7月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟階段性企穩(wěn)，但仍處于“不好不壞”的乏味狀態(tài)，后續(xù)除非貨幣政策放松，否則市場仍然沒有“大戲”，繼續(xù)維持“存量資金博弈+結(jié)構(gòu)性行情”特征的可能性較大。我們認為，后續(xù)結(jié)構(gòu)性行情的熱點將從TMT和消費醫(yī)藥領(lǐng)域向傳統(tǒng)行業(yè)擴散，隨著經(jīng)濟“失速”擔(dān)憂的緩解，傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會也值得仔細尋找，特別是在新經(jīng)濟下重生的細分子行業(yè)。
經(jīng)濟暫時企穩(wěn)股市風(fēng)險不大
經(jīng)濟暫時企穩(wěn)，總體乏味。7月投資增速與6月持平，同比增長20.1%，制造業(yè)和地產(chǎn)投資有所回升，地方政府投資持平，中央投資改善，單月同比增長12%。消費數(shù)據(jù)一般。進出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，剔除“虛假貿(mào)易”之后，7月份出口數(shù)據(jù)較為真實地反映外需在緩慢復(fù)蘇中，有助于減緩?fù)鈪R占款下降的壓力；而加工進口的快速回升對于工業(yè)增加值提供支撐。工業(yè)增加值超預(yù)期，同比增幅比6月份增加0.8個百分點，受益于外需改善；另外，“過剩產(chǎn)能而低庫存”格局，使得補庫存和去庫存都短暫而頻繁。其他重要數(shù)據(jù)中，鐵路貨物周轉(zhuǎn)量還是沒有起來，1-7月累計同比增長-3.4%，而上個月為-3%。
通脹有上行壓力，將制約貨幣政策。CPI食品項環(huán)比增長顯示，豬周期已上行；非食品項環(huán)比普遍強于季節(jié)性規(guī)律，其中房租、娛樂教育文化用品及服務(wù)上升有剛性，CPI上行壓力增加。PPI環(huán)比增速為-0.3%，比前三個月環(huán)比改善，“過剩產(chǎn)能而低庫存”格局使得價格對于供需的變化更敏感、更反復(fù)。
市場短期風(fēng)險不大。一方面，經(jīng)濟暫時企穩(wěn)，穩(wěn)增長政策預(yù)期改善，有助于市場情緒改善，有助于結(jié)構(gòu)性行情的延續(xù)和擴散；另一方面，資金面仍偏緊，A股市場“存量資金博弈+結(jié)構(gòu)性行情”的格局難以扭轉(zhuǎn)，只要權(quán)重型周期股不啟動，市場的存量資金還能繼續(xù)折騰結(jié)構(gòu)性行情。在熱點方面，成長股和傳統(tǒng)行業(yè)都步入出現(xiàn)局部機會的階段，即消費、醫(yī)藥和TMT等高估值的熱門行業(yè)需要進一步精選成長股，熱點也開始向傳統(tǒng)行業(yè)擴散。
三路徑備戰(zhàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“重生”
我們認為，可以按照傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在新經(jīng)濟下重生的線索——“環(huán)保從嚴，供給收縮；順應(yīng)新經(jīng)濟，產(chǎn)業(yè)升級；并購重組，外延增長”來尋找機會。
重生線索一：環(huán)保從嚴，供給收縮。新一屆政府著力打造“經(jīng)濟升級版”，提升了環(huán)保的戰(zhàn)略意義，特別是“兩高”出臺環(huán)境污染刑事案件司法解釋、“環(huán)保入刑”，大大抑制了落后產(chǎn)能的釋放。近幾個月，在環(huán)保壓力下，涉及污染的中小企業(yè)大量關(guān)停，觸及環(huán)保紅線的工業(yè)園區(qū)產(chǎn)能開不出來，對化工、鋼鐵、水泥、有色金屬、造紙印刷等供給端的影響顯著。考慮到地方政府的GDP和就業(yè)任務(wù)，不排除一段時間之后過剩產(chǎn)能再次開出，因此技術(shù)密集型行業(yè)相對更容易進行產(chǎn)能淘汰、優(yōu)化行業(yè)競爭格局，建議重點關(guān)注化工板塊。
重生線索二：順應(yīng)新經(jīng)濟，產(chǎn)業(yè)升級。新經(jīng)濟在于，首先，體驗式消費的新模式�；谝苿踊ヂ�(lián)網(wǎng)、傳統(tǒng)商業(yè)模式被顛覆，而“體驗”式消費或服務(wù)的新商業(yè)模式正在興起，這和目前中國20-34歲人口占比從2008年的20%提升到25%有關(guān)，也和人均GDP突破6000美元以及城市化帶來的陌生人社會、快餐化碎片化生活有關(guān)。其次，創(chuàng)新的新時代。Apple、谷歌引領(lǐng)的移動互聯(lián)網(wǎng)和移動通信設(shè)備的潮流方興未艾，3D打印、特斯拉電動車等新技術(shù)也在引領(lǐng)制造業(yè)的革新潮流。第三，新政策思路，即政府放權(quán)、尊重市場、鼓勵創(chuàng)新。
投資者聽到“新經(jīng)濟”往往會想到泡沫，特別是互聯(lián)網(wǎng)泡沫。雖然網(wǎng)絡(luò)股泡沫在2000年破滅，但互聯(lián)網(wǎng)如今在社會生活中發(fā)揮著巨大的作用，相比網(wǎng)絡(luò)泡沫時期，互聯(lián)網(wǎng)浪潮的的確確改變了人們的生活，帶來眾多商業(yè)模式，并給沿用傳統(tǒng)模式的公司帶來了巨大沖擊。
新經(jīng)濟是趨勢而不是泡沫，泡沫的是資本市場。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該積極順應(yīng)新經(jīng)濟的發(fā)展需要，特別是醫(yī)療健康、娛樂傳媒、財富管理、旅游餐飲、商業(yè)零售、輕工制造、裝飾家居等現(xiàn)金流較好的輕資產(chǎn)行業(yè)，船小好掉頭，更容易積極擁抱新的商業(yè)模式，更容易利用移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等手段來提升競爭力。
另外，從歷史上看，成長股行情的第二個階段往往講的邏輯都是“新經(jīng)濟改造舊行業(yè)”的故事。最典型的是1999年“5
19”行情的第二階段，即1999年底到2001年中，市場的風(fēng)格是“涉網(wǎng)股”行情，即主業(yè)不拖后腿，又積極發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，前者給安全邊際，后者則帶來估值提升。
重生線索三：并購重組，外延增長。當前中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，國務(wù)院政策鼓勵并購重組，證監(jiān)會積極落實，這使得實體經(jīng)濟和A股都將迎來并購高發(fā)期，可能出現(xiàn)類似于1996-1999年經(jīng)濟調(diào)整期的“國退民進”格局；不同的是，現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)資本在并購時更加市場化，并走向全球化。建議關(guān)注消費、醫(yī)藥、TMT、電力設(shè)備、旅游等行業(yè)，特別是現(xiàn)金充裕、估值偏高，靠內(nèi)生式增長無法滿足投資者要求的成長股。其并購動力足，有可能利用外延式增長來實現(xiàn)業(yè)績高增長。