某美商媒體近日撰文表示，近期新興市場貨幣大范圍下跌，這迫使央行急忙收緊政策，以穩(wěn)定金融市場。人們不禁產生疑惑：造成新興市場貨幣普遍暴跌的罪魁禍首是誰？該媒體給出了其答案。

    美國充當冤大頭

    幾年前，當美聯(lián)儲(Fed)開始推行第三輪量化寬松(QE3)時，一些新興市場的領導人就開始大聲抱怨。他們認為，美聯(lián)儲無止盡的資產購買計劃的目的是壓低美元匯率以獲得貿易優(yōu)勢。他們擔憂美國超寬松的貨幣環(huán)境將導致大量的“熱錢”涌入新興市場，并推高這些國家的匯率。在這種情況下，他們不僅僅害怕美國的出口優(yōu)勢將使新興市場國家的對外賬戶出現(xiàn)赤字，而且還對這些資金突然停止流入心存擔憂。
    乍一看，這些擔憂似乎有理有據(jù)。美聯(lián)儲做出的將在今年晚些時候開始縮減購債規(guī)模的暗示確實導致了大量資金逃離新興市場。
    但是，此觀點忽視了這些資金流入新興市場以及這么多國家對外賬戶出現(xiàn)赤字的真實原因。其實，真正的元兇是歐元區(qū)。
    實際上，美國的寬松貨幣政策并沒有造成這些國家經(jīng)常帳的大幅變動，因為美國的對外赤字近幾年并沒有顯著改變。目前的模型告訴我們，擴張性的貨幣政策的確會對經(jīng)濟產生一定的影響，但其對經(jīng)常帳的影響不會太大，因為本國貨幣的走軟對出口的有利影響被國內需求的增長所導致的進口增加所抵消。
    這種情況就發(fā)生在美國，該國近期經(jīng)濟反彈一直伴隨著進出口的擴大(不僅僅是出口的擴大)。因此美國實施的多輪量化寬松政策對新興市場(以及世界其他國家)的影響大體上應該屬于中性的。

    歐元區(qū)才是罪魁禍首

    歐元區(qū)的財政緊縮政策對該地區(qū)的經(jīng)常帳產生了重大影響，該地區(qū)2008年經(jīng)常帳赤字接近1000億美元，而到今年，經(jīng)常帳卻盈余3000億美元。這是資金突然停止流入南歐國家的結果，這些國家因此被迫將赤字轉為盈余。此外，歐元區(qū)北部國家德國和荷蘭的需求沒有出現(xiàn)增長，因此歐元區(qū)經(jīng)常帳盈余為全球最大，甚至超過了中國。
    歐元區(qū)經(jīng)常帳由赤字轉為盈余并不是受益于歐元“競爭性貶值”，歐元仍舊強勁。歐元區(qū)目前經(jīng)常帳盈余這么高的原因為國內需求是如此的疲軟，以至于進口在過去五年處于停滯狀態(tài)。
    造成這種狀況的原因用一個詞概括就是財政緊縮。歐洲需求疲軟是新興市場經(jīng)常帳惡化的真實原因。
    有鑒于此，新興市場領導人應該抱怨歐洲的緊縮措施，而不是美聯(lián)儲量化寬松。美聯(lián)儲主席伯南克有關縮減QE的言論或許引發(fā)了金融市場的大幅波動，但導致新興市場目前如此脆弱的原因為歐洲。