IPO重啟進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，機(jī)構(gòu)備戰(zhàn)打新亦進(jìn)入沖刺階段。
“大家就忙兩件事，一是測(cè)算以多少資金參與打新，收益率最高；二是打聽(tīng)投行如何分配網(wǎng)下新股，制定打新策略，提高中簽率。”深圳一家長(zhǎng)期打新的私募投資經(jīng)理表示。
機(jī)構(gòu)測(cè)算打新收益
要拿出多少籌碼來(lái)打新，才能獲得最佳收益？這是機(jī)構(gòu)備戰(zhàn)時(shí)考慮的重要一環(huán)。
Wind顯示，2005年至2012年8年間，新股上市首日平均漲幅達(dá)71.73%，但這并不代表打新資金獲得的收益率。
“以前沒(méi)有專(zhuān)門(mén)打新的基金，機(jī)構(gòu)只能采用模擬手法測(cè)算打新基金的收益率�！鄙虾Ｖ髁魅绦鹿裳芯繂T介紹，最近公募、保險(xiǎn)（放心保）、券商自營(yíng)等都在測(cè)算打新收益率。但基于資金規(guī)模、申購(gòu)安排等假設(shè)條件不同，測(cè)算的收益率有明顯差異。
廣發(fā)基金一位債基經(jīng)理測(cè)算了2009年至2012年網(wǎng)下申購(gòu)新股的收益率，發(fā)現(xiàn)資金規(guī)模較小，網(wǎng)下申購(gòu)收益較高，例如，1億和2億資金申購(gòu)的年均收益率分別為28.5%、26.2%。
5億時(shí)，年均收益率下降至19.8%。若以10億和20億資金網(wǎng)下申購(gòu)，年均收益率則下降至12.3%、6.5%。
第三方機(jī)構(gòu)眾祿基金是國(guó)泰淘新基金的重要設(shè)計(jì)者，其投研總監(jiān)陳龍回憶了當(dāng)初產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)的模擬情況，發(fā)現(xiàn)新股申購(gòu)收益率與產(chǎn)品規(guī)模呈一定的負(fù)相關(guān)并且有臨界點(diǎn)。
陳龍介紹，在最近的一個(gè)打新周期——2009年7月至2012年10月，23億左右是最佳規(guī)模，期內(nèi)40個(gè)月打新收益率達(dá)到年均12%左右，當(dāng)規(guī)模進(jìn)一步增加，如增至25億時(shí)，年均收益率下降至11.5%。
“我們把打新資金當(dāng)作增量資金，同一批次內(nèi)不擇股平均分配資金，以實(shí)際可用資金與該新股網(wǎng)下申購(gòu)上限孰低者，加入到該新股網(wǎng)下總凍結(jié)資金中分享該新股上市首日的實(shí)際絕對(duì)收益�！标慅堈f(shuō)，“當(dāng)時(shí)為了體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則，新股拋售后的收益并沒(méi)計(jì)算復(fù)利”。
機(jī)構(gòu)測(cè)算的數(shù)據(jù)還顯示，打新收益率與市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)。其中，2011年上證指數(shù)下跌21.68%，打新變成賠錢(qián)投資。其中機(jī)構(gòu)以1億、2億、5億資金網(wǎng)下打新，收益率為－7.5%、——9.6%、－16.3%，若是以10億和20億資金參與，年均收益率下降至－20.3%和－16.4%。
但按過(guò)去新股發(fā)行測(cè)算收益率只能作為參考，2014年打新收益率能有多高，不同機(jī)構(gòu)的判斷有差異。
“新股申購(gòu)收益率與發(fā)行數(shù)量、發(fā)行速度相關(guān)。最近三年，平均每年發(fā)行的股票家數(shù)為265家。由審批制改成注冊(cè)制后，2014年新股發(fā)行數(shù)量不排除提升的可能，這將可以容納更多的打新資金。”陳龍表示。
但也有機(jī)構(gòu)從新股首日漲幅角度判斷，打新收益率會(huì)下降。
滬深交易所規(guī)則顯示，新股發(fā)行開(kāi)閘后，首日最高漲幅為發(fā)行價(jià)的44%。其中，上交所規(guī)定集合競(jìng)價(jià)階段最高申報(bào)價(jià)格限制為發(fā)行價(jià)格的120%，連續(xù)競(jìng)價(jià)不得超過(guò)發(fā)行價(jià)的144%。
“過(guò)往很多打新產(chǎn)品是上市首日就拋出股票，有些是在產(chǎn)品合同中就注明集合競(jìng)價(jià)時(shí)拋出�，F(xiàn)在限制集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)的最高幅度，說(shuō)明打新不可能有高收益了。”前述深圳一位負(fù)責(zé)打新的私募投資經(jīng)理表示。
中簽率是關(guān)鍵
要在打新獲得高收益，首要的條件是要能提高中簽率。而新股發(fā)行制度改革后，網(wǎng)下申購(gòu)采取主承銷(xiāo)商自主配售機(jī)制，網(wǎng)下中簽率具有很大的不確定性。
“我們打新，想上市后馬上就拋，但現(xiàn)在不知道承銷(xiāo)商對(duì)我們這類(lèi)機(jī)構(gòu)是不是有歧視性的政策。”一家大型基金公司固收總監(jiān)擔(dān)心，新政要求承銷(xiāo)商和發(fā)行人維護(hù)股價(jià)，券商有可能在配售時(shí)對(duì)不同機(jī)構(gòu)采取差別待遇。
所謂歧視政策，是指承銷(xiāo)商盡量不讓一上市就拋新股的機(jī)構(gòu)資金獲得配售。例如，政策規(guī)定社保和公募獲得網(wǎng)下配售的比例不超過(guò)40%，他們可以對(duì)公募按類(lèi)型進(jìn)行分類(lèi)，持股時(shí)間較長(zhǎng)的股基和混合型基金優(yōu)先配售，債基排在最后。
“歧視”政策還體現(xiàn)在鎖定期�！叭炭梢砸髤⑴c詢價(jià)機(jī)構(gòu)自愿報(bào)鎖定期，根據(jù)鎖定期長(zhǎng)短來(lái)決定配售對(duì)象。”上述總監(jiān)擔(dān)心，如果采取一上市就拋新股的策略，獲得網(wǎng)下新股配售的難度增加。
“有些券商的方案已將鎖定期作為條件之一，對(duì)于持股時(shí)間一年以上的戰(zhàn)略投資者，給予優(yōu)先配售�！鼻笆錾虾Ｖ髁魅绦鹿裳芯繂T介紹，券商選擇自主配售對(duì)象時(shí)的偏好有明顯差異，有些券商根據(jù)海外投行的承銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)設(shè)置配售方案，但也有券商是結(jié)合自身跟客戶的關(guān)系來(lái)制定游戲規(guī)則。
前述深圳負(fù)責(zé)打新的私募投資經(jīng)理打聽(tīng)了一輪券商網(wǎng)下配售的規(guī)則，得到的信息是投行傾向于剔除最高報(bào)價(jià)10%后，按價(jià)格由上往下數(shù)20家機(jī)構(gòu)確定入圍對(duì)象。而在同價(jià)位情況下，則按照“公募優(yōu)先，數(shù)量?jī)?yōu)先，時(shí)間優(yōu)先”來(lái)選擇。
“新股發(fā)行報(bào)價(jià)日將全程錄音，物理靜默，最后幾分鐘估計(jì)會(huì)被監(jiān)管層盯死。”前述私募投資經(jīng)理稱，機(jī)構(gòu)普遍抱怨入圍難度很高，希望通過(guò)搖號(hào)方式分配，這樣既公平，又能保證機(jī)構(gòu)獲得平均收益率。
盡管網(wǎng)下配售難度增大，但對(duì)機(jī)構(gòu)而言這已是獲得可觀打新收益的“華山一條路”了，因?yàn)榫W(wǎng)上打新高收益已“此路不通”了。
廣發(fā)基金某債券型經(jīng)理介紹，現(xiàn)在規(guī)定單一賬戶網(wǎng)上申購(gòu)上限不超過(guò)網(wǎng)上發(fā)行量千分之一，這使擁有大額資金的基金很難從網(wǎng)上打新受益。其舉例稱，新股募集規(guī)模普遍為5億至8億元，以5億計(jì)算，假設(shè)網(wǎng)上發(fā)行額度上限為60%，即網(wǎng)上總發(fā)行量為3億元，千分之一是30萬(wàn)元。假設(shè)網(wǎng)上中簽率為2%，則每只新股獲配0.6萬(wàn)元，即使上市后股價(jià)翻倍，資產(chǎn)增值也就0.6萬(wàn)元。對(duì)10億資產(chǎn)規(guī)模的基金而言，凈值貢獻(xiàn)度非常低。