隨著三季度經(jīng)濟企穩(wěn)，十八屆三中全會改革預期增強，近期市場趨于活躍。然而這似乎還不能證明中國A股已經(jīng)從此前的熊市中走了出來。在短線看多的同時，券商們最近也紛紛勸告投資者，應該在10月底到11月前后轉(zhuǎn)入防御。綜合近期各方面情況考慮，改革預期增強雖然正在推動當期市場表現(xiàn)活躍，但是四季度可能不如預期樂觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)降低了下一步股價繼續(xù)上漲的可能，而一旦IPO確如預期的那樣在四季度重啟，則將帶來更為致命的打擊。即使僅是IPO重啟的傳聞出現(xiàn)，也會給市場帶來較大波動。
基本面利短不利長
三季度主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)恰好于本文見報當天公布，雖然記者發(fā)稿時了解不到具體數(shù)據(jù)，但是根據(jù)此前的多方預測，大概可以猜測是一個三季度整體表現(xiàn)較好、但是9月開始有所放緩的情況。展望四季度，經(jīng)濟向上走還是向下走則存在諸多分歧。如果上述預測是準確的，僅從目前掌握的情況看，基本面是一個不好不壞的局面，如果一定要區(qū)分短線、中線，相對來說是短線看多、中線看空，不同的券商強調(diào)的不一樣。
比如民族證券發(fā)布的報告說，經(jīng)濟復蘇仍在延續(xù)，本周五將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會將驗證三季度經(jīng)濟企穩(wěn)回升。如市場普遍預期GDP增速預計在7.7%-7.8%左右，將會明顯好于二季度的7.5%。而經(jīng)濟走勢的回升也有利企業(yè)利潤的好轉(zhuǎn)，如1-8月，工業(yè)企業(yè)利潤增速12.8%，比上月累計提高1.7個百分點，考慮到9月份受市場需求活躍影響，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比繼續(xù)上漲，同比降幅進一步收窄，企業(yè)利潤增速還可能平穩(wěn)回升。近期正在披露的上市公司三季度業(yè)績報告也表明了這一點，如截至10月14日，共有1163家公布三季度業(yè)績預報，約有6成的公司業(yè)績預增、減虧等，而去年三季度業(yè)績預報中，1481家上市公司只有約5成的公司業(yè)績預增、減虧。這都無疑會提振市場做多的信心。
但是莫尼塔卻認為，A股反彈缺乏堅實經(jīng)濟基礎(chǔ)。它發(fā)布的報告表示：7、8月份宏觀指標的改善并未傳導到企業(yè)經(jīng)營層面的數(shù)據(jù)上。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤增速仍在下滑，而分析師對上市公司盈利的一致性預期仍然在下調(diào)。由于企業(yè)盈利改善不大，導致市場并沒有感受到哪些行業(yè)出現(xiàn)了明顯的景氣拐點，造成當前市場“主題驅(qū)動下低估值行業(yè)反彈”的格局。由于當前經(jīng)濟回暖的基礎(chǔ)并不牢固，很大程度上建筑在投資者的樂觀預期之上，我們更加看好兼具“低估值+熱點輻射”特征的行業(yè)，具有相對更高的安全邊際。
基本面另一個利好短期的因素在于流動性。興業(yè)證券發(fā)布的報告稱，三季度銀行資產(chǎn)端去杠桿是9月底資金壓力不大的主要原因，美國政府關(guān)門又為我國國內(nèi)的外匯占款情況帶來階段性利好，預計未來幾周國內(nèi)流動性將迎來改善窗口期，但四季度下半段資金面仍存不確定性。
改革預期活躍市場
對短期市場支持更大的，則是對11月將要召開的三中全會會進行一系列改革的預期。瑞銀證券發(fā)布的報告表示，舉世矚目的十八屆三中全會即將召開，預期屆時將公布一系列影響深遠的改革措施。很多學者和投資者視其為“成敗在此一舉”的關(guān)鍵事件。我們預計未來兩年里政府將會逐步啟動許多改革措施，包括金融市場改革和放松服務(wù)業(yè)管制，之后再推進更加艱巨的改革。
民族證券發(fā)布的報告也稱：11月將要舉行舉世矚目的十八屆三中全會，該會議將討論我國未來幾年改革總體規(guī)劃以及諸多經(jīng)濟領(lǐng)域的改革重大事項。根據(jù)以往經(jīng)驗，歷屆三中全會前都是重大經(jīng)濟改革政策釋放高峰期，各類擬出臺的改革政策及措施都會提前露出端倪，這次會議也不例外，諸多改革領(lǐng)域，如土地、金融、財政等都醞釀著重大的改革措施，而這些措施也將對諸多行業(yè)和公司帶來潛在利好，市場對此的尋寶也將樂此不疲地進行。
華創(chuàng)證券發(fā)布的報告認為，本次全會承載著“全面深化體制改革的頂層設(shè)計和總體規(guī)劃，明確提出改革總體方案、路線圖、時間表”的重大使命，是一次重要節(jié)點上的延續(xù)和傳承。作為改革的樞紐，重新定位政府與市場的關(guān)系，強化市場機制，把市場對資源配置的作用提升到更高的地位上將會是本次全會的一大亮點。沿著市場化改革的思路，預計將在國企、金融、財稅、土地、戶籍、城鎮(zhèn)行政管理體制、人口與計劃生育等方面討論改革和政策進展。
相對來說，在眾多的改革中，財稅改革更加引人關(guān)注。海通證券發(fā)布的報告表示，十八屆三中全會將提出未來10年的改革路線圖與時間表，財稅改革是其中的重頭戲之一。財稅改革大方向已經(jīng)明晰，財稅改革不會推倒重來而是修補完善，主要涉及中央地方的財權(quán)和事權(quán)重新劃分、財政支出結(jié)構(gòu)、稅制改革和化解地方債務(wù)問題等幾方面。過去地方政府事權(quán)無限，而財權(quán)又有限，主要靠營業(yè)稅收入。未來中央會將環(huán)保、衛(wèi)生醫(yī)療和社保等領(lǐng)域的部分職能上交中央政府。事權(quán)上收后，對由中央主導的環(huán)保、醫(yī)療、社保、食品安全等民生領(lǐng)域的投入將有所增加且更具效率，對這些行業(yè)而言很可能會帶來更多的發(fā)展機會。
IPO重啟成攔路虎
在短線看多的同時，券商們大多也在勸投資者從10月下旬開始逐步轉(zhuǎn)向防御。民族證券發(fā)布的報告顯示，10月市場將會表現(xiàn)活躍，當然制約市場上漲的因素也仍存，如10月末將要公布的地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)可能會讓市場擔心中央會出臺債務(wù)控制的新規(guī)，從而影響未來經(jīng)濟增速；10月房地產(chǎn)過火表現(xiàn)可能會增大政策的調(diào)控力度等。這也決定10月市場難以大幅度上漲。
華泰證券發(fā)布的報告進一步說：“我們判斷四季度總體趨勢為震蕩，市場或面臨回調(diào)風險�！眻蟾娣Q，三中全會改革預期對短期市場有支撐，市場熱點頻出，主題投資輪動帶動情緒和風險偏好回升。然而，四季度市場風險因素亦在發(fā)酵。進入9月之后，此前淡季逆勢漲價的周期品(煤炭、螺紋鋼、化工品等)開始疲弱，秦皇島動力煤價格下跌4.5%，螺紋鋼下跌2.1%，集裝箱運價指數(shù)下跌3.1%。相關(guān)價格不升反跌，反映出經(jīng)濟復蘇動能趨弱投資主線將重回均衡，建議11月之后逐步轉(zhuǎn)向防御。
在一系列利空因素中，IPO重啟傳聞可能是最大的一只攔路虎。據(jù)報道，9月13日，證監(jiān)會召集部分券商高層人士和學者，針對新股發(fā)行體制改革方案的具體問題召開小范圍閉門會議。日前德勤中國出具的一份報告認為，此次IPO暫停自去年11月開始，預計今年11月份前后A股市場IPO將會重啟，已通過中國證監(jiān)會發(fā)審委審核的83家企業(yè)部分將首批獲得書面批準IPO。到2013年底或?qū)⒂?0至30家企業(yè)在A股市場上市，融資額可達250億至400億元人民幣左右。
受股市下跌影響，滬深股市的新股發(fā)行已經(jīng)停止了一年，包括配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債等在內(nèi)的再融資也基本處于停滯狀態(tài)。15日，新股IPO將重啟的消息引起了投資者的關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認為，新股IPO重啟后，在短期內(nèi)會對二級市場帶來一定壓力，但從長遠來看，市場化的發(fā)行機制將為二級市場走勢奠定良好基礎(chǔ)，更有利于股市長遠、健康地發(fā)展。然而市場對此反應劇烈，10月15日，上證指數(shù)未能延續(xù)近期反彈態(tài)勢，而是小幅收跌，就被認為與這一消息傳聞有關(guān)。16日股市更是進一步大跌，破了2200點關(guān)口。但安信證券發(fā)布的報告稱，在IPO沒有重啟、資金利率沒有異常飆升的情況下，短期內(nèi)市場難以出現(xiàn)實質(zhì)性下跌。