貧窮、腐敗滋生和糟糕的基礎(chǔ)設(shè)施,困擾著印度經(jīng)濟的復(fù)蘇,但這個金磚國家的麻煩遠不止于此,由于外貿(mào)逆差不斷惡化,加上盧比貶值,經(jīng)常賬戶危機很可能隨著美聯(lián)儲退出史無前例的QE政策,一觸即發(fā)。
經(jīng)常賬目接近歷史最差
“盧比”一詞意即“銀幣”。在19世紀,當時全球最強的經(jīng)濟體系以黃金作為標準,隨著美國及歐洲殖民者發(fā)現(xiàn)不少銀,銀與金的相對價值也隨之下跌,印度不能以標準貨幣從外界采購,這事件稱之為“盧比的衰落”。眼下,盧比或許正在經(jīng)歷新一場衰落。
彭博匯編的資料顯示,今年以來,印度盧比對美元累計下跌7.9%,在亞洲11個主要貨幣中排名倒數(shù)第二,僅好于日元(-12.6%)。印度盧比是印度的通用貨幣,實行有管理的浮動匯率制。
印度盧比貶值,理論上可以提振印度的出口,但事實卻不盡然。今年5月,印度出口同比下滑1.1%,為自去年12月以來最差,導(dǎo)致這一結(jié)果的原因之一是,印度的工業(yè)化水平相對較低,不少企業(yè)技術(shù)水平落后,出口產(chǎn)品質(zhì)量無法與歐美或東亞相比,而勞動力成本上升又削弱了該國的市場競爭力。
隨著出口疲軟,印度的貿(mào)易逆差(出口小于進口)急劇惡化,據(jù)統(tǒng)計,今年5月,貿(mào)易逆差為201億美元,創(chuàng)6個月來最差,逼近2003年有記錄以來的最低水平208億美元。
盧比貶值加上貿(mào)易逆差擴大,后果是經(jīng)常賬目將承受巨大壓力,推動其占GDP的比重快速走低。今年1季度,該比重降至-5.1%,雖然略好于去年4季度時的-5.4%,但仍然為自2003年以來的歷史第二差水平。經(jīng)常賬戶是一國國際收支的主要組成部分,主要包括商品貿(mào)易收支,以及服務(wù)貿(mào)易收支。
事實上,印度并不是一個極度依賴出口的國家,出口占GDP的比重僅為25%,低于中國的31%,那么是什么原因?qū)е陆?jīng)常賬目惡化?一方面,印度盧比大幅貶值,令印度企業(yè)的美元債務(wù)壓力急增;另一方面,隨著金價暴跌,印度加大進口黃金,導(dǎo)致進口額與出口額的差值擴大。
彭博資料顯示,印度6月外匯儲備為2878億美元,較5月下滑1%,今年以來累計下滑超過3%。印度外匯儲備的峰值發(fā)生在2011年9月,當時一度高達3210億美元。外匯儲備越多,越能抵御金融危機引發(fā)的市場波動,因央行可以動用外匯儲備穩(wěn)定本國幣值。
資本大幅流出不可避免
印度經(jīng)濟陷入了一個怪圈:經(jīng)常賬目惡化削弱了印度盧比的吸引力,印度盧比大幅貶值又加速惡化貿(mào)易逆差,但這還不算是噩夢,隨著美聯(lián)儲欲削減購債規(guī)模,印度糟糕的經(jīng)濟正驅(qū)使外資大規(guī)模撤離。
來自彭博的資料顯示,4月印度的外商直接投資(FDI)為26.7億美元,低于今年以來的平均值27.7億美元,同時遠低于去年9月的47.6億美元。
資本項目方面,截至今年1季度末,印度尚未遭遇較大的沖擊,其金融與資本賬戶總額為205億美元,雖較前季下滑35%,但仍高于過去1年內(nèi)的大多數(shù)時候;從BOP(國際收支)的組成部分看,外國投資和貸款余額仍表現(xiàn)強勁,但銀行資本余額、本幣債務(wù)服務(wù)和外匯儲備均出現(xiàn)頹勢,其中銀行資本余額連續(xù)3個季度下滑。
截至上周五收盤,印度10年期國債收益率報7.46%,自6月以來累計反彈超過30個基點。數(shù)據(jù)暗示針對印度長期國債的拋售還將繼續(xù),因為自今年初以來,印度10年期國債收益率下降62個基點,是亞洲14個國家中唯一下降的,其同期平均值7.73%,較當前水平高出近30個基點。
印度國債收益率漲幅不如其他亞洲國家的原因之一是,印度央行年內(nèi)兩次降低政策利率,合計降息50個基點,為長期利率走高制造了一些障礙,但另一方面,由于印度盧比大幅貶值,提升了通脹壓力,也自然令央行再放寬貨幣政策需要三思而行。
數(shù)據(jù)顯示,印度5月綜合CPI同比上升9.3%,遠高于3個月存款利率8.25%以及10年期國債收益率7.46%,換句話說,投資者無論將錢放入銀行還是投資國債都是虧損的,因為收益率跑不贏物價上漲的速度。
如果美聯(lián)儲退出量化寬松的預(yù)期持續(xù)升溫,印度的資本凈流入可能大幅收窄,甚至轉(zhuǎn)為凈流出,就沒辦法彌補經(jīng)常賬目赤字缺口,屆時經(jīng)常賬目危機將不可避免。
這樣的后果是,外資將大幅流出,造成印度盧比、股市和債券市場同時大幅下跌,印度的經(jīng)常賬目赤字將創(chuàng)歷史新低,印度央行將不得不加息來穩(wěn)住匯率,但這會犧牲經(jīng)濟增長。
今年1季度,印度經(jīng)濟同比增長4.8%,自去年2季度以來首次擺脫放緩,但仍低于金融危機以后的峰值11.4%。