世界主要黃金開采公司生產(chǎn)成本走勢圖。數(shù)據(jù)來源：湯姆森2013年世界黃金年鑒

黃金與美元指數(shù)走勢對比圖。制圖：中證期貨　項楠

    受美聯(lián)儲縮減量化寬松規(guī)模預(yù)期影響，近期國際金價加速下跌。從日K線看出，目前黃金價格受上方多條均線壓制，預(yù)計今后一段時間，國際金價將繼續(xù)受美元指數(shù)相對強勢和美聯(lián)儲縮減QE規(guī)模預(yù)期掣肘，維持區(qū)間弱勢震蕩。
　　但是，基于黃金實物需求高企、生產(chǎn)成本居高不下，加之市場對美聯(lián)儲縮減QE規(guī)模的實質(zhì)內(nèi)容和美元上漲幅度有所懷疑，預(yù)計國際金價繼續(xù)深幅下跌的空間不是很大，距離底部區(qū)域或許越來越近。

　　恐慌情緒震動全球　投資者拋售貴金屬

　　近期國際貴金屬期貨市場出現(xiàn)大幅度跌落。上周，在美聯(lián)儲會議上，美聯(lián)儲主席伯南克首次公開表明，如果經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，將在今年晚些時候放緩并在2014年中期結(jié)束QE。受此影響全球金融和商品市場再次全面走低，投資者紛紛拋售具有抗通脹屬性的貴金屬。
　　美國黃金期貨連續(xù)合約17日至21日的下跌幅度為6.89%，盤中低點為每盎司1268.7美元，下破1300美元整數(shù)關(guān)口。同期，美國白銀期貨連續(xù)合約周跌幅為9.09%，下破20美元整數(shù)關(guān)口，收盤價格為19.96美元。國際貴金屬由此再現(xiàn)類似今年4月份的恐慌下跌，表現(xiàn)極度弱勢。
　　目前SPDR　Gold　Trust黃金持倉量較年初減持了350噸以上，超過了希臘的官方儲備。中長期投資者有撤離黃金市場舉動。

　　美聯(lián)儲緊縮雷聲大雨點小　印鈔速度未減

　　之前黃金十年牛市源于美聯(lián)儲弱勢美元政策。近半年黃金價格破位下跌也源于市場對美聯(lián)儲結(jié)束此前寬松貨幣政策的預(yù)期。
　　目前，美國經(jīng)濟延續(xù)溫水式復(fù)蘇勢頭。資料顯示，去年美國GDP增速在2.2%，總額達(dá)到15.83萬億美元，基本與歐盟27國總量相當(dāng)，占全球GDP總量的22%左右。從內(nèi)在結(jié)構(gòu)看，消費占美國GDP比重超過三分之二，是美國的經(jīng)濟命脈，消費復(fù)蘇的力度強勁決定了經(jīng)濟復(fù)蘇整體基礎(chǔ)。同時，個人收入和消費支出環(huán)比增速穩(wěn)定，就業(yè)市場保持了回暖勢頭。
　　各項數(shù)據(jù)的漸進式緩慢好轉(zhuǎn)，使得市場對于QE收緊的預(yù)期與日俱增，美元走勢趨強，對黃金形成主要利空。
　　但是，目前美國經(jīng)濟復(fù)蘇形勢仍然較弱，存在一定的不穩(wěn)定性。美聯(lián)儲對就業(yè)市場設(shè)置的失業(yè)率門檻為6.5%，通脹門檻為2.5%。失業(yè)率從目前7.6%左右降至美聯(lián)儲“顯著且穩(wěn)定低于6.5%”的目標(biāo)，保守估計應(yīng)該是在2014年中葉。從經(jīng)濟指標(biāo)內(nèi)在結(jié)構(gòu)看，美國制造業(yè)產(chǎn)出及訂單數(shù)據(jù)仍相對低迷。
　　目前，美聯(lián)儲仍在延續(xù)前期的貨幣政策，即執(zhí)行每月850億美元的購債規(guī)模。在上周的會議上，伯南克表明將失業(yè)率降至7%作為就業(yè)市場“實質(zhì)性改善”指標(biāo)，并認(rèn)為即使后期退出QE，也將以持有到期的方式進行，從而有助于穩(wěn)定市場利率。大部分委員支持低利率至少維持到2014年年底。
　　因此，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲即使收緊QE，也應(yīng)該是分步驟的。就目前實際情況而言，美聯(lián)儲維持貨幣寬松政策現(xiàn)狀沒有任何實際改變，國際貴金屬價格的下跌是在提前兌現(xiàn)未來美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期。

　　消費需求和生產(chǎn)成本高企　金價跌幅受限

　　世界黃金協(xié)會(WGC)公布的最新官方黃金儲備數(shù)據(jù)顯示了各主要國家和組織儲備黃金情況：美國為8133噸，德國為3395噸，國際貨幣基金組織為2814噸，意大利為2451噸，法國為2435噸，中國為1054噸，俄羅斯為918噸，印度為557噸，歐洲央行為502噸。
　　從數(shù)量排名不難看出：主要黃金儲備國家并不希望金價深幅下跌；中國、印度、俄羅斯等國日益增長的貨幣話語權(quán)需求也決定了其日益增長的黃金儲備需求。
　　資料顯示，世界各國尤其是新興市場國家，如俄羅斯、土耳其、拉美國家等，繼續(xù)購入黃金儲備。此趨勢在未來一段時期改變的概率不大，央行買盤對金價提供支持。
　　同時，上半年中國和印度市場民間黃金需求特別旺盛，實物需求的增長與價格的下跌顯著背離。
　　此外，受世界范圍環(huán)境保護與勞動安全衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)及人員工資標(biāo)準(zhǔn)不斷提高等因素影響，黃金的生產(chǎn)成本居高不下。
　　由于前期黃金開采的加速進行，現(xiàn)有金礦開采難度越來越大，這也導(dǎo)致開采成本不斷提高。根據(jù)湯姆森2013年世界黃金年鑒提供的數(shù)據(jù)，2012年世界黃金開采的直接成本已經(jīng)高達(dá)761美元/盎司。而黃金礦業(yè)企業(yè)多為勞動密集型企業(yè)，員工工資約占黃金開采成本40%。由此測算，2012年世界黃金開采總成本大約已經(jīng)達(dá)到1260美元/盎司。
　　最新資料顯示，受黃金價格下跌影響，黃金生產(chǎn)商的壓力劇增，部分企業(yè)開始考慮減產(chǎn)。開采成本制約金價下跌空間，如果金價跌破生產(chǎn)成本，其維持在成本之下的時間不會長久。

　　美元走牛尚存懸念　黃金弱勢暫難扭轉(zhuǎn)

　　從26日的圖形來看，美元指數(shù)月K線圖上多條均線已由下跌轉(zhuǎn)為走平，均線粘合，指數(shù)站在多條均線之上。之前的下跌趨勢已經(jīng)結(jié)束，但是新的上漲趨勢尚未形成，目前可視為低位震蕩整理態(tài)勢。
　　實質(zhì)上，美聯(lián)儲貨幣寬松政策還在實施中，而近期美元反彈并非因為美國已經(jīng)停止了印鈔，也非完全因為美聯(lián)儲貨幣政策即將轉(zhuǎn)向，而主要是因為日元、歐元印鈔機的開動速度加快。
　　我們認(rèn)為，未來一段時間，基于美國經(jīng)濟復(fù)蘇和就業(yè)增長需求，美聯(lián)儲終止寬松貨幣政策的可能性偏小，而維持既有寬松貨幣政策不再加碼并適時有所收斂的可能性偏大。
　　考慮到日本、歐洲等經(jīng)濟體加大印鈔速度，美元在未來一段時期可能不再繼續(xù)下跌，或維持震蕩偏強走勢，美元如之前黃金那樣出現(xiàn)十年大牛市的可能性偏小。在此背景下，金價大幅度上漲的可能性不大，但是繼續(xù)深幅下跌的可能性也比較小。
　　從技術(shù)面來看，經(jīng)過急跌，后市如有利好提振，金價或會一舉快速強勢站上5周和10周線，并有可能上試上方20周線，上探5月初反抽高點1450美元至1500美元區(qū)間。否則，由于現(xiàn)已打穿1300美元的重要位置，后市不排除有進一步向成本價位1200美元一線靠攏的可能。

　　黃金牛市根基未變　激進者可高拋低吸

　　總之，雖然經(jīng)過近半年多的下跌，黃金的牛市基礎(chǔ)受到一定程度的動搖，但是世界性貨幣超發(fā)格局沒有根本改變，貨幣戰(zhàn)爭未見結(jié)束，黃金牛市基礎(chǔ)沒有發(fā)生根本改變。
　　結(jié)合基本面和技術(shù)面因素來看，金價在1200美元有較強支撐，在1000美元有強支撐，在1450美元有較大壓力，1650美元有強壓力。
　　金價急跌并創(chuàng)新低后，短期或有向上反抽接近上方均線的可能。但是如果沒有利好提振并一舉有效突破5周或10周均線，后市在利空因素影響下不排除再創(chuàng)新低可能。
　　操作策略上，考慮到底部區(qū)域或漸行漸近，金價如繼續(xù)下跌，多頭可在低位企穩(wěn)時輕倉試多，設(shè)好止損，但不建議追空；空頭則可關(guān)注向上反抽遇阻時的開倉機會；穩(wěn)健投資者可繼續(xù)保持觀望。