合。各國應(yīng)在共同原則的基礎(chǔ)之上，聯(lián)合起來制定經(jīng)濟刺激計劃，以使每個國家刺激經(jīng)濟的計劃能在真實客觀反映各自資本流動狀態(tài)的前提下爭取資金的互補和有效協(xié)調(diào)。各國還應(yīng)成立和擴大區(qū)域性的共同外匯儲備庫，可交由國際貨幣基金組織[微博]或成立獨立的區(qū)域經(jīng)濟監(jiān)測機構(gòu)監(jiān)督使用，以增大對沖資本流動的協(xié)同性。由于新興市場資本流出主要是通過經(jīng)常項目、資本項目和地下錢莊等渠道流出，因此還應(yīng)通過加強信息溝通和監(jiān)督防范網(wǎng)路等合作措施堵塞資本非法流出的渠道。