近期，中小企業(yè)私募債將進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍的消息引發(fā)市場熱議。業(yè)內(nèi)人士表示，中小企業(yè)通過私募債融資需求旺盛，但由于融資成本高、增信難、流動(dòng)性差等不利因素，市場對(duì)中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒濃厚。同時(shí)，隨著中小企業(yè)私募債陸續(xù)迎來首次付息和回售時(shí)點(diǎn)，防范信用風(fēng)險(xiǎn)成為重中之重，否則一旦個(gè)債出現(xiàn)違約，將對(duì)中小企業(yè)私募債今后發(fā)展帶來重創(chuàng)。

　　中小企業(yè)發(fā)債意愿強(qiáng)烈

　　自去年6月由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司私募債成功發(fā)行至今，中小企業(yè)私募債推出已一年有余，其試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大。證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，中小企業(yè)私募債試點(diǎn)范圍已擴(kuò)大至22個(gè)省(區(qū)、市)。滬深交易所累計(jì)接受311家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債備案，備案金額413.7億元；210家企業(yè)完成發(fā)行，籌集資金269.9億元。
　　為做大這一券種，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼近期在全國小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)交流電視電話會(huì)議上明確表示，將加快多層次資本市場體系建設(shè)，積極拓展中小微企業(yè)融資渠道。其中特別指出，要進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)私募債試點(diǎn)范圍，更好地滿足中小微企業(yè)的融資需求。
　　東部沿海某省一家券商固定收益部副總在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，在他所接觸的中小企業(yè)中，盡管資質(zhì)規(guī)模不盡相同，但通過發(fā)行私募債融資的意愿十分強(qiáng)烈�！坝绕涫菍�(duì)3到5年這種中長期融資需求更為突出，既能解決目前資金問題，短期又不會(huì)面臨太大的資金壓力�！�
　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，近期中小企業(yè)發(fā)行私募債積極性增加，也與目前其他融資渠道不暢有關(guān)：IPO具體開閘時(shí)間仍不可知，企業(yè)債核查也對(duì)發(fā)行企業(yè)債融資產(chǎn)生一定影響。
　　不過，方正富邦基金投研總監(jiān)沈毅則向記者表達(dá)他的擔(dān)心，如果企業(yè)自身凈資產(chǎn)和現(xiàn)金流有限，借助高成本的私募債融資可能會(huì)加重債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債風(fēng)險(xiǎn)，因此中小企業(yè)在發(fā)債時(shí)必須對(duì)日后償債來源和資金壓力有明確判斷。
　　上述券商固定收益部副總還稱，盡管發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)近期都表示要支持中小企業(yè)通過發(fā)債形式融資，但目前并未感受到政策扶持帶來的實(shí)際效果，仍待政策和具體配套措施進(jìn)一步落實(shí)。

　　投資者視為“燙手山芋”

　　盡管在其他融資渠道不暢背景下，中小企業(yè)私募債因其采取備案制、機(jī)制靈活且對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)、盈利限制較小等原因受到部分中小企業(yè)的青睞，但是，融資成本高、缺乏有效增信措施、發(fā)行難、流動(dòng)性差和市場認(rèn)可度低等因素正成為制約其發(fā)展的不利因素。
　　北京某券商投行部一位負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)坦承，他們承銷的中小企業(yè)私募債目前正面臨發(fā)行難困境，除合格投資者需求有限外，市場對(duì)中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒濃厚，正在發(fā)行的債券被很多投資者視為“燙手的山芋”。
　　由于中小企業(yè)經(jīng)營不夠規(guī)范、信息公開不夠透明、易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊等原因，有投資者認(rèn)為，中小企業(yè)私募債目前收益率和風(fēng)險(xiǎn)不匹配，再加上其不能被質(zhì)押加大杠桿，二級(jí)市場流動(dòng)性差，不宜作為投資標(biāo)的。
　　該券商投行部負(fù)責(zé)人還稱，為提高中小企業(yè)私募債信用水平，不得不要求企業(yè)進(jìn)行抵押、擔(dān)保，甚至在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上增加回售和調(diào)整票面利率等附加條款，以減輕投資風(fēng)險(xiǎn)。但是，企業(yè)的土地、廠房等固定資產(chǎn)往往早已抵押給銀行，擔(dān)保措施又會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，這樣又會(huì)使企業(yè)面臨兩難局面。
　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，中小企業(yè)發(fā)行私募債在目前平均9%的票面利率基礎(chǔ)上，再加上承銷費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)以及擔(dān)保、評(píng)級(jí)等費(fèi)用，企業(yè)實(shí)際融資成本甚至超過15%，這無疑會(huì)加大企業(yè)的資金壓力。
　　值得注意的是，7月初，科冕木業(yè)發(fā)布公告稱，由于各方對(duì)具體的合作方案不能形成一致意見，且深交所出具的備案通知書有效期限即將到期，公司控股子公司科冕木業(yè)(昆山)有限公司決定終止本次發(fā)行中小企業(yè)私募債券相關(guān)事宜。鑒于此，有分析認(rèn)為，在實(shí)際融資成本高居不下，且面臨市場認(rèn)購不足的不利形勢下，不排除有更多已經(jīng)備案成功的中小企業(yè)私募債最終以發(fā)行流產(chǎn)告終。

　　防風(fēng)險(xiǎn)成重中之重

　　在中小企業(yè)私募債面臨多重困境亟待突圍的同時(shí)，存量債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)更是被視為影響其能否進(jìn)一步發(fā)展的核心要素。尤其是隨著私募債陸續(xù)迎來首次付息和回售的時(shí)點(diǎn)，能否成功付息或回售成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)。
　　此外，Wind數(shù)據(jù)還顯示，今年共有13只期限在1-1.5年規(guī)模共計(jì)8.28億元的中小企業(yè)私募債到期，需要一次性還本付息。而據(jù)媒體披露，近期已有中小企業(yè)私募債出現(xiàn)付息困難，主承銷商為避免發(fā)生公開違約事件，在與投資者溝通后全額回購了所發(fā)行債券，作為單一債券持有人與發(fā)行企業(yè)協(xié)調(diào)后續(xù)事宜。
　　“一旦中小企業(yè)私募債出現(xiàn)第一單違約案例，將會(huì)對(duì)市場造成重創(chuàng)，以后發(fā)行的債券可能很難賣出去”，上述券商固定收益部副總向記者表示。他還稱，在目前市場形勢下，保證第一批到期債券成功償付意義重大，必須引起企業(yè)、政府和券商等中介機(jī)構(gòu)的高度重視。
　　此外，有業(yè)內(nèi)人士稱，最近地方監(jiān)管部門召集幾家開展私募債業(yè)務(wù)較為活躍的券商進(jìn)行了業(yè)務(wù)研討，對(duì)于私募債即將而至的兌付風(fēng)險(xiǎn)表示高度關(guān)注。而外界認(rèn)為，一旦私募債出現(xiàn)償付困難，券商兜底的可能性極大。
　　溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)會(huì)長周德文此前在接受記者采訪時(shí)表示，未來應(yīng)鼓勵(lì)那些發(fā)展前景良好、具備償債能力的企業(yè)先發(fā)債，并建議政府應(yīng)建立引導(dǎo)基金和扶持資金，在政策上給與資金支持，分散中小企業(yè)私募債的償付風(fēng)險(xiǎn)。
　　此外，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，今后隨著中小企業(yè)私募債不斷擴(kuò)容，不妨借鑒銀行間市場經(jīng)驗(yàn)設(shè)立信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，用金融工具的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)私募債風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)、對(duì)沖與轉(zhuǎn)移。