新華社發(fā)

　　新公布的宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，重挫了市場信心，投資者開始拿著放大鏡尋找中國經(jīng)濟(jì)的各種“利空”。
　　盡管主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然認(rèn)為，今年中國經(jīng)濟(jì)可以達(dá)到“兩會”提出的7.5%的目標(biāo)，但是投資者信心的受挫已經(jīng)帶來了國際資本流入中國市場速度放緩甚至離場，這必然波及到資本市場。多方機(jī)構(gòu)預(yù)測認(rèn)為，隨著悲觀預(yù)期占據(jù)上風(fēng)，預(yù)期中下半年將出現(xiàn)的中國股市新一輪牛市即使仍可能出現(xiàn)，出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)也將會后移。

　　下行壓力在加大

　　剛剛公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以說是一片慘淡：工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資減速只是稍稍不及預(yù)期，社會融資總量和新增人民幣貸款回落則讓人大跌眼鏡；CPI增速放緩和PPI降幅擴(kuò)大還只是出乎預(yù)料，出口、進(jìn)口量兩位數(shù)的下滑簡直就是嚇了市場一跳。隨后發(fā)布的號稱經(jīng)濟(jì)走勢“晴雨表”之一的用電量數(shù)據(jù)，同比增速較4月份滑落1.8個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步印證了經(jīng)濟(jì)的低迷。從一季度的GDP增速再次下行，到4月份、5月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢偏弱，越來越多的人認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的下行壓力正在加大。
　　“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處在比較艱難的爬坡階段。去年四季度結(jié)束了連續(xù)11個(gè)季度的增速下滑，出現(xiàn)微弱的回升之后，今年一季度經(jīng)濟(jì)增長速度再次回落。4月份、5月份經(jīng)濟(jì)的增長仍然處在焦灼狀態(tài)，形勢尚不明朗�！敝袊鴩�際經(jīng)濟(jì)交流中心常務(wù)副理事長鄭新立說。
　　經(jīng)濟(jì)增長下臺階被認(rèn)為是數(shù)據(jù)不及預(yù)期的主要原因。國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院常務(wù)副院長王一鳴說：2010年二季度開始經(jīng)濟(jì)回落，一直持續(xù)到去年的三季度，去年四季度很多人預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)回升了，但是今年一季度又出現(xiàn)了回落。這一輪經(jīng)濟(jì)回落下降的幅度很大，而且持續(xù)時(shí)間很長，一定有它的原因，那就是中國經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生經(jīng)濟(jì)增長的階段性變化，它已經(jīng)結(jié)束了過去持續(xù)30多年的高速增長。這種變化有外生的因素推動(dòng)，比如國際金融危機(jī)的爆發(fā)，但更主要的是內(nèi)生的原因。去年四季度的經(jīng)濟(jì)回升主要因?yàn)橥顿Y的回穩(wěn)，今年一季度的下降則是因?yàn)楫a(chǎn)能嚴(yán)重過剩，制造業(yè)投資大幅度回落。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)7%-8%的新的增長階段，我的理解，今后經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)面基本就是7%-8%。
　　不過既然增長下臺階是主因，那么對下半年的經(jīng)濟(jì)形勢似乎也不必過于悲觀。據(jù)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)所最新預(yù)測，今年全年的增長同比在8.1%，這意味著下半年的增長率會有比8.1%更高的增長。“我沒有樂觀到人民大學(xué)預(yù)測的8.1%那種程度，但是我對未來的經(jīng)濟(jì)增長情況也是謹(jǐn)慎樂觀的。我認(rèn)為中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)減速不是周期性的，而是到達(dá)新的發(fā)展階段重組新的平臺的一個(gè)調(diào)整。”北京大學(xué)校長助理黃桂田對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。

　　大規(guī)模熱錢流出

　　隨著數(shù)據(jù)出現(xiàn)的，是大規(guī)模的熱錢流出。中國人民銀行日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款668.62億元，較4月份2943.54億元的新增量大幅縮水77%，這是去年12月份以來我國單月新增外匯占款量首次降至1000億元以下。
　　新增外匯占款縮水意味著外部資金流入國內(nèi)規(guī)模減小，這主要和三方面原因有關(guān)。首先，在美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和美聯(lián)儲可能將加快退出現(xiàn)有量化寬松政策的背景下，資金開始出現(xiàn)撤出新興市場國家、回流美國國內(nèi)的苗頭。世界銀行最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告稱，盡管歐元區(qū)繼續(xù)收縮，但來自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)緩解，增長趨向堅(jiān)挺。報(bào)告稱：“就高收入國家而言，財(cái)政整頓、失業(yè)率高企、消費(fèi)者與企業(yè)信心依舊低落，這些因素將使今年的增長維持在溫和的1.2%，2014年上升至2.0%，2015年升至2.3%。”
　　其次，中國經(jīng)濟(jì)增長疲弱、人民幣快速升值預(yù)期冷卻直接抑制了外部資金流入中國的沖動(dòng)。國家外匯管理局17日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月銀行結(jié)售匯順差104億美元，規(guī)模較4月的268億美元縮水六成以上；代客結(jié)售匯順差172億美元，較4月回落近50%。銀行結(jié)售匯是指外匯指定銀行為客戶及其自身辦理的結(jié)匯和售匯業(yè)務(wù)，包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約數(shù)據(jù)，不包括銀行間外匯市場交易數(shù)據(jù)。銀行結(jié)售匯情況往往和人民幣升值預(yù)期息息相關(guān)。一般而言，在人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)和個(gè)人選擇將外匯賣給銀行，換取人民幣，即銀行結(jié)匯；在人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期時(shí)，企業(yè)和個(gè)人傾向于用本幣買入外匯，手持美元，即銀行售匯。此外，人民幣兌美元一年期NDF(不可交割遠(yuǎn)期)匯率的走勢在5月中旬之后持續(xù)走低，也顯示出海外市場對人民幣存在著比較強(qiáng)烈的貶值預(yù)期。
　　再次，國家外匯管理局5月初下發(fā)通知，從加強(qiáng)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、嚴(yán)查虛假貿(mào)易、加大外匯管理核查檢查力度等多方面嚴(yán)控外匯資金流入，尤其是防止異�？缇迟Y金流入，這項(xiàng)政策對外部資金流入中國產(chǎn)生了震懾作用。瑞銀證券發(fā)布的報(bào)告稱：“繼5月外管局收緊跨境資本流動(dòng)監(jiān)管(減少了套利相關(guān)的外匯流入)以來，我們估算5月非直接投資資本流入已從3-4月的400-500億美元降至90億美元。5月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款(包括外商直接投資和經(jīng)常項(xiàng)下的外匯流動(dòng))僅增加670億人民幣，大大低于4月的3000億以及一季度單月平均4000億的水平�！�

　　牛市到來將后延

　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，以及由此導(dǎo)致的國際資本流入放緩，很可能導(dǎo)致預(yù)期中下半年將出現(xiàn)的一輪牛市時(shí)間延后。
　　廣證恒生發(fā)布的報(bào)告稱：2012年以來我們的策略指導(dǎo)思想堅(jiān)持“十六字方針”：戒急用忍，休養(yǎng)生息，戰(zhàn)術(shù)伏擊，等待轉(zhuǎn)機(jī)。基于對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及投資時(shí)鐘所處周期的判斷，預(yù)計(jì)下半年上證指數(shù)還有二次探底風(fēng)險(xiǎn)，2000點(diǎn)以下空間相對有限，但向上則主要面臨兩道坎的壓力，第一道位于2350-2450區(qū)間，第二道位于2650-2700區(qū)間(中長周期壓力區(qū))，建議投資者耐心等待新的狙擊機(jī)會，在空頭于超跌狀態(tài)中冒進(jìn)時(shí)積極參與，在多頭于超買狀態(tài)中冒進(jìn)時(shí)果斷退出。熊牛轉(zhuǎn)換的過程不會是平坦的，偶爾有高亢，更多的是挫折和低迷。
　　高盛高華發(fā)布的報(bào)告稱：過去一個(gè)月中國股市大幅下挫，我們認(rèn)為首要原因是資金流向不利，因投資者預(yù)期美國利率上升、美國增長前景走強(qiáng)而將資金撤離中國股市。中國周期性經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的影響居于次要地位。在我們看來，短期內(nèi)股市出現(xiàn)反彈是可能的，但未來數(shù)月全球宏觀經(jīng)濟(jì)和中國的周期性經(jīng)濟(jì)狀況仍將保持不利，因此會限制股市持續(xù)反彈的空間，這一進(jìn)程的明朗化可能將被推遲到2013年四季度。
　　從中長期看，環(huán)保類企業(yè)為多方看好。國資委副秘書長郭建新上周表示，國務(wù)院國資委將進(jìn)一步完善對中央企業(yè)節(jié)能減排的考核指標(biāo)，推動(dòng)中央企業(yè)在節(jié)能減排當(dāng)中當(dāng)好排頭兵。鄭新立認(rèn)為，加大環(huán)保投入應(yīng)該作為近期穩(wěn)增長的一個(gè)重要舉措�！瓣P(guān)鍵是要頒布一個(gè)強(qiáng)制性的排放標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)就關(guān)門，這樣就能形成環(huán)保產(chǎn)業(yè)的龐大市場，使環(huán)保投入形成新的投資熱點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)�！敝行抛C券發(fā)布的報(bào)告也認(rèn)為，環(huán)境治理上升至政治高度，綠色經(jīng)濟(jì)迎來新機(jī)遇。
　　保險(xiǎn)股可能成為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的選擇。6月13日，匯金公司增持206.05萬股新華保險(xiǎn)A股，同時(shí)表示擬在未來6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持該公司股份。瑞銀證券發(fā)布的報(bào)告稱：匯金公司增持保險(xiǎn)股，并不完全是投資者解讀的“救市”，也具有基本面的考慮。全球絕大部分壽險(xiǎn)公司將大部分資產(chǎn)配置在債券市場，保險(xiǎn)公司股價(jià)大體上與國債利率曲線斜差的運(yùn)行趨勢保持一致。中國A股市場的經(jīng)驗(yàn)亦是如此，且國債斜差對股價(jià)變化具有一定的領(lǐng)先性�；�于國債斜差不斷拉大的事實(shí)，我們認(rèn)為不能忽視潛在的投資機(jī)會。