火極一時(shí)的債券型基金，正以超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的速度加速走下神壇。
臨近年末，債券型基金發(fā)行遇冷，以及大面積遭遇凈贖回，成為市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。而這一現(xiàn)象反過(guò)來(lái)也使得市場(chǎng)對(duì)接債市資金鏈條的擔(dān)憂不斷升級(jí)。
日前，上海某基金公司高管受訪時(shí)證實(shí)，銀行渠道債基銷售已經(jīng)陷入低迷，與今年六月份錢荒時(shí)，保險(xiǎn)公司大幅贖回債基不同，目前新發(fā)債基遇困，主要是因?yàn)槠胀ㄍ顿Y人對(duì)債基認(rèn)可度突然低迷。
與此同時(shí)，按照多家基金公司市場(chǎng)部人士的說(shuō)法，在老債基贖回中，機(jī)構(gòu)客戶成為贖回的主流。
在這一背景下，業(yè)內(nèi)人士多數(shù)預(yù)判，債市行情未來(lái)仍將持續(xù)調(diào)整。不過(guò)對(duì)于這結(jié)果的分析邏輯，不同債基經(jīng)理之間仍存分歧。
本報(bào)記者了解到，部分債券型基金由于預(yù)判失準(zhǔn)，此前調(diào)倉(cāng)中換入不少長(zhǎng)債品種，如果債市走熊持續(xù)，這類基金業(yè)績(jī)將遭遇較大考驗(yàn)。
債基預(yù)判失誤前后
在債基市場(chǎng)遭遇機(jī)構(gòu)贖回，普通投資人認(rèn)購(gòu)低迷的背景下，債券投資經(jīng)理這一群體，正在集體性陷入“責(zé)怪央行貨幣政策”、“責(zé)怪資金面趨緊”的邏輯之中。
目前多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，非標(biāo)業(yè)務(wù)擴(kuò)容替代債市資產(chǎn)需求，影響了債市資金面，期待銀監(jiān)會(huì)“9號(hào)文”整飭非標(biāo)業(yè)務(wù)，促進(jìn)資金回流債市。
“不能一味的指責(zé)資金面原因，資金面只是其中一個(gè)原因。六月份以來(lái)，央行明確要求債券型基金降低杠桿，但是很少有債基經(jīng)理真正履行�！�
華南某知名債基經(jīng)理指出，彼時(shí)不少市場(chǎng)人士判斷，央行會(huì)通過(guò)政策調(diào)整降低融資成本，促成債基降低杠桿，不過(guò)這一邏輯顯然并不成立。
實(shí)際上七月份以來(lái)成為債基走勢(shì)分化的分水嶺，約有20%的債基獲得了正收益，不過(guò)同時(shí)，多數(shù)債基出現(xiàn)虧損，甚至虧損率接近甚至超過(guò)10%，或與不同基金經(jīng)理彼時(shí)的預(yù)判分歧，以及調(diào)倉(cāng)換券的投資操作有關(guān)。
這一矛盾進(jìn)入11月份之后開(kāi)始更為明朗，譬如金鷹基金一只債基單月凈值跌幅達(dá)到12%以上，就在基金經(jīng)理一邊倒的拋售，卻缺少買入盤的背景下，個(gè)券交易價(jià)格持續(xù)下跌，繼而引發(fā)投資者對(duì)債基市場(chǎng)的擔(dān)憂陡然升級(jí)。彼時(shí)多數(shù)債基經(jīng)理并沒(méi)有準(zhǔn)確預(yù)判市場(chǎng)的走勢(shì)，六月份之后，不少債基經(jīng)理態(tài)度比較悲觀，預(yù)判未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將面臨通縮的擔(dān)憂，因此在調(diào)倉(cāng)時(shí)加大了對(duì)于長(zhǎng)債的配置。從彼時(shí)不少基金公司發(fā)布的市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，基本佐證這一邏輯。
“市場(chǎng)并未按照這一預(yù)判走向，7月份開(kāi)始經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始復(fù)蘇，CPI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也開(kāi)始三季度初見(jiàn)底回升�！鄙鲜龌鸾�(jīng)理指出。
也是因?yàn)檫@一判斷，不少基金經(jīng)理將持倉(cāng)大面積換為長(zhǎng)券品種，因此在接下來(lái)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變中，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)驟然升級(jí)。
與此同時(shí)，六月份曝出“錢荒”之后，亦有不少債基經(jīng)理認(rèn)為，資金面緊張只是暫時(shí)影響。
“現(xiàn)在虧得比較慘的債基，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)基金經(jīng)理把短債換成了長(zhǎng)債�！鄙鲜龌鸾�(jīng)理指出。
誰(shuí)之過(guò)錯(cuò)？
在判斷監(jiān)管層通過(guò)“9號(hào)文”對(duì)銀行“降杠桿”，促進(jìn)資金回流債市的同時(shí)，債券型基金本身或許并未反思，自身的高杠桿成為推倒債市多米諾骨牌的主要原因。
“整個(gè)債券市場(chǎng)三年小牛市，杠桿率非常高。這很危險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益完全不匹配�！卑凑丈鲜龌鸾�(jīng)理的觀點(diǎn)。在該基金經(jīng)理看來(lái)，融資成本高昂的背景下，個(gè)別現(xiàn)券收益率水平卻不具備吸引力，這種交易本身并不健康。
也是因此，在多重因素導(dǎo)致債基遭遇凈贖回時(shí)，債基經(jīng)理大面積拋售債券，卻沒(méi)有資金出面接盤。
“誰(shuí)跑得早可能損失小，目前的債市估值模式，90元的債券估值100元，當(dāng)大家開(kāi)始恐慌性拋售時(shí)，價(jià)格因此迅速進(jìn)入下跌通道。”上述債基經(jīng)理指出。
而在上海某基金公司高管眼中，前期監(jiān)管層整飭債市代持和養(yǎng)券，使得債券的交易活力大降，也是債基經(jīng)理預(yù)判失準(zhǔn)的原因之一。
顯然，隨著監(jiān)管層對(duì)于債市整飭的延續(xù)，未來(lái)債基經(jīng)理將在新的游戲規(guī)則下適應(yīng)新的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。
從目前市場(chǎng)發(fā)行情況來(lái)看，債基通過(guò)自身規(guī)模效應(yīng)改善資金緊張仍待時(shí)日。債基的平均募集規(guī)模，從年初以來(lái)持續(xù)下降，由年初動(dòng)輒數(shù)十億的募集能力，下降到目前平均不足10億份的水平。
而從個(gè)別債基的贖回?cái)?shù)據(jù)來(lái)看，多數(shù)剛剛經(jīng)歷申贖日的債基贖回達(dá)到大半。
“機(jī)構(gòu)是贖回的主力，譬如此前機(jī)構(gòu)青睞的分級(jí)債基低風(fēng)險(xiǎn)份額，約定4%-5%的收益水平，對(duì)于險(xiǎn)資來(lái)講已經(jīng)毫無(wú)誘惑�！北本┠郴鹧芯咳耸客惶焓茉L時(shí)認(rèn)為，根據(jù)監(jiān)管層的新要求，已經(jīng)放開(kāi)險(xiǎn)資對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)的投資限制，相比而言，非標(biāo)的投資收益率明顯更為可觀。
“市場(chǎng)恐慌已經(jīng)過(guò)頭，債券有票面收益支持，目前建倉(cāng)，可以享受低成本建倉(cāng)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)�！鄙鲜龌鸸靖吖苤赋�。不過(guò)他同時(shí)認(rèn)為，未來(lái)債基交易活力仍將很難看好，債市整體走勢(shì)短期之內(nèi)并不樂(lè)觀。