11月以來，信用債市場(chǎng)已經(jīng)有10只個(gè)券推遲或取消發(fā)行，合計(jì)金額達(dá)到99.5億元。其中，中票和短融各5只，規(guī)模分別為38.5億元和61億元。
分析人士指出，本輪債券市場(chǎng)的調(diào)整已經(jīng)影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。一方面，發(fā)行利率高企，迫使一部分企業(yè)延遲了融資計(jì)劃；另一方面，成功發(fā)債企業(yè)的融資成本高升，加重了其利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，最終也可能加大信用債市場(chǎng)的整體信用風(fēng)險(xiǎn)。
多只個(gè)券推遲發(fā)行
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，銀行間信用債收益率上行幅度整體大于利率產(chǎn)品。整個(gè)債券市場(chǎng)在11月初短暫回升后即陷入了深度調(diào)整之中，信用債市場(chǎng)收益率連續(xù)兩周出現(xiàn)上行，企業(yè)債發(fā)行利率更是連創(chuàng)新高，同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率的上行也帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率不斷攀高。
在此背景下，從11月開始，信用債市場(chǎng)已經(jīng)有10只個(gè)券推遲或取消發(fā)行，合計(jì)金額達(dá)到99.5億元。在取消發(fā)行的個(gè)券中，行業(yè)涵蓋保健食品、電力、有色金屬、公用事業(yè)等。
“此次信用債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行推遲、取消規(guī)模在6月‘錢荒’以后較為罕見，我們認(rèn)為，近期利率波動(dòng)上行是主因，利率上行顯然超過了前期協(xié)商的價(jià)格區(qū)間�！蔽髂献C券分析師崔秀紅指出，“一部分發(fā)行人主動(dòng)推遲或取消了發(fā)行，而農(nóng)六師國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司的中期票據(jù)和嘉興市高等級(jí)公路投資有限責(zé)任公司的短期融資券則因?yàn)檎J(rèn)購(gòu)不足而取消發(fā)行�！�
無疑，本輪債券市場(chǎng)的調(diào)整已然影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求�！耙云髽I(yè)債為例，上周一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率突破7.66%，高出貸款基準(zhǔn)利率100BP左右，高出企業(yè)平均銀行貸款成本60BP左右，融資成本的高升加重了發(fā)行企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，最終也將加大信用債市場(chǎng)的整體信用風(fēng)險(xiǎn)�！贝扌慵t稱。
風(fēng)險(xiǎn)事件逐步發(fā)酵
事實(shí)上，從同捷科技延遲兌付，到聯(lián)合資信公告將中國(guó)投融資擔(dān)保(簡(jiǎn)稱“中投�！�)列入負(fù)面觀察名單，再到銀行的不良貸款余額和不良貸款率雙升……種種跡象表明，年末風(fēng)險(xiǎn)事件已開始發(fā)酵。
據(jù)記者了解，中投保是國(guó)內(nèi)公募債券市場(chǎng)重要的擔(dān)保機(jī)構(gòu)之一，Wind數(shù)據(jù)顯示，在存量有擔(dān)保的債券中，由中投保擔(dān)保的個(gè)券共計(jì)31只，僅次于中債增信的93只，存量規(guī)模為354億元。
根據(jù)大公國(guó)際出具的信用評(píng)級(jí)報(bào)告，2012年末中投保的在保金額為672億元，同期債券擔(dān)保244億元，達(dá)到總擔(dān)保額度的36%。
“我們發(fā)現(xiàn)，在中投保擔(dān)保的29只城投債和2只集合票據(jù)中，發(fā)行主體在AA等級(jí)以下的為9只，占比達(dá)29%�！眹�(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師李清坦言，“無獨(dú)有偶，11楊浦SMECN1聯(lián)合發(fā)行人之一的同捷科技未能在約定日期將償債金額(1000萬元)劃入指定賬戶形成違約，而此集合票據(jù)的擔(dān)保人正是中投保。”
李清進(jìn)一步指出，“同捷科技的違約或?qū)橹型侗Ｔ僭鼋?億元的應(yīng)收待償款，盡管這不會(huì)成為其資產(chǎn)負(fù)債表的致命一擊，但無疑也是雪上加霜�！�
目前來看，信用風(fēng)險(xiǎn)事件的逐一發(fā)酵，將對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大影響。盡管這些風(fēng)險(xiǎn)事件不一定帶來實(shí)質(zhì)性的違約，也不一定大幅超出預(yù)期，但對(duì)于投資者而言風(fēng)險(xiǎn)偏好可能提前下降。
近期，中短期票據(jù)信用利差明顯擴(kuò)大、交易所高收益?zhèn)帕肯碌f明了市場(chǎng)情緒較為悲觀。
投資仍需安全至上
多位受訪的券商研究員均表示，中投保和同捷科技事件的警示作用大于實(shí)際意義。而年關(guān)將至，全社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。
就上市公司方面考量，盡管三季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)較好，但現(xiàn)金流卻出現(xiàn)下滑，盈利質(zhì)量出現(xiàn)惡化。8月中報(bào)披露后，評(píng)級(jí)公司曾集中調(diào)降A(chǔ)A等級(jí)信用債至AA-及以下(即“垃圾級(jí)”)，并催生出一大批交易所“墜落天使”(被降級(jí)債券)，預(yù)計(jì)這一情況將在2014年一季度年報(bào)披露期前后重演，伴隨著個(gè)券退市的塵埃落定，調(diào)整的幅度可能更為慘烈。
整體來講，“我們認(rèn)為從現(xiàn)在開始到2014年年報(bào)披露期將形成信用風(fēng)險(xiǎn)的‘窗口期’，前期信用債收益率上行驅(qū)動(dòng)因素來自于資金面、基準(zhǔn)利率，途徑來自于一級(jí)市場(chǎng)供給。”一位商行交易員在接受記者采訪時(shí)稱，“后期信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行，利差(尤其是投資級(jí)以下)擴(kuò)大，調(diào)整途徑將來自于二級(jí)市場(chǎng)去杠桿行為，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致交易所垃圾債市場(chǎng)向去杠桿不足的銀行間市場(chǎng)蔓延�！�
綜上，鑒于當(dāng)前收益率曲線仍較為平坦，高低等級(jí)利差分化不夠，券商建議，投資擇券仍應(yīng)以防御為主，安全至上。