益佰制藥溢價(jià)56倍收購(gòu)微利藥企，珠海中富購(gòu)入大股東資產(chǎn)后巨虧被查，北大荒被指低價(jià)“賤賣(mài)”上市資產(chǎn)……近期，A股市場(chǎng)并購(gòu)重組持續(xù)活躍，“低賣(mài)高買(mǎi)”故事不斷上演，中小股民利益一再受損�！�
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，多家上市公司近期因并購(gòu)估值陷入質(zhì)疑，背后均有評(píng)估機(jī)構(gòu)的身影。
評(píng)估中介淪為“套利”幫兇
數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)上市公司并購(gòu)案件已超過(guò)782起，總量超過(guò)去年全年。暫停新股發(fā)行的背景下，A股并購(gòu)重組空前活躍，并購(gòu)估值卻頻發(fā)爭(zhēng)議。
上市公司益佰制藥日前公告，擬以5億元收購(gòu)貴州百祥制藥全部股權(quán)。后者賬面凈資產(chǎn)僅888.49萬(wàn)元，近兩年凈利潤(rùn)不足500萬(wàn)元。益佰制藥卻援引評(píng)估機(jī)構(gòu)估值，稱(chēng)百祥制藥股東全部權(quán)益價(jià)值5.07億元，增值超過(guò)56倍。
無(wú)獨(dú)有偶，上市公司北大荒也收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)黑龍江監(jiān)管局下發(fā)的3份行政處罰書(shū)。此前，北大荒宣布以6161萬(wàn)元報(bào)價(jià)，向大股東轉(zhuǎn)手10年前以4.76億元收購(gòu)的子公司北大荒米業(yè)股權(quán)。
根據(jù)合并財(cái)務(wù)報(bào)表，北大荒米業(yè)2012年合并主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高達(dá)約83億元，僅一季末的賬面貨幣資金便超過(guò)3億元。
專(zhuān)家指出，估值暗藏利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，將危及企業(yè)并購(gòu)及證券等行業(yè)秩序，失去市場(chǎng)運(yùn)作第三方的功能。
截至目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已立案調(diào)查溢價(jià)收購(gòu)大股東旗下48家子公司的珠海中富，北京恒信德律評(píng)估公司涉案，成為近年首例上市并購(gòu)中被查的評(píng)估中介。
“彈簧式”評(píng)估暢通無(wú)阻
作為企業(yè)并購(gòu)、土地出讓等交易的第三方中介，評(píng)估業(yè)近年屢屢卷入經(jīng)濟(jì)腐敗案件。2011年前后，北京、江蘇、浙江均有評(píng)估員因受賄造假獲刑。
而在資本市場(chǎng)并購(gòu)重組中，評(píng)估收費(fèi)方式存在漏洞，實(shí)地調(diào)查缺乏有效監(jiān)督，方法自由裁量空間巨大，使礦產(chǎn)、土地等評(píng)估對(duì)象存在估值“彈簧式”風(fēng)險(xiǎn)。
評(píng)估業(yè)的一大弊病是，“出錢(qián)的不用，用的不出錢(qián)”。復(fù)旦大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系教授李若山認(rèn)為，并購(gòu)評(píng)估多由賣(mài)方聘請(qǐng)?jiān)u估師出具報(bào)告，自然希望溢價(jià)更高，買(mǎi)方公司及背后的股民卻在為高估值買(mǎi)單。
簡(jiǎn)化評(píng)估程序，實(shí)地驗(yàn)資監(jiān)督難，也加劇了評(píng)估亂象。記者查閱公告發(fā)現(xiàn)，珠海中富的收購(gòu)舊案中，北京恒信德律評(píng)估公司團(tuán)隊(duì)僅用48天，就實(shí)體驗(yàn)明北京、重慶乃至烏魯木齊、哈爾濱、�？诘燃s40個(gè)地市的擬收購(gòu)公司，一度被指“批量生產(chǎn)”。
方法自由裁量，更留下操作灰色地帶。評(píng)估歷史成本法、重置成本法、公允價(jià)值法等側(cè)重點(diǎn)不同，結(jié)論多“就高不就低”。“借估值操作并購(gòu)標(biāo)的價(jià)值，往往屬‘程序合法、實(shí)質(zhì)不公’�！鄙虾ＨA榮律師事務(wù)所合伙人許峰說(shuō)。
誰(shuí)來(lái)維護(hù)股東權(quán)益
針對(duì)并購(gòu)重組的活躍態(tài)勢(shì)，監(jiān)管層已多次引導(dǎo)市場(chǎng)行為：10月8日，上市公司并購(gòu)重組分道制審核方案將正式實(shí)施，“獎(jiǎng)優(yōu)限劣”機(jī)制有望落地。上交所23日下發(fā)征求意見(jiàn)稿，擬在涉及再融資、并購(gòu)重組等市場(chǎng)準(zhǔn)入情形時(shí)，加強(qiáng)信息披露分類(lèi)管理及出具監(jiān)管意見(jiàn)。
“然而，評(píng)估作為市場(chǎng)中介仍部分處于監(jiān)管灰色地帶，評(píng)估亂象將危及證券、土地、銀行等市場(chǎng)秩序，滋生擔(dān)保物不實(shí)、動(dòng)遷補(bǔ)償?shù)葼?zhēng)議。”一位不愿具名的資產(chǎn)估價(jià)人士說(shuō)。
據(jù)介紹，我國(guó)不少評(píng)估機(jī)構(gòu)脫胎于改制前事業(yè)單位。市場(chǎng)化改革后，最大問(wèn)題是收費(fèi)制度畸形，爭(zhēng)從委托方接單，做出委托方希望的估值，存在惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
許峰認(rèn)為，針對(duì)估值是否公允，證券并購(gòu)重組機(jī)構(gòu)很難倒查，需理順評(píng)估行業(yè)管理職能，加大對(duì)機(jī)構(gòu)的處罰力度。隨著上市并購(gòu)日益活躍，關(guān)聯(lián)交易作價(jià)不公允，獨(dú)立性缺陷問(wèn)題凸顯，佛山燃?xì)�、京客隆均因此倒在上市“最后一公里”�?BR> 有專(zhuān)家表示，“權(quán)責(zé)不一致”是評(píng)估作為第三方扭曲的根源。國(guó)外并購(gòu)評(píng)估在收費(fèi)方式上，更強(qiáng)調(diào)雙方發(fā)生交易共擔(dān)費(fèi)用。在關(guān)聯(lián)交易中，為約束責(zé)任維護(hù)股東權(quán)益，選用評(píng)估中介需規(guī)避利益方，如果根據(jù)估值交易則需簽訂補(bǔ)償協(xié)議。