年末資金緊張，這是很多人都明白的道理，但像今年這么緊張，卻是往年所未曾見(jiàn)。由于央行仍然維持偏緊的政策取向，面對(duì)金融體系緊繃的資金面，市場(chǎng)參與方開(kāi)始覺(jué)得無(wú)所適從。分析人士認(rèn)為，美國(guó)QE啟動(dòng)退出已經(jīng)開(kāi)始影響國(guó)際資金流動(dòng)預(yù)期，再疊加互聯(lián)網(wǎng)金融崛起導(dǎo)致的實(shí)際利率上升，年末財(cái)政放款縮量等因素，年內(nèi)剩下的一段時(shí)間，資金面緊繃的態(tài)勢(shì)可能難有顯著改觀。
多重因素疊加導(dǎo)致年末資金緊繃
上周貨幣利率大幅飆升，R007均值達(dá)到6%以上，上周五達(dá)到8%以上。國(guó)泰君安固定收益首席分析師姜超認(rèn)為，近來(lái)資金市場(chǎng)利率大幅上升源于多重因素：一是財(cái)政存款投放縮量。今年回籠月擴(kuò)量，投放月縮量，前10個(gè)月財(cái)政放款同比累計(jì)下降10000億，估計(jì)12月財(cái)政放款僅萬(wàn)億左右，而去年同期約1.4萬(wàn)億；二是QE退出提前，外匯流出預(yù)期升溫。近兩月月均新增外匯占款4000億，若外匯流出將對(duì)流動(dòng)性有顯著負(fù)面影響。三是年末效應(yīng)，商業(yè)銀行攬儲(chǔ)壓力大增。四是央行偏緊態(tài)度仍未改變，在上周僅使用SLO而暫停逆回購(gòu)，表明其政策屬臨時(shí)操作而非趨勢(shì)寬松。第五，資金面緊張的本質(zhì)原因是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)錯(cuò)配，同業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性弱而同業(yè)負(fù)債市場(chǎng)化定價(jià)，疊加互聯(lián)網(wǎng)壯大貨幣基金后貨幣定價(jià)權(quán)的喪失，在資金面緊張節(jié)點(diǎn)極易飆升。
錢(qián)荒恐慌重現(xiàn) 機(jī)構(gòu)盼央行施救
年末銀行間市場(chǎng)資金供需失衡，本周仍在繼續(xù)。以銀行間質(zhì)押式回購(gòu)為例，短期品種周一早盤(pán)成交于低位，而后卻重拾升勢(shì)，較上周五的利率不跌反升。7天回購(gòu)加權(quán)平均利率周一收?qǐng)?bào)近9%，正攀向“錢(qián)荒”期間6月20日創(chuàng)下的11%利率高點(diǎn)。分析認(rèn)為，雖然本輪推動(dòng)利率上升的因素與6月并不相同，但從利率來(lái)看，目前的資金價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)接近錢(qián)荒水平。
商業(yè)銀行交易員稱，上周后半周央行通過(guò)SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）注入的3000億元短期流動(dòng)性支持并未顯著見(jiàn)效。“資金面還是很緊”，“SLO的期限太短，而且覆蓋的范圍有限，市場(chǎng)繃緊神經(jīng)不敢放松，出錢(qián)機(jī)構(gòu)寥寥，供求矛盾突出�！�
此外，具有重要風(fēng)向標(biāo)作用的上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）持續(xù)走高，將金融體系資金面緊繃的局面進(jìn)一步凸顯。記者注意到，目前商業(yè)銀行人士普遍寄希望于央行出手釋放流動(dòng)性，而A股市場(chǎng)上的投資人則對(duì)此不報(bào)太大希望，只是在面對(duì)資金面壓力的情況下，大家都感到有些無(wú)所適從。
警惕QE退出產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”
海通證券宏觀首席分析師姜超認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)QE退出“四部曲”正式啟動(dòng)。第一步：宣布減緩資產(chǎn)購(gòu)買速度（已發(fā)生）。第二步：徹底退出QE。較大概率會(huì)在2014年進(jìn)行，與削減購(gòu)債更依賴經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展望不同，QE的退出則依賴于就業(yè)市場(chǎng)的改善。第三步：改變長(zhǎng)期低利率政策，預(yù)計(jì)在2015年中期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在未來(lái)提供更明確的前瞻性指引。第四步：收縮資產(chǎn)負(fù)債表，當(dāng)然這至少在2016年，也就是在首次加息后至少一年后。
據(jù)其分析，新興市場(chǎng)或受美聯(lián)儲(chǔ)政策沖擊。其中，印度和印尼是新興市場(chǎng)中經(jīng)常賬戶赤字最大的兩個(gè)國(guó)家。在美債收益率上升的過(guò)程中，這兩個(gè)國(guó)家將面臨最為嚴(yán)峻的流動(dòng)性困境，泰國(guó)形勢(shì)也不樂(lè)觀。
面對(duì)海外流動(dòng)性波動(dòng)加劇，未來(lái)中國(guó)面臨的影響將主要來(lái)自于：1.資金面：資本可能根據(jù)QE縮減的節(jié)奏回流美國(guó)，加大人民幣匯率的不確定性；2.其他經(jīng)濟(jì)體受到?jīng)_擊后通過(guò)貿(mào)易途徑的傳導(dǎo)；3.全球流動(dòng)性復(fù)雜環(huán)境下金融領(lǐng)域政策失誤的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)貨幣政策的操作難度加大。