最近幾年一系列事件已經(jīng)打破了我們對貨幣的基本認(rèn)知，其中包括美歐日央行瘋狂“印錢”但通脹仍無影無蹤，長期零利率政策下出現(xiàn)貸款還要支付費用的負(fù)利率奇怪貨幣現(xiàn)象，黃金價格的猛漲猛跌，電子貨幣比特幣的異軍突起。當(dāng)前的貨幣體系究竟怎么了，可能沒有人能給出系統(tǒng)性的答案，但FTav專欄編輯Izabella Kaminska的文章可能能帶給你一點啟發(fā)。
　　Kaminska認(rèn)為，當(dāng)代的貨幣體系本來就是百“幣”爭鳴的局面，但正是這加劇了危機以后貨幣政策的困境：
　　對很多經(jīng)濟學(xué)家來說，貨幣供應(yīng)量看似是個相對通用的概念�？赡芸梢哉f，部分經(jīng)濟學(xué)家完全不會糾結(jié)于區(qū)分不同類型的貨幣。從基礎(chǔ)貨幣、私營部門貨幣、商品貨幣、抵押品貨幣、M1、M2到其它形式的貨幣在他們眼里都被壓縮在一個類型里了。
　　但很明顯，計算貨幣供應(yīng)并沒有單純地計算基礎(chǔ)貨幣數(shù)量這么簡單(也就是央行創(chuàng)造的貨幣單位)。實際上，為了真正地理解現(xiàn)代金融媒介，必須首先理解其實系統(tǒng)是建基于由眾多不同類型貨幣相互競爭的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)上的，部分貨幣就像航空公司的里程積分(或者說是騰訊Q幣)一樣遠(yuǎn)離于央行貨幣。
　　當(dāng)金融系統(tǒng)平穩(wěn)地運轉(zhuǎn)，大部分通貨的價值都傾向于收斂在一起。私營部門的貨幣變得完全和國家貨幣糾纏在一起，所有貨幣都被認(rèn)為是等價的(或幾乎是等價的)。不幸的是，該趨勢加劇了所有貨幣都是國家貨幣的假象，但實際上并非這樣。然而在銀行危機期間，某種貨幣(通常是國家貨幣)對另一種貨幣的優(yōu)越性又重新出現(xiàn)。結(jié)果，不同貨幣的價值開始分化，貨幣市場開始分裂。
　　這種分裂不僅受私營部門貨幣體系內(nèi)價值的深度和多樣性的影響，還受系統(tǒng)內(nèi)真正國家貨幣的超然地位影響。備受青睞的貨幣越難從糾纏的體系中分離，那么眾所周知的危機就越嚴(yán)重。實際上，如果貨幣糾纏得非常嚴(yán)重，那么唯一不持有受沖擊私營部門貨幣的唯一有效方式是，持有國債，紙幣和或商品貨幣。
　　那些呼吁引入“自由銀行體系”和競爭性貨幣發(fā)行者的人，可能選錯了方向。事實上，我們現(xiàn)在的貨幣體系已經(jīng)和眾多私營部門貨幣糾纏在一起，自由銀行體系已經(jīng)存在。
　　有時只要看一下回購和影子銀行市場，就能很容易的感到我們當(dāng)前的銀行體系有多少自由。如果貨幣市場出現(xiàn)分裂，那么這里各種不同類型的貨幣(私營部門貨幣，抵押品貨幣，商品貨幣)就開始明顯地根據(jù)各自市場的真正市場價值定價——通過資產(chǎn)可以達(dá)到的變賣速度和/或市場有多容易接受其作為價值儲藏手段中反映。
　　值得注意的是，如果分裂很重要，央行可能幾乎沒有能力引導(dǎo)這些利率至其政策利率。這是因為，央行只是其自身貨幣的壟斷供應(yīng)者(現(xiàn)在已經(jīng)與其它貨幣糾纏在一起)，而不是其它不同類型資產(chǎn)和抵押品的壟斷供應(yīng)者——在銀行危機導(dǎo)致市場分裂的時候，這些資產(chǎn)和抵押品已經(jīng)以類貨幣的形式存在。
　　所以無論你是不是壟斷的供應(yīng)者，如果市場不喜好你的貨幣，發(fā)行多少你的貨幣都不大可能有助于緩解危機。
　　正如Roberts Sam寫道，當(dāng)貨幣市場由于系統(tǒng)危機出現(xiàn)分裂，國債通常會變得比國家貨幣更為有吸引力的資產(chǎn)。結(jié)果是，世界貨幣和抵押品發(fā)生了顛倒：
　　因此國債可能被看成是一種特殊的金融“通貨”，而國債市場可以看成一類自由銀行體系制度，公共債務(wù)是基礎(chǔ)貨幣，數(shù)量更大的杠桿化國債頭寸就是廣義貨幣，回購市場是銀行間拆借市場，美元在其中成為了抵押品而不是金錢。
　　以這種方式看，“影子銀行體系”這個詞只是相當(dāng)死板的描述。這使貨幣主義者在這個平衡宇宙中迷失，而低利率難題是因為美國國債這種“基礎(chǔ)貨幣”沒有滿足需求，同時財政部就是一家緊縮的央行。在這樣的世界里美國國債的真實收益率并非真正有意義的指標(biāo)，國債收益率與回購利率的息差才是，這一息差對于那些想要投資風(fēng)險更高資產(chǎn)的人而言是某種“成本”(把從回購市場借來的國債賣出，買入風(fēng)險資產(chǎn))，同時，這對于那些想要使用杠桿下注美聯(lián)儲將信守零利率承諾的人而言則是他們的收益(以持有的國債做回購交易融資，進(jìn)一步增持國債)。在金融世界里，美債就是貨幣，而這一息差就是實際上的短期利率，它波動很大且遠(yuǎn)高于零。
　　可以說，因為美聯(lián)儲基金和銀行貨幣現(xiàn)在已經(jīng)被認(rèn)為是次一等的貨幣形式(因為與受壓的私營部門貨幣糾纏在一起)，只有把它們轉(zhuǎn)換成不存在糾纏關(guān)系的國債或商品形式，才能被金融系統(tǒng)廣泛的接受。然而，鑒于現(xiàn)金和銀行貨幣相對于國債存量的供應(yīng)過剩，任何需要把現(xiàn)金抵押品轉(zhuǎn)換為國債通貨的人，都要為借入這類證券而計提折讓。
　　緩解這種“資金短缺”的唯一方法是，央行找到方法清楚地從短期銀行貨幣債務(wù)中把其短期貨幣債務(wù)分離出來，同時又不會簡單地鼓勵大家囤積紙幣。至今最簡單的方法是直接把美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表對所有系統(tǒng)參與者開放，最好是通過發(fā)行官方的電子貨幣。
　　然而，這可能意味著，貨幣體系將再次擺脫國家的控制，回到自由銀行的模式。
　　按照這種邏輯，在國家失去干預(yù)能力下百“幣”爭鳴的情況，才是市場最健康的模式。