作為A股市場(chǎng)上具有風(fēng)向標(biāo)意義的機(jī)構(gòu)投資者，QFII的舉動(dòng)一直受到市場(chǎng)的關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，今年的前三季度，QFII大舉增持A股，頗有抄底態(tài)勢(shì)，尤其是那些被公募基金集體所拋棄的股票中，均出現(xiàn)了增持的跡象。在過(guò)去的十多年來(lái)，QFII的長(zhǎng)期回報(bào)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了公募基金，那么這一次方向截然相反的操作，到底是誰(shuí)能夠勝出呢？

　　793億重倉(cāng)VS大副減持：QFII與公募三季度再唱反調(diào)

　　來(lái)自證監(jiān)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2013年9月底，共有240家外資機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，其中11家為三季度剛剛獲批。2013年以來(lái)，則共有34家QFII獲批。來(lái)自國(guó)家外管局的數(shù)據(jù)則顯示，截至今年10月30日，外管局已經(jīng)累計(jì)批準(zhǔn)了485.13億美元的QFII額度。
　　從二級(jí)市場(chǎng)的持倉(cāng)情況來(lái)看，WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，A股共有228只股票為QFII所重倉(cāng)持有，持股總數(shù)為77.34億股，持倉(cāng)總市值則為792.73億元，比二季度末680.32億元增加了112.41億元，增加幅度為16.52%。若剔除因限售股解禁的興業(yè)銀行、北京銀行、寧波銀行、南京銀行、華夏銀行，QFII的2013年三季度持股市值344.03億元，比2013年二季度的267.82億元增加了76.21億元，增加幅度為28.46%，為2007年四季度以來(lái)最高的水平。
　　從持倉(cāng)市值來(lái)看，排名前列的分別為興業(yè)銀行、北京銀行、華夏銀行、南京銀行和寧波銀行。此外，格力電器、貴州茅臺(tái)、上汽集團(tuán)、中國(guó)鐵建和上海機(jī)場(chǎng)的持倉(cāng)市值也位列前茅。今年前三季QFII一直出現(xiàn)在前十大流通股中的個(gè)股有86只，合計(jì)持股市值約703億元。QFII連續(xù)三季都重倉(cāng)的這86只個(gè)股分布較多的前三個(gè)行業(yè)分別是建筑建材(10只)、交通運(yùn)輸(8只)、金融服務(wù)(7只)。從上述228只重倉(cāng)股的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上述228家上市公司今年前三季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2640億元，同比增長(zhǎng)13%。
　　第三季度QFII持股市值最大的10家上市公司中，貴州茅臺(tái)、伊利股份被減持，格力電器、大秦鐵路、海螺水泥、上汽集團(tuán)、中國(guó)鐵建、上海機(jī)場(chǎng)、燕京啤酒、萬(wàn)科A被增持。相比之下，公募基金在上述10家上市公司的重倉(cāng)持股中，除了貴州茅臺(tái)和海螺水泥外，其余全部同QFII出現(xiàn)了方向相反的操作。
　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，249只公募基金今年三季度末重倉(cāng)持有了伊利股份，持股總量達(dá)到7.33億股，占流通股比例高達(dá)46.18%，較前一季度末增持了1.3億股；153只基金三季度末重倉(cāng)持有了萬(wàn)科A，持股總數(shù)為17.45億股，較前一季度末大幅減少了7.39億股；27只公募基金重倉(cāng)持有了1.42億股上汽集團(tuán)，較上一季度末大幅減少了1.24億股，占流通股比例僅為1.55%。
　　以伊利股份為例，伊利股份在三季度里遭遇基金換倉(cāng)調(diào)整，華夏回報(bào)、華夏回報(bào)二號(hào)均對(duì)其減持，華夏回報(bào)減持662萬(wàn)股，同時(shí)，華夏紅利、華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)和易方達(dá)價(jià)值增長(zhǎng)則又新進(jìn)入三季報(bào)前十大流通股東。而一向持股時(shí)間較長(zhǎng)的QFII，卻出現(xiàn)了少有的大減倉(cāng)。持有二年的美林國(guó)際完全退出了前十大流通股東，按照二季度持有3641萬(wàn)股和三季末第十位流通股東持有的1555萬(wàn)股計(jì)算，減持?jǐn)?shù)量至少在2086萬(wàn)股。若按照三季度均價(jià)37元計(jì)算，減倉(cāng)的市值也達(dá)到了7.7億元。同時(shí)，花旗環(huán)球也減持了238萬(wàn)股，減持比例10%。

　　收益僅5093億元：公募12年盈利遠(yuǎn)遜QFII

　　外來(lái)的和尚會(huì)念經(jīng)。放到中國(guó)股票市場(chǎng)上，這句話(huà)同樣也適用，按照證監(jiān)會(huì)此前披露的數(shù)據(jù)，自2003年境外合格機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)以來(lái)，先后共匯入資金1200多億元，累計(jì)盈利1500多億元，年化收益率達(dá)到16%。整體回報(bào)率接近120%。
　　相比QFII在A(yíng)股市場(chǎng)近十年的表現(xiàn)而言，本地的和尚——公募基金表現(xiàn)的去不是那么得力。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2001年第一只開(kāi)放式基金開(kāi)始計(jì)算，2001年-2012年的12年間，公募基金分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)-109.42億元、-108.61億元、233.79億元、-67.54億元、117.25億元、2714.34億元、11113.21億元、-14994.27億元、9105.73億元、50.69億元、-5004.47億元和1267.5億元。也就是說(shuō)，從2001-2012年的12年時(shí)間內(nèi)，公募基金共給份額持有人帶來(lái)了5093.37億元。而截至2012年末，公募基金的總資產(chǎn)為27967億元，相對(duì)于這個(gè)整體規(guī)模而言，公募基金近12年來(lái)的收益無(wú)疑遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在了QFII的后面。

　　價(jià)值投資VS概念炒作：公募基金遭遇業(yè)績(jī)考核之殤

　　“QFII的業(yè)績(jī)考量是以十年為單位的，相比之下，在排名等因素的作用下，國(guó)內(nèi)的這些公募基金則更看重短期收益和排名。”一位基金評(píng)價(jià)也人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從QFII多年的市場(chǎng)的操作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，選擇績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股長(zhǎng)期持有的價(jià)值投資理念貫徹如一。平均來(lái)看，不少績(jī)優(yōu)白馬股海外機(jī)構(gòu)的平均持倉(cāng)時(shí)間都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于國(guó)內(nèi)公募。相比之下，國(guó)內(nèi)的公募基金在短期業(yè)績(jī)排名的壓力之下，會(huì)更多的對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)進(jìn)行追逐，參與概念和主題炒作，相對(duì)于QFII而言會(huì)頻繁換倉(cāng)。
　　全球咨詢(xún)服務(wù)公司——韜睿惠悅公司投資咨詢(xún)部2012年發(fā)布的一份報(bào)告稱(chēng)，相較美國(guó)股票型基金經(jīng)理平均每年60%-80%左右的換手率，中國(guó)基金經(jīng)理在該指標(biāo)上超過(guò)美國(guó)同業(yè)的四倍有余。研究發(fā)現(xiàn)，除了2008年大熊市換手率較低外，2006年到2011年上半年，國(guó)內(nèi)公募基金的年度平均換手率在250%至350%之間，這意味著國(guó)內(nèi)基金平均每3到5個(gè)月就會(huì)將全部持倉(cāng)更換一次，而美國(guó)股票型基金經(jīng)理近年來(lái)平均每年換手率僅60%至80%左右。根據(jù)韜睿惠悅對(duì)基金的換手率與其相應(yīng)業(yè)績(jī)的研究，無(wú)論是以?xún)赡臧?2009年到2011年上半年)為周期，還是以五年半(2006年到2011年上半年)為周期，長(zhǎng)期保持高換手率的基金中，幾乎沒(méi)有業(yè)績(jī)領(lǐng)先者。
　　“一般而言，基金換手率越高，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)讲畹母怕瘦^大�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。業(yè)內(nèi)人士分析，換手率過(guò)高的基金在投資上習(xí)慣于對(duì)市場(chǎng)及個(gè)股中短期的走勢(shì)做出判斷，繼而改變投資組合，但中短期的判斷難度較大，判斷次數(shù)增加后失誤次數(shù)也會(huì)隨之增加，帶來(lái)業(yè)績(jī)的波動(dòng)。除此之外，頻繁的換倉(cāng)還會(huì)提高基金的交易費(fèi)用，進(jìn)而也會(huì)侵蝕利潤(rùn)。