自從5月22日伯南克表示美聯(lián)儲可能會在未來幾次會議中討論放緩QE以來，全球資金回流美國的勢頭顯著增強(qiáng)，這引發(fā)了新興市場經(jīng)濟(jì)體股市尤其是亞洲股市的大幅下挫。在過去三個月中，亞洲股市幾乎全線下跌。其中，印尼雅加達(dá)綜指下跌19.6%，泰國綜指下跌17.7%，菲律賓馬尼拉綜指下跌16.3%，日本日經(jīng)225指數(shù)下跌13.1%，印度孟買SENSEX30指數(shù)下跌11%，新加坡海峽指數(shù)下跌10.3%，上證綜指下跌10.3%，臺灣加權(quán)指數(shù)下跌6.8%，韓國綜合指數(shù)下跌6.7%，香港恒生指數(shù)下跌6.3%。前期跌幅較小的泰國和越南股市最近幾個交易日也開始大幅殺跌，前期跌幅較大的印尼和菲律賓股市最近幾個交易日再次大幅下挫。
 　 盡管美聯(lián)儲7月會議紀(jì)要顯示，現(xiàn)在縮減QE規(guī)模是不合時宜的，只有經(jīng)濟(jì)改善達(dá)到預(yù)期，也就是失業(yè)率接近7%，通脹接近2%，才會在2014年中期結(jié)束QE，但在投資者預(yù)期的作用之下，資金還是選擇逐步撤出新興市場經(jīng)濟(jì)體，從而導(dǎo)致近期亞太股市的再次輪番暴跌。即便是中國、韓國等這樣持續(xù)保持經(jīng)常項(xiàng)目順差的新興市場經(jīng)濟(jì)體，資金大規(guī)模外流也難以避免。
 　 僅就中國而言，NDF市場顯示的人民幣貶值預(yù)期逐步增強(qiáng)，外匯占款已連續(xù)兩個月負(fù)增長，熱錢已連續(xù)三個月大規(guī)模流出。盡管6月爆發(fā)的流動性危機(jī)和股債雙殺，很大程度歸結(jié)于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的期限錯配，但不可否認(rèn)外匯資金大規(guī)模流出也是促發(fā)流動性危機(jī)的重要原因之一。展望下一階段，隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及美元逐步走強(qiáng)，加之新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險的逐步暴露，非美貨幣資產(chǎn)面臨的貶值壓力會進(jìn)一步增強(qiáng)，甚至不排除爆發(fā)新一輪亞洲金融危機(jī)。
 　 首先，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶動美元持續(xù)升值，全球經(jīng)濟(jì)已逐步進(jìn)入強(qiáng)勢美元時代，資金將逐步回流美國。事實(shí)上，自從2011年9月美聯(lián)儲終止QE2以來，隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，美元已經(jīng)進(jìn)入一個上升通道之中，即便是2012年9月推出QE3也僅僅使得美元短暫下挫。在過去的兩年時間里，美元指數(shù)由2011年8月30日的73.67最高上漲到2013年7月9日的84.75，漲幅為15%。下一階段，隨著美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇以及QE退出預(yù)期的逐步增強(qiáng)，美元指數(shù)還將進(jìn)一步上漲。
 　 放長眼光來看，美國經(jīng)濟(jì)的全球霸主地位，以及投資者對美國經(jīng)濟(jì)的信心，確保了美元的國際地位，促使美元走強(qiáng)。美元走強(qiáng)引發(fā)新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣錯配風(fēng)險加劇，非美貨幣進(jìn)一步貶值。但美元不斷走強(qiáng)引發(fā)美元資產(chǎn)需求的旺盛，而旺盛的美元資產(chǎn)需求，又會迫使美國政府不斷通過財政赤字和貿(mào)易赤字的方式向全球投放美元，大量美元的投放最終又會抑制投資者對美元資產(chǎn)的需求，引發(fā)美元貶值。如果美元持續(xù)貶值之后，美國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，從而逐步恢復(fù)了投資者對美元和美國經(jīng)濟(jì)的信心，美元又開始逐步走強(qiáng)。所以自從布雷頓森林體系崩潰以來，美元呈現(xiàn)出周期性輪回的走勢。美元在經(jīng)歷了2001年至2008年逐步貶值、2009年至2011年逐步筑底之后，將重拾升勢，再次進(jìn)入強(qiáng)勢美元時代。
 　 其次，隨著強(qiáng)勢美元時代的來臨，美元的逐步升值，那些國家資產(chǎn)負(fù)債表比較脆弱的新興市場經(jīng)濟(jì)體，其貨幣將持續(xù)貶值，貨幣錯配風(fēng)險將逐步暴露，進(jìn)而促發(fā)貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)。自從美聯(lián)儲明確提出要逐步縮減QE規(guī)模以來的過去三個月中，亞洲最主要的12大貨幣中，除了日元、人民幣和港元相對美元升值之外，其余貨幣全線貶值。其中，印度盧比下跌11%，馬來西亞林吉特下跌8.8%，菲律賓比索下跌6.5%，泰銖下跌6%，印尼盾下跌5.7%。
 　 亞太貨幣普遍貶值既反映了投資者對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的看好，也反映了投資者對亞太新興市場經(jīng)濟(jì)體國家資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化的擔(dān)憂。近年來，印尼、印度、馬來西亞、泰國等國家的資產(chǎn)負(fù)債表貨幣錯配問題日益嚴(yán)重，經(jīng)常項(xiàng)目赤字明顯擴(kuò)大的同時，外債規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。以印尼為例，印尼的經(jīng)常項(xiàng)目從2011年四季度開始持續(xù)逆差，且逆差規(guī)模不斷擴(kuò)大，由2011年第四季度的逆差23億美元擴(kuò)大到2013年第二季度的98.5億美元。同時，印尼的外債規(guī)模不斷擴(kuò)大，從2007年的609億美元增加至2012年的662億美元，占政府債務(wù)總額的比重達(dá)到32.2%，占政府財政收入的比重更是高達(dá)46.7%，而且印尼外債中有59億美元將于2013年到期。隨著美元升值以及本幣貶值，印尼等新興市場經(jīng)濟(jì)體的償債壓力會顯著加大，一旦受到游資沖擊并引發(fā)貨幣危機(jī)之后，立馬可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。
 　 最后，貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)疊加之后，可能會迅速演化為全面性金融危機(jī)。2009年以來，亞太經(jīng)濟(jì)體積攢了嚴(yán)重的資產(chǎn)價格泡沫，無論股市還是樓市都經(jīng)歷較大幅度上漲。2009年3月中旬至2013年5月22日期間，菲律賓馬尼拉綜指上漲311%，印尼雅加達(dá)綜指上漲292.7%，泰國綜指上漲282.5%，印度孟買SENSEX30指數(shù)上漲135.8%，新加坡海峽指數(shù)上漲131.6%，泰國吉隆坡綜指上漲108.4%，韓國綜合指數(shù)上漲86.2%。此外，這些國家的房地產(chǎn)價格也出現(xiàn)明顯的快速上漲，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)計算，印尼雅加達(dá)2012年房價是2009年房價的1.6倍，印度孟買2012年房價是2009年房價的1.5倍。盡管在此期間中國大陸、中國臺灣、中國香港和越南等經(jīng)濟(jì)體的股市沒有出現(xiàn)明顯上漲，不過，中國大陸地區(qū)的房價持續(xù)處于高位也面臨著回調(diào)的風(fēng)險。由于亞太經(jīng)濟(jì)體尤其是東盟國家積攢了嚴(yán)重的資產(chǎn)價格泡沫，一旦爆發(fā)貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)，可能會迅速導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫破裂，并促發(fā)銀行業(yè)危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)全面性金融危機(jī)。