2013年1-7月點(diǎn)心債發(fā)行量�！�數(shù)據(jù)來源：湯森路透

　　在供需兩弱市場(chǎng)環(huán)境下，離岸人民幣債券(下稱點(diǎn)心債)正在遭遇今年以來最慘淡發(fā)行局面。湯森路透數(shù)據(jù)顯示，點(diǎn)心債在7月份陷入零發(fā)行的停滯局面。業(yè)內(nèi)表示，人民幣貶值預(yù)期下投資需求萎靡和企業(yè)因利率高發(fā)債融資意愿減弱是點(diǎn)心債深陷困境的主要原因。

　　點(diǎn)心債發(fā)行遇冷

　　與以往供不應(yīng)求的火爆局面相比，近期點(diǎn)心債市場(chǎng)可謂進(jìn)入寒冬期�！督�(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者日前從湯森路透獲得的數(shù)據(jù)顯示，在繼6月份發(fā)行量?jī)H42.5億元之后，7月份點(diǎn)心債更是陷入零發(fā)行的停滯局面(該數(shù)據(jù)不包含大額存單)。
　　對(duì)此，國(guó)際金融問題專家趙慶明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，發(fā)行利率走高增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使其通過發(fā)行點(diǎn)心債融資的積極性降低成為根本原因�！艾F(xiàn)在發(fā)港幣和美元債券那么便宜，沒有必要發(fā)人民幣債券。現(xiàn)在內(nèi)地利率升高，尤其是大陸和香港之間資金通道被打通，內(nèi)地銀行間利率高企也傳導(dǎo)到香港，發(fā)行點(diǎn)心債如果利率很低發(fā)不出去”。
　　趙慶明還稱，以往基于人民幣升值預(yù)期，投資者對(duì)點(diǎn)心債備加青睞，但現(xiàn)在匯率走勢(shì)面臨不確定性，市場(chǎng)彌漫人民幣貶值預(yù)期，因此投資需求也隨之減少。
　　此外，中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲也向記者表達(dá)了相近的觀點(diǎn)：“第一，跟點(diǎn)心債的價(jià)格現(xiàn)狀與前景預(yù)期有關(guān)，因?yàn)槿嗣駧艆R率和以往趨勢(shì)不一樣，未來貶值壓力更大一些。第二，跟外部市場(chǎng)的狀態(tài)有比較大的關(guān)系，美國(guó)、歐洲、日本股市漲的比較快，也會(huì)影響人民幣債券投資的積極性。第三，應(yīng)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的政策，包括QE退出和利率變動(dòng)在內(nèi)很多因素也會(huì)影響人民幣債券走勢(shì)。”
　　同時(shí)，也有分析稱，點(diǎn)心債發(fā)展也受到流動(dòng)性差和缺乏長(zhǎng)期投資者制約。而媒體在引述安邦咨詢高級(jí)研究員賀軍觀點(diǎn)時(shí)稱，除人民幣升值預(yù)期急速改變?cè)�因外，今�?月，“錢荒”事件導(dǎo)致借款成本飆升，引發(fā)投資者大舉拋售中國(guó)股票，并日益擔(dān)心中國(guó)金融部門的健康。中資銀行的部分離岸子公司因此將人民幣轉(zhuǎn)回內(nèi)地，削弱了香港市場(chǎng)的流動(dòng)性。此外，國(guó)際資本流出新興市場(chǎng)也是一個(gè)重要因素。

　　警惕點(diǎn)心債未來風(fēng)險(xiǎn)

　　值得注意的是，自2007年國(guó)家開發(fā)銀行在香港首發(fā)點(diǎn)心債以來，點(diǎn)心債發(fā)行往往都會(huì)受到市場(chǎng)追捧獲得超額認(rèn)購，而隨著國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》的下發(fā)，越來越多非金融企業(yè)開始赴港發(fā)行點(diǎn)心債。不過，在市場(chǎng)擴(kuò)容過程中，點(diǎn)心債在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也引起業(yè)內(nèi)警覺。
　　其實(shí)就在去年，在香港上市的大成生化因其發(fā)行的4.5億元人民幣債券暴露出違反發(fā)債時(shí)的財(cái)務(wù)契約，最后不得不允諾將按面值回購債券并提供一定的費(fèi)用作為補(bǔ)償。
　　對(duì)此，有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析稱，雖然大成生化提前回購點(diǎn)心債屬于個(gè)別事件，不足以影響整體點(diǎn)心債市場(chǎng)的發(fā)展，但是由于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣以及增速下滑，點(diǎn)心債的違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸顯現(xiàn)，僅僅依靠人民幣升值預(yù)期，不足以持續(xù)帶動(dòng)點(diǎn)心債市場(chǎng)發(fā)展和保護(hù)投資者的利益。同時(shí)，也有分析稱，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)擬縮減購債規(guī)模、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱、低等級(jí)債券供給偏高等因素都對(duì)點(diǎn)心債市場(chǎng)造成了一定沖擊，將會(huì)導(dǎo)致點(diǎn)心債利率中樞呈上移趨勢(shì)。
　　在趙慶明看來，目前點(diǎn)心債發(fā)生實(shí)質(zhì)性信用違約可能性不大，但隨著人民幣匯率變動(dòng)和外圍投資環(huán)境不確定性增大，點(diǎn)心債所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)必須引起警惕。
　　安邦咨詢高級(jí)研究員賀軍則認(rèn)為，點(diǎn)心債市場(chǎng)遭遇前所未有的發(fā)行冷遇，是中國(guó)外部環(huán)境變差的又一證據(jù)。目前市場(chǎng)狀況表明，人民幣離岸金融市場(chǎng)的建立有可能遭遇窗口式危機(jī)———　由于階段性負(fù)面因素積聚而在某個(gè)窗口(如點(diǎn)心債市場(chǎng))表現(xiàn)出危機(jī)，這種波動(dòng)將使得離岸市場(chǎng)的進(jìn)展不如預(yù)想那般順利。更為嚴(yán)重的是，如果一旦人民幣出現(xiàn)貶值趨勢(shì)，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控所遭遇到的挑戰(zhàn)將會(huì)是另一番景象，這些都需要有充分的預(yù)期和應(yīng)對(duì)。

　　離岸人民幣市場(chǎng)或生變

　　從過去很長(zhǎng)一段時(shí)間來看，香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展是靠人民幣升值因素在背后推動(dòng)的。但是，人民幣匯率升值可能停頓的苗頭，使得離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展面臨變數(shù)。
　　不少市場(chǎng)人士分析稱，人民幣升值可能已經(jīng)接近尾聲。渣打銀行日前發(fā)布的報(bào)告指出，在人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率強(qiáng)勁攀高的同時(shí)，中國(guó)出口表現(xiàn)黯淡，國(guó)內(nèi)通脹緩和，當(dāng)前形勢(shì)暗示近期內(nèi)人民幣不太可能繼續(xù)升值。渣打預(yù)計(jì)，人民幣再度“軟性釘住”美元的策略將持續(xù)到2013年底，伴隨人民幣兌美元交易中間價(jià)的波動(dòng)大幅降低。而全球市場(chǎng)波動(dòng)以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂引發(fā)美元兌人民幣和美元兌離岸人民幣(USD-CNH)遠(yuǎn)期和期權(quán)市場(chǎng)大幅度重新定價(jià)。
　　升值幅度的趨緩，也直接影響到人民幣離岸市場(chǎng)的活躍程度。有關(guān)機(jī)構(gòu)7月發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示，43%的受訪者表示未來6個(gè)月有進(jìn)行離岸人民幣活動(dòng)的打算，相較上一期3月份調(diào)查的數(shù)據(jù)66%相對(duì)較低。
　　渣打報(bào)告還指出，由于人民幣升值可能停頓，人民幣資金流入速度可能放緩，而人民幣流出有望加速。經(jīng)歷了年初的強(qiáng)勁增長(zhǎng)之后，香港和其他離岸市場(chǎng)的人民幣存款增長(zhǎng)在明年重新加速之前可能會(huì)在今年下半年放慢腳步。渣打預(yù)計(jì)，到今年年底香港離岸人民幣存款將達(dá)到7000億至7500億元，低于之前預(yù)期的8000億元。