可能存在業(yè)績拐點的上市公司
行業(yè)增長確定性較大的品種
新興產(chǎn)業(yè)
資本市場總是提前反映經(jīng)濟困境……
大盤藍(lán)籌股市盈率本已非常低，但在近期的調(diào)整中遭遇了更為猛烈的下跌，而創(chuàng)業(yè)板市盈率，卻屢創(chuàng)歷史新高。
“一漲一跌”之間，A股傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)的市值權(quán)重正在逐步走向一種微妙的平衡。
就目前而言，A股市值仍更多地反映在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈上，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱表現(xiàn)，也加劇了股市的低迷；而另一方面，如果市場將銀行和地產(chǎn)等從股市中去除，A股上半年的市場形態(tài)，實際上處于牛市格局。
對于下半年的投資布局，基金經(jīng)理十分糾結(jié)。一方面，成長投資風(fēng)格的基金經(jīng)理認(rèn)為，成長股會有一次大浪淘沙的過程，但會依舊堅守陣地；另一方面，價值投資風(fēng)格的基金經(jīng)理依然在忍受煎熬，不愿賣掉低估值股票，轉(zhuǎn)而去投資市盈率40、50倍的科技、媒體和TMT股票。
不論是選擇成長，還是價值，只有市場，永遠(yuǎn)是對的。
在基金眼中，在經(jīng)濟低迷和企業(yè)融資成本可能上升延續(xù)下，下半年仍需要側(cè)重防御，雖然“小而美”的新興產(chǎn)業(yè)以及大消費仍是下半年基金操作主要領(lǐng)域，但由于靠近上市公司半年報業(yè)績的窗口期，上述板塊內(nèi)部分化也將陡然增大，基金的操作更多采取增持那些被“錯殺”的業(yè)績確定性增長的優(yōu)質(zhì)新興科技品種。
市場邏輯顛覆
低估值藍(lán)籌品種曾被基金經(jīng)理視為最具有安全邊際的防御性品種，但現(xiàn)在幾乎成為市場最糟糕的板塊
在炎熱的6月，一些基金經(jīng)理變得焦躁不安。
重倉低估值權(quán)重品種的基金經(jīng)理不僅錯失了之前的科技股行情，更在6月以來的這波行情中遭遇權(quán)重股殺跌。
“看對了方向，卻選錯了品種�！睖弦晃换鸾�(jīng)理十分懊惱，因為他提前一個多月就已經(jīng)預(yù)期到了市場會因為流動性變局引發(fā)股債“雙殺”，并將倉位果斷降至七成。在他眼中，最好的防御性品種是銀行股。
在他看來，中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)太大的問題，流動性的沖擊也終將過去，而銀行股的估值已經(jīng)非常之低。他坦言，對于權(quán)重股如此慘烈下跌很出乎意料，主要在于機構(gòu)對于經(jīng)濟的預(yù)期變了，而選錯品種，也讓他在公司的業(yè)績排名中幾乎墊底。
“我現(xiàn)在差不多是公司上半年業(yè)績最差的了�！鄙钲谝晃恢貍}汽車股的基金經(jīng)理坦言，今年上半年以來的業(yè)績大幅跑輸，皆因拿錯了品種，重倉配置了估值較為便宜的低估值藍(lán)籌品種，放棄了高估值的創(chuàng)業(yè)板品種。
低估值藍(lán)籌品種被基金經(jīng)理視為最具有安全邊際的防御性品種，但現(xiàn)在幾乎成為市場最為糟糕的板塊。不僅沒有賺到錢，反而出現(xiàn)了套牢局面。
而就在今年5月底，部分基金經(jīng)理還一度判斷市場可能出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，這些基金經(jīng)理認(rèn)為新興產(chǎn)業(yè)品種目前的估值無法與業(yè)績匹配，經(jīng)歷前期快速拉升之后，這類品種已經(jīng)透支了成長性，而同期的藍(lán)籌品種卻仍然處于被嚴(yán)重低估的狀態(tài)�？偠灾�，一些基金經(jīng)理認(rèn)為低估值的藍(lán)籌股就是目前最好的防御性品種。
大摩華鑫基金公司投資總監(jiān)錢斌接受上證報記者采訪時認(rèn)為，市場的風(fēng)格轉(zhuǎn)換早已在三年前逐步確立，2010年以后的市場風(fēng)格都是偏向新興和消費的風(fēng)格，今年的市場風(fēng)格也總體上延續(xù)了過去三年的市場特征。他表示，傳統(tǒng)的以投資拉動的經(jīng)濟增長模式已不能適應(yīng)新的社會發(fā)展，這已經(jīng)是一個常識性的預(yù)期。
值得一提的是，匯金出手增持引發(fā)市場廣泛關(guān)注，一些投資者一度認(rèn)為這可能成為市場從中小盤股轉(zhuǎn)向權(quán)重藍(lán)籌的一個信號，但最后的結(jié)果也表明，如果以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈為主導(dǎo)的國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)低迷下滑，資金仍缺乏意愿流向權(quán)重藍(lán)籌。
“在投資者對基本面的憂慮難以消除的背景下，匯金增持對市場的正面拉動作用較弱�！贝蟪苫鹫J(rèn)為，中國經(jīng)濟長期處于去產(chǎn)能的過程，短期內(nèi)經(jīng)濟運行或繼續(xù)低于預(yù)期。從經(jīng)濟周期的角度來看，盡管下半年經(jīng)濟可能運行較為平穩(wěn)，但仍存在向下的風(fēng)險。
顯然，基金經(jīng)理還是原來的基金經(jīng)理，而A股市場和國內(nèi)經(jīng)濟早已不是從前的模樣。藍(lán)籌股在最近幾年并未給基金經(jīng)理帶來任何實質(zhì)性的業(yè)績回報，因而這也成為部分基金經(jīng)理一直難以解開的心結(jié)。
深圳一位合資基金公司人士這樣向記者表示，在經(jīng)濟沒有明確的方向和趨勢的平緩期，通脹逐步回升以及市場對長期去產(chǎn)能壓制經(jīng)濟波動的較為悲觀預(yù)期的影響，A股在今年下半年或?qū)⒀永m(xù)結(jié)構(gòu)性的分化行情，新興產(chǎn)業(yè)可能將強于周期行業(yè)的表現(xiàn)。
面臨業(yè)績驗證
前期受到熱烈追捧的中小市值公司6月后將面臨半年報檢驗。那些業(yè)績增幅能夠與股價漲幅相匹配的個股將凸顯出來
如果藍(lán)籌繼續(xù)低迷，那么下半年，成長股還會繼續(xù)上漲嗎？
在部分基金經(jīng)理看來，引爆創(chuàng)業(yè)板行情的實際上僅僅是十幾只創(chuàng)業(yè)板龍頭品種而已，這十幾只品種幾乎全部分布在互聯(lián)網(wǎng)和文化板塊，并且他們的市值崛起實際上從去年第二季度就已悄然開始。
進(jìn)入當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板行情的中后期，市場的總體表現(xiàn)已經(jīng)由前期的互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分板塊演變成A股科技股、題材股的普漲行情，但部分基金經(jīng)理也據(jù)此認(rèn)為，雖然創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入普漲階段，但這波行情的核心引擎依然是互聯(lián)網(wǎng)板塊。
也正因為A股創(chuàng)業(yè)板行情由單純的互聯(lián)網(wǎng)板塊演變成題材股的普漲，因此在強調(diào)挖掘獨特商業(yè)模式的市場人士看來，當(dāng)前的這種普漲行情實際上難有持續(xù)性。
博時新興成長基金經(jīng)理韓茂華稱，創(chuàng)業(yè)板目前估值泡沫雖比較大，但個股仍會有較好的表現(xiàn)。風(fēng)格轉(zhuǎn)換能否繼續(xù)將是近期市場關(guān)注的焦點。
“原本是挖掘獨特模式、稀缺價值的個股行情突然間變成雞犬升天的普漲。”深圳一位私募人士認(rèn)為，即便是新興行業(yè)具有較好的投資預(yù)期，但這些行業(yè)個股之間差異太大，基本面參差不齊，即便是某些新興行業(yè)能夠崛起，但這些行業(yè)崛起不一定意味著行業(yè)內(nèi)部的某些上市公司可以跟隨行業(yè)，“行業(yè)活了，具體的上市公司可能死掉�！�
在部分新興行業(yè)還未提供具有說服力的商業(yè)邏輯、競爭能力之前，新興行業(yè)的市值崛起不可能是普漲性的行情，一些創(chuàng)業(yè)板公司的基本面與他們美妙故事之間的鴻溝仍過于懸殊。
以中郵基金持有的某只激光品種為例，該公司在業(yè)內(nèi)的市場競爭力顯然并不處于優(yōu)勢地位，這家上市公司雖然今年一季度凈利潤僅為300萬，出現(xiàn)同比大幅下滑，半年報業(yè)績預(yù)告也相當(dāng)?shù)兔�，但�?D打印概念的包裝之下，該股在短短兩周內(nèi)暴漲超過70%，而又在隨后的市場調(diào)整中暴跌超過30%。
正是這種雞犬升天現(xiàn)象使得市場出現(xiàn)了基金減持TMT板塊的行為，而這種不具有基本面支撐，僅僅受益于資金面的品種成為基金經(jīng)理減持的首選。記者從多家基金公司獲悉，部分超配TMT的基金經(jīng)理近期已降低TMT品種的配置比例，目前有相當(dāng)一些基金經(jīng)理TMT配置比例整體達(dá)到40%，但現(xiàn)在基金對TMT的配置已較5月底顯著下降。
基金經(jīng)理下調(diào)TMT配置比例的原因各不相同，但非常重要的一條信息則是因為普漲行情帶來的盲目配置。由于這種配置策略實際上建立在風(fēng)格與趨勢的判斷上，一旦市場稍有回調(diào)，基金經(jīng)理便立刻減持那些出于風(fēng)格與趨勢的品種，基金經(jīng)理對這類品種通常研究不深，布局的原因也往往因為市場偏向這一類股票。
“我們有好幾只股票表現(xiàn)很強，賣了還漲�！鄙钲谝晃换鸾�(jīng)理接受記者采訪時透露，目前已減持了一些TMT品種，并加倉食品飲料，但總體上科技股的配置比例相對仍處于前列，保證了目前組合的均衡策略。
大摩華鑫基金公司專戶投資總監(jiān)王建立認(rèn)為，前期受到熱烈追捧的中小市值公司6月后將面臨半年報檢驗。在目前中小市值公司股價運行到高位的情況下，投資人普遍將會對“半年報陷阱”心存恐懼，從而導(dǎo)致中小市值公司的股價在進(jìn)入6月后受到一定壓制。王建立表示，在“半年報陷阱”過后，那些業(yè)績增幅能夠與股價漲幅相匹配的個股將凸顯出來，投資人對于那些成長確定性相對較強的投資標(biāo)的會更加充滿信心，因此半年報披露期后，熱點細(xì)分子行業(yè)內(nèi)部分歧或進(jìn)一步加大，而市場在成長股確定性行情到來之前的震蕩調(diào)整將為投資布局“真成長”個股創(chuàng)造良機。
上述信息實際上也指出了當(dāng)前基金操作的主要策略，在這波市場殺跌過程中，未來預(yù)期較差的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈品種將繼續(xù)低迷震蕩，這也直接使得藍(lán)籌權(quán)重股短期內(nèi)仍難以成為基金經(jīng)理的核心配置品種，而那些在創(chuàng)業(yè)板普漲行情中“借光”的品種也成為半年報來臨前的主要殺跌對象，尤其是這類品種在無基本面支撐背景下已出現(xiàn)了較多的超額收益，這進(jìn)一步激發(fā)了基金經(jīng)理的賣出沖動，而那些優(yōu)質(zhì)成長股在市場暴跌過程中一旦出現(xiàn)錯殺機會仍不斷吸引機構(gòu)資金涌入。
基金組團調(diào)研
僅6月21日一天，深市就有30多家上市公司發(fā)布了機構(gòu)調(diào)研記錄，24日，又有30多家發(fā)布調(diào)研記錄
隨著近期市場的劇烈下跌，基金等機構(gòu)投資者加速了對上市公司的調(diào)研步調(diào)。在一些基金經(jīng)理看來，半年報業(yè)績窗口期的投資可能更多地表現(xiàn)為依賴業(yè)績的驗證，這也使得基金調(diào)研顯得更為重要。
僅6月21日一天，深市就有30多家上市公司發(fā)布了機構(gòu)調(diào)研記錄，24日，又有30多家上市公司發(fā)布了機構(gòu)調(diào)研記錄，包括欣旺達(dá)、長方照明、拓維信息、橫店東磁、海普瑞等多家中小板與創(chuàng)業(yè)板公司成為機構(gòu)集中調(diào)研的對象。
滬上一家小型基金公司研究總監(jiān)對記者表示，公司對于成本有一定的控制要求，所以研究員調(diào)研都是精心選擇過的，對于重點關(guān)注的公司，往往是基金經(jīng)理和研究員一起去調(diào)研，事前都要做足案頭工作，帶著目的去，這樣才能在調(diào)研的時候更加深入的獲得一些信息。
記者獲悉，近期基金經(jīng)理頻頻針對部分上市公司進(jìn)行調(diào)研，尤其是那些可能存在業(yè)績拐點的上市公司。在今年六月初，數(shù)十家基金、私募集體調(diào)研深圳某家智能監(jiān)控上市公司的現(xiàn)象就是一個典型的案例，該家主營智能監(jiān)控產(chǎn)品的上市公司目前市值不足五十億，而同期的大華股份、�？低晠s已在數(shù)百億的市值，業(yè)績拐點和基本面的改善因此成為這類被忽視品種的股價催化劑。
不過，基于業(yè)績拐點的公司調(diào)研行為，在近期顯然還屬于較少的案例，市場當(dāng)前的特征更多在于尋找那些行業(yè)增長確定性較大的品種。
從機構(gòu)的調(diào)研情況來看，醫(yī)藥板塊的上市公司再度成為基金等機構(gòu)投資者關(guān)注的焦點。
6月19日，銀河基金的基金經(jīng)理、國泰基金投資副總監(jiān)和醫(yī)藥行業(yè)研究以及上投摩根等基金投研人士前往和佳股份進(jìn)行調(diào)研，該股近半年來二級市場股價大幅飆升，可謂是A股市場的一大牛股。
作為一家從事醫(yī)療設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的公司，和佳股份主要經(jīng)營腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備、醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備及工程、常規(guī)診療設(shè)備和醫(yī)療設(shè)備代理經(jīng)銷四大業(yè)務(wù)板塊。依托在腫瘤微創(chuàng)治療和醫(yī)用制氧領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和豐富的產(chǎn)品儲備，和佳成為上述領(lǐng)域內(nèi)的綜合解決方案提供商。
6月21日，天治基金和國泰基金投研人士對常山藥業(yè)進(jìn)行了調(diào)研；6月20日，摩根士丹利華鑫基金的投研人士前往海普瑞進(jìn)行調(diào)研；6月18日，多家基金公司以及私募基金人士對于九芝堂進(jìn)行了調(diào)研。
除此以外，機構(gòu)對于新興產(chǎn)業(yè)熱度也絲毫未減。
6月24日，在對于欣旺達(dá)的調(diào)研中，交銀施羅德基金共有8位投研人士前往，足以見其對于該公司的重視，而博時基金亦有3人前往。
對于欣旺達(dá)的調(diào)研，基金等機構(gòu)所關(guān)心的是，公司是否有電動汽車鋰電池項目，其研發(fā)與銷售究竟進(jìn)度如何。欣旺達(dá)相關(guān)人士表示，“由于電動汽車整體市場還沒有穩(wěn)定，限制條件較多，因此公司產(chǎn)品主要都在研發(fā)階段，但公司會持續(xù)關(guān)注市場的變化�！�
6月20日，天治基金余磊以及多家券商人士對長方照明進(jìn)行了調(diào)研。當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板指大幅下跌近3.57%，而長方照明卻逆市上漲5.18%，其背后推手正是機構(gòu)。
從當(dāng)日公開交易數(shù)據(jù)顯示，長方照明的前兩大買入席位均是機構(gòu)，第一大買入席位買入4436萬元，第二大買入席位買入722萬元。6月21日，長方照明強勢漲停，前三大買入席位也均是機構(gòu)。
在機構(gòu)看來，LED景氣度確定，長方照明估值處于同類公司偏低水平。目前消費者認(rèn)可度提升已使LED照明市場全面啟動，LED照明行業(yè)放量啟動，但仍處于降價通道，具備大規(guī)模生產(chǎn)與大渠道優(yōu)勢的企業(yè)將最終受益，并提升集中度。長方照明擁有顯著的成本與規(guī)模優(yōu)勢，公司封裝器元件完全自給，燈具核心元器件實現(xiàn)自給，2013年成本有望降低4%至7%，對應(yīng)毛利率提升2.9%至5.4%。
滬上一家合資基金公司的基金經(jīng)理表示，盡管不能說調(diào)研誰就一定看好誰，但這些被調(diào)研的公司往往是機構(gòu)重點關(guān)注的對象，多數(shù)已經(jīng)列入了機構(gòu)的股票池，隨時可能成為買入對象，所以這些公司非常值得關(guān)注。
有基金分析師認(rèn)為，相較于賣方的調(diào)研，作為買方的基金等機構(gòu)直接調(diào)研更值得重點關(guān)注，其含金量也更高。其原因在于，這類調(diào)研的標(biāo)的往往已經(jīng)在基金的股票池中，或者是券商研究員篩選之后推薦的結(jié)果，一旦調(diào)研結(jié)果獲得基金的認(rèn)可，涉及交易的可能性更大。
科技股獲重視
機構(gòu)稱，未來的經(jīng)濟增長模式就是朝向科技、環(huán)保、文化傳媒、消費等方向前進(jìn)，這些領(lǐng)域極有可能出現(xiàn)市值巨大的優(yōu)質(zhì)公司
給“生產(chǎn)機器”裝上塑料材料，接通電源，按下啟動按鈕，經(jīng)過3個半小時，一只草綠色的塑料玩偶呈現(xiàn)在面前。這一過程不是發(fā)生在玩具工廠或?qū)嶒炇�，而是上海一家基金公司的辦公室。
這臺所謂的“生產(chǎn)機器”其實是3D打印機，它的體積與普通的噴墨打印機差不多，可以擺放在辦公桌的一角。
中國經(jīng)濟增速下滑已是大勢所趨，在當(dāng)下市場偏愛科技創(chuàng)新股的背景下，基金加大了對科技股的研究力度。
大摩華鑫基金公司投資總監(jiān)錢斌認(rèn)為，未來的經(jīng)濟增長模式就是朝向科技、環(huán)保、文化傳媒、消費等方向前進(jìn)，這些領(lǐng)域極有可能出現(xiàn)市值巨大的優(yōu)質(zhì)公司，而目前的市場行情特征反映了資金對這方面的一些預(yù)期，因此在操作上仍將重點照顧這類具有較大成長動力的新興成長行業(yè)。
“下一階段看好產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型主題，其中包括品牌優(yōu)勢的大眾消費品板塊、電子、軟件、傳媒板塊、節(jié)能環(huán)保板塊、軍工板塊等�！辈⿻r新興成長基金經(jīng)理曾鵬認(rèn)為，在經(jīng)濟下滑的宏觀大背景下，那些受政策支持、具有較強發(fā)展預(yù)期的新興產(chǎn)業(yè)品種將成為未來投資的首選。
值得注意的是，在近期市場暴跌過程中，新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的分化也表明了市場仍延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，并且更多地偏向那些行業(yè)發(fā)展空間巨大、且具有確定性增長的領(lǐng)域，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)與社會生活高度接觸及智能手機產(chǎn)業(yè)鏈高速滲透的背景下，互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用成為當(dāng)前基金經(jīng)理青睞對象，近期市場暴跌中，部分品種在深度下跌后重新崛起的盤中表現(xiàn)，實際反映了機構(gòu)資金借機布局的現(xiàn)象。
顯然，當(dāng)前A股市場正在經(jīng)歷一個行業(yè)市值權(quán)重結(jié)構(gòu)的變化。以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈為主體的A股在前期所經(jīng)歷的下跌，實質(zhì)上也正是這種行業(yè)市值權(quán)重結(jié)構(gòu)變化的前奏。
融通基金專戶投資總監(jiān)陳曉生對記者表示，消費服務(wù)、科技創(chuàng)新領(lǐng)域的中小盤可以成為長線配置的戰(zhàn)略性標(biāo)的，雖然當(dāng)前這類品種的市值很小，但這些行業(yè)未來會衍生出一批市值規(guī)模很大的優(yōu)秀企業(yè)。
“戰(zhàn)略性投資就在于體現(xiàn)長期價值，獲取優(yōu)質(zhì)成長股兩年三倍或三年五倍的收益。”陳曉生表示，目前A股市場能夠長期為投資者帶來最大的收益將主要來自于擁有品牌、份額優(yōu)勢的消費、科技類公司，尤其是一些稀缺的成長性品種。
與此類觀點相似的是，鵬華基金機構(gòu)投資部總經(jīng)理冀洪濤亦認(rèn)為，一些小盤股所在的細(xì)分行業(yè)目前在A股市場中的市值比例非常小，但是隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，在消費和科技的大方向下，A股市場各行業(yè)的市值權(quán)重比例將會發(fā)生翻天覆地的變化，市值比例的變化也意味著投資收獲期的到來，在這一過程中關(guān)鍵在于能夠堅定拿住那些優(yōu)質(zhì)的籌碼。
一些基金經(jīng)理認(rèn)為，A股傳統(tǒng)與新興的市值權(quán)重正在逐步走向一種微妙的平衡，這也是新興產(chǎn)業(yè)繼續(xù)發(fā)力的主要因素。就目前而言A股市值仍更多地反映在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈上，由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱表現(xiàn)，也加劇了股市的低迷；而另一方面，如果市場將銀行和地產(chǎn)從股市中去除，A股當(dāng)前的市場形態(tài)實際上正處于牛市格局。
“市場的權(quán)重主要集中在傳統(tǒng)周期行業(yè)，這些行業(yè)的市值占比高達(dá)80%左右。”深圳一位合資基金公司人士認(rèn)為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型必然影響到市值占比的變化，對以傳統(tǒng)周期行業(yè)為主的市值結(jié)構(gòu)進(jìn)行糾偏必然導(dǎo)致市場的下跌，但一些優(yōu)質(zhì)的新興成長品種在調(diào)整中市值卻不斷走高，這也正是股市調(diào)整的結(jié)果，市場的兩極分化也更為明顯，結(jié)構(gòu)性行情逐步偏向新興產(chǎn)業(yè)。
在市場資金撲向新興產(chǎn)業(yè)中小盤股之后，估值和業(yè)績的匹配問題也逐步顯露，一些市場人士也認(rèn)為對于處于業(yè)績爆發(fā)前夜的新興產(chǎn)業(yè)而言，投資應(yīng)重點關(guān)注的是業(yè)績和成長模式，而絕非估值高低。
大摩華鑫基金公司研究員司巍也認(rèn)為，A股市場上投資者普遍采用的低PE估值法，這對科技行業(yè)并不完全適用。究其原因，科技行業(yè)的特征通常是輕資產(chǎn)、高彈性，一旦趨勢來了，其收入和利潤都會有爆發(fā)式的增長，不像傳統(tǒng)行業(yè)會受到產(chǎn)能的限制。