自上周三開始，上證綜指日內波動的幅度逐漸加大，上周五收盤時再次跌破2000點整數關口。我們認為，市場在“搶跑”之后的分歧逐漸加大，“心動”逐漸讓位于“帆動”。不過，在經濟及就業(yè)并未觸及管理層容忍的底線時，貨幣正�；叭谫Y正常化的方向依然不變。展望下一階段，我們認為“心動”導致的市場搶跑已告一段落，未見“帆動”的A股市場將重回箱體震蕩格局。
“心動”而非“帆動”
在二季度經濟數據出臺的前后，市場預期確實出現了反復。從“心動”的角度來看，市場分歧主要集中在兩個方面：一是今年的經濟增長底線究竟是7%還是7.5%；二是地產重啟再融資、政府支持鐵路債是不是新一輪政策松動的信號。
對于前者來說，如果今年的經濟增長底線是7.5%，意味著下半年經濟下滑空間有限，暗示政策松動的空間被打開；如果是7%，則意味著下半年貨幣環(huán)境依然偏緊，季度國內生產總值（GDP）同比下滑的空間較大。對于后者而言，房地產放開再融資，疊加地王頻現及房價環(huán)比上漲，市場或理解成地產調控告一段落；政府支持鐵路債，或許也意味著鐵路基建投資的加速，并強化下半年貨幣政策松動的預期。
不過，我們認為市場“心動”卻難見政策“帆動”。一是政策刺激對經濟的推動力已經下降。例如，去年中期以來的預調微調對增長的影響就比較有限。二是二季度GDP增長符合預期，且未突破決策層的底線，倒逼政策松動的可能性下降。三是市場仍然在等待改革路線圖，而政策的松動或將扭轉市場關于中國經濟轉型的預期。四是即便政策出現微調，所選擇的路徑與方式也非常重要。如果再靠簡單的投資驅動，A股市場正面反應的時間會較短；如果通過價格型工具的下調，也面臨美國量化寬松政策退出的挑戰(zhàn)。
搶跑后回歸箱體震蕩
我們認為，“心動”，即預期的反復主導了近期市場走勢，也決定了短期資金的流向變化。不過，決定中期市場走勢的將是“帆動”——A股市場所處的政策環(huán)境出現顯著改善。展望下一階段，我們預計貨幣正常化、融資正常化的方向不變，“心動”下的市場搶跑已告一段落，未見“帆動”的A股市場將重回箱體震蕩格局。
首先，市場將重新反思經濟及就業(yè)何時觸及管理層容忍的底線。在市場搶跑前的第一階段，實體去庫存小周期出現改善跡象，鋼鐵、水泥等產品價格有所回暖。此外，政策松動預期再起，并得到地產再融資及政府支持鐵路債的信號強化。在市場搶跑之后的第二階段，投資者重新擔憂量化寬松政策退出、工業(yè)去產能進程、IPO重啟及政策刺激的空間，市場分歧不斷加大，周期股頻現調整，市場信心也再遭打擊。我們認為，在未觸及政府容忍的底線之前，A股市場的強周期股或存在階段性的脈沖，但很難有較強的連續(xù)性。在市場搶跑之后，底線思維將決定大盤重回箱體震蕩格局。
其次，市場將重新審視創(chuàng)業(yè)板權重股的業(yè)績可持續(xù)性。數據顯示，創(chuàng)業(yè)板中期業(yè)績增長在-5.75%至11.08%之間，較一季度-1.35%的增速變化不大，創(chuàng)業(yè)板整體已經出現了泡沫化傾向。不過，從結構上看，創(chuàng)業(yè)板中的權重股中期業(yè)績增速普遍在30%-50%之間，確實存在較好的業(yè)績支撐，中報仍難以證偽。
我們認為，若下半年經濟增長明顯放緩，小盤股的業(yè)績下滑會滯后顯現，三季報將結束今年以來的創(chuàng)業(yè)板行情；但是，若下半年經濟增長較為平穩(wěn)，小盤股業(yè)績證偽的難度大，創(chuàng)業(yè)板或將再度泡沫化。不過，就短期而言，創(chuàng)業(yè)板指的走勢仍然取決于新股首發(fā)（IPO）重啟的時間表。從我們對監(jiān)管層的解讀及前期的市場經驗來看，短期創(chuàng)業(yè)板指或許已經見頂。