編者按：2014年元旦的鐘聲已經(jīng)敲響，我們又一次站在了股市歷史性的起點上�；仡�2013年，盡管上證指數(shù)整體下跌6.75%，但市場結(jié)構(gòu)性機會可謂層出不窮，特別是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)逆市狂飆82.73%，中小市值個股上演了一個個令人驚嘆的牛股傳奇，展現(xiàn)出與過去20多年來的股市有著本質(zhì)的不同。
如果說蛇年A股有著龍頭蛇尾的糾結(jié)，脫離全球股市節(jié)拍，獨立寒秋，那么進入馬年后，會否窮則思變，長熊思牛呢？本版綜合包括中金公司、申銀萬國、銀河證券、國泰君安、中信證券、招商證券等主流券商在內(nèi)的50多家券商的最新年度投資策略報告，給廣大投資者提示一個預(yù)期2014年股市走勢的視角。
經(jīng)濟面
經(jīng)濟仍將平穩(wěn)運行
GDP7.5%增速成機構(gòu)共識
在剛剛過去的2013年，我國經(jīng)濟形勢平穩(wěn)運行。投資、消費和出口均保持比較溫和的態(tài)勢，通貨膨脹處于完全控制范圍之內(nèi)。數(shù)據(jù)顯示，2013年前三季度我國經(jīng)濟分別增長7.7%、7.5%和7.8%，累計增長7.7%，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計增長9.6%。國家信息中心預(yù)計2013年全年GDP將增長7.6%。那么，被市場寄予厚望的2014年宏觀經(jīng)濟將如何運行呢？
總體上看，十八屆三中全會《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》已描繪出我國未來很長一段時間的改革路線圖，其中深化經(jīng)濟體制改革是重中之重。
而按照2013年中央經(jīng)濟工作會議精神，2014年將是全面深化改革的第一年，改革任務(wù)重大而艱巨。2014年經(jīng)濟工作最核心的是要“堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，把改革創(chuàng)新貫穿于經(jīng)濟社會發(fā)展各個領(lǐng)域各個環(huán)節(jié)”。所謂“穩(wěn)”就是保持經(jīng)濟增速和就業(yè)基本穩(wěn)定，防止出現(xiàn)大的風(fēng)險；所謂“進”，就是改革要有突破、結(jié)構(gòu)調(diào)整要取得進展、民生要有改善。
因此從深化改革角度看，犧牲一定的經(jīng)濟增速有利于推進改革創(chuàng)新，有利于產(chǎn)能過剩行業(yè)和無效或低效資產(chǎn)從實體經(jīng)濟退出，但同時仍要兼顧保證就業(yè)。因此，2014年我國GDP如何運行仍是市場關(guān)注的重點。
最新數(shù)據(jù)顯示，2013年1月份至11月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比增速為19.90%，社會消費品零售總額累計同比增速為13%，出口金額累計同比增速為8.3%，工業(yè)增加值累計同比增長9.7%。投資下滑、消費和出口回升明顯，工業(yè)增加值呈企穩(wěn)回升態(tài)勢，預(yù)計2013年GDP增速有望超過7.6%。從經(jīng)濟增長的動力來看，三季度資本形成對GDP的貢獻為55.8%，成為近5個季度的高點；最終消費支出對GDP貢獻為48.61%；貨物和服務(wù)凈出口對GDP貢獻為4.05%。就投資而言，高鐵、城市軌道交通、環(huán)保、4G信息設(shè)備投資力度會加大，受企業(yè)補庫存影響，工業(yè)投資增速有望回升。房地產(chǎn)受三、四線城市房地產(chǎn)過剩和一、二線城市房價高企且漲幅過大的影響，其銷售和投資增速會下滑，長達15年的中國房地產(chǎn)景氣周期可能已接近尾聲。受房地產(chǎn)投資增速下滑的影響，2014年固定資產(chǎn)投資增速有可能下滑至20%以下。受美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的帶動，中國出口增速可能會回升至10%左右，出口對經(jīng)濟增長的貢獻有望繼續(xù)為正，消費繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，全年增速有望達到13.7%。
因此，考慮到三大需求對經(jīng)濟的拉動作用，浙商證券預(yù)計2014年GDP增速有望達到7.7%。航天證券則較為悲觀，認為我國的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和信息化發(fā)展空間廣闊，東部、中部、西部經(jīng)濟有較大的互補和回旋余地，經(jīng)濟發(fā)展的基本面并沒有改變。2014年的經(jīng)濟增長可能略微下降至7.2%左右。此外，日信證券、東興證券、愛建證券等多家券商均表示，2014年GDP達到7.5%的增長目標(biāo)是合適的。
CPI方面，美聯(lián)儲逐步退出量化寬松政策，大宗商品價格總體較為穩(wěn)定，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)能力充足，糧食豐收基本定局，這些都是穩(wěn)定物價的有利因素。不過，受勞動力、服務(wù)、租金價格存在上行壓力等影響，消費價格平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)不牢靠，物價對總需求變化比較敏感，需求擴張對物價的壓力有增大的趨勢。在此背景下，多家機構(gòu)持有相同觀點，2014年物價波動區(qū)間是3%至3.5%，屬于溫和通脹區(qū)間。
事實上，2014年作為改革元年，市場化改革將增強中國經(jīng)濟的內(nèi)生動力和活力。浙商證券表示，市場化改革將釋放出中國經(jīng)濟的內(nèi)生動力，有利于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。市場化改革將建設(shè)統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系，將有助于發(fā)揮市場微觀主體作用。一方面各類市場主體可依法平等使用生產(chǎn)要素、公平公開公正參與市場競爭，企業(yè)投資和發(fā)展的市場空間將大大拓寬；另一方面市場參與主體增加、競爭加劇將推動企業(yè)通過機制創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新不斷提升市場競爭力，增強經(jīng)濟發(fā)展的活力。一旦宏觀上具備內(nèi)生動力、微觀有活力，中國經(jīng)濟就會走上一條健康的可持續(xù)的發(fā)展道路。要發(fā)揮市場資源配置的決定作用必須實施市場化改革，在具體領(lǐng)域上，主要包括國企改革、金融體制改革、財稅體制改革、投融資體制改革、資源價格改革、土地制度改革、戶籍制度改革、科技體制改革、行政體制改革、城鄉(xiāng)發(fā)展一體化改革等。
需要提醒的是，2014年我國經(jīng)濟運行中面臨一定的風(fēng)險。以往依靠外需和地方政府主導(dǎo)的高投資增長模式面臨轉(zhuǎn)型，新的經(jīng)濟引擎并沒有形成，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)脈沖式的小幅和反復(fù)波動特征。在未來幾年經(jīng)濟將經(jīng)歷一個明顯的降杠桿和去產(chǎn)能的過程。房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)等問題比較突出，資源環(huán)境約束力明顯加大。從外部環(huán)境看，隨著美國量化寬松政策的退出，長期利率可能系統(tǒng)性上升，新興經(jīng)濟體面臨資本流動和融資成本變化的沖擊。
政策面
改革全面破題元年
六大“交點”凸顯新機遇
2014年是全面深化改革的第一年，是經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的繼續(xù)推進之年。改革與轉(zhuǎn)型不僅是中國經(jīng)濟的關(guān)鍵詞，而且也將是中國證券市場的關(guān)鍵詞。機構(gòu)普遍認為，為了進一步落實改革任務(wù)，2014年政策紅利有望陸續(xù)釋放，特別是資本市場紅利的釋放，將對整個證券市場有較深遠的影響。
隨著勞動力、資本和出口這三個推動經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的紅利逐漸消失，以及傳統(tǒng)刺激政策受制于通脹、環(huán)境和房價等因素制約而逐漸失效，經(jīng)濟中長期可持續(xù)發(fā)展遇到瓶頸。十八屆三中全會定調(diào)全面深化改革，審議通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，從經(jīng)濟、社會、文化、生態(tài)和黨建等方面進行了具體部署，改革觸及中國經(jīng)濟當(dāng)前面臨的深層次矛盾，從建立新的制度和機制入手來解決矛盾，經(jīng)濟改革成為全面深化改革的核心，更好地發(fā)揮市場的決定性作用成為經(jīng)濟改革的關(guān)鍵。
與此同時，中國證券市場重大改革措施也接連推出，新股發(fā)行體制改革、優(yōu)先股試點管理辦法、新三板全國擴容方案、上市公司現(xiàn)金分紅指引、借殼上市標(biāo)準(zhǔn)等重大政策相繼出臺后，股票市場的政策面基本明朗。
未來中國經(jīng)濟保持“穩(wěn)中求進”的風(fēng)格，政策將在經(jīng)濟增長與改革調(diào)整中“相機抉擇”。2014年經(jīng)濟運行中仍面臨不少風(fēng)險和挑戰(zhàn)。例如，新的強勁增長動力尚待形成，經(jīng)濟可能將在較長時期內(nèi)經(jīng)歷一個降杠桿和去產(chǎn)能的過程，房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)等問題比較突出，資源環(huán)境約束也明顯加大，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務(wù)十分艱巨。
這些資源約束與現(xiàn)實情況變化，在使得傳統(tǒng)模式逐漸走到盡頭的時候，也孕育著新的趨勢。新興趨勢指向的未來發(fā)展方向，將是整個經(jīng)濟與社會結(jié)構(gòu)中最具成長空間的領(lǐng)域；也將是未來投資機會最多的領(lǐng)域。
如果說2013年投資成功的關(guān)鍵在于把握住市場對于“新興趨勢”的預(yù)期，那么2014年的關(guān)鍵則應(yīng)當(dāng)在于把握這些新興趨勢與改革的交匯點。對此，華安證券指出，這些新興趨勢產(chǎn)生在經(jīng)濟、社會許多方面，再主要參考十八屆三中全會改革具體內(nèi)容，總體上趨勢與改革在經(jīng)濟與社會領(lǐng)域，存在六大“交點”：經(jīng)濟方面有制造業(yè)升級、消費升級與金融升級；社會方面有人口、生態(tài)結(jié)構(gòu)與安全。
而綜合考慮我國當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展中的核心問題、改革的迫切性和政策條件等因素，首創(chuàng)證券認為，能夠?qū)?014年經(jīng)濟社會發(fā)展和資本市場預(yù)期產(chǎn)生較大影響的改革看點，主要集中在土地制度改革和國資改革兩個方面。
毋庸置疑的是，2014年在全面深化改革的大旗下，主題性投資將取代傳統(tǒng)的行業(yè)配置，但純粹通過主題來實現(xiàn)估值提升和股價上漲的邏輯難以復(fù)制，估值提升需要更多的業(yè)績釋放，盈利驅(qū)動及風(fēng)險收益再匹配。
資金面
三因素深刻影響股市資金面
市場存量博弈困局有望打破
盡管投資者在2013年經(jīng)歷了許多的酸楚和艱辛，而對已經(jīng)到來的2014年行情依舊給予了無限的期待。從資金面來看，央行采取緊平衡，地方債務(wù)等去杠桿化，IPO開閘分流市場資金，對A股市場都將產(chǎn)生壓制。其中，對2014年市場資金面影響比較確定的因素有三個。
首先，IPO重啟。德勤全國上市業(yè)務(wù)組日前發(fā)布的報告《香港及中國大陸IPO市場2013年回顧與2014年展望》指出已通過證監(jiān)會發(fā)審委會議的83家申請上市企業(yè)可募融資550億元人民幣。機械、醫(yī)藥生物、食品飲料和電子行業(yè)可能出現(xiàn)較大型交易。另一方面，2014年1月份有望首批上巿發(fā)行的51家企業(yè)中，將以機械制造、傳媒電信、能源環(huán)保行業(yè)企業(yè)為主，比例高達75%。德勤預(yù)計，2014年將有大約200家至230家在審企業(yè)可以完成A股發(fā)行，融資額約1500億元至1700億元。與2012年154只新股上市、融資1034億元人民幣相比，暫停IPO歷時超過一年之后，中國A股市場將見證IPO數(shù)量和融資額的雙雙飆升，有望分別實現(xiàn)最高49.4%和64.4%的增長。
對此，從容投資市場部經(jīng)理、策略分析師黃錦林認為，2014年1月份IPO開始重啟，這對市場的影響是心理層面大于實際壓力。歷史上幾次IPO重啟，對市場帶來的都是短期影響，并不會改變長期走勢。不過，此次IPO重啟的背景，是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)處于歷史高位，2013年是創(chuàng)業(yè)板的牛市，其重要的促因是并購重組，而IPO向注冊制的轉(zhuǎn)變，上市公司的殼價值將大大縮水，所以創(chuàng)業(yè)板中重組概念炒作的個股會面臨較大的壓力。
其次，解禁市值1.5萬億元。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2014年滬深兩市上市公司合計解禁股數(shù)為1347.37億股，比2013年的4202.54億股，減少2855.17億股，減少幅度為67.94%。2014年滬深兩市上市公司合計解禁市值為15312.69億元，比2013年的20044.61億元解禁市值減少4731.92億元，減少幅度為23.61%。
從解禁市值來看，2014年A股每個月份的解禁市值排名情況如下：9月份解禁市值為1994.84億元，12月份解禁市值為1810.6億元，3月份解禁市值為1754.65億元，8月份解禁市值為1540.13億元，6月份解禁市值為1532.1億元，1月份解禁市值為1511.8億元，4月份解禁市值為1203.21億元，2月份解禁市值為1070.71億元，7月份解禁市值為884.86億元，5月份解禁市值為856億元，11月份解禁市值為594.53億元，10月份解禁市值為591.24億元。
第三，縮減QE。美聯(lián)儲2013年12月18日宣布，維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間在0%至0.25%不變，每月削減100億美元QE。從2014年1月份起將長期國債和抵押貸款支持證券的購買規(guī)模各縮減50億美元。這樣一來，從2014年1月份起美聯(lián)儲月度資產(chǎn)購買額度將從現(xiàn)在的850億美元縮減至750億美元。對此，分析人士指出，美聯(lián)儲的購債總規(guī)模超過了此前預(yù)期。盡管現(xiàn)在已經(jīng)開始了縮減購債規(guī)模，但美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模將在較長時間內(nèi)保持在高位。美聯(lián)儲2013年12月份已宣布將把每月購債規(guī)�？s減100億美元至750億美元，此舉可能標(biāo)志著該機構(gòu)持續(xù)的量化寬松刺激政策開始了終結(jié)進程。
值得一提的是，申銀萬國認為，由于央行貨幣政策調(diào)控從緊以及QE逐步退出等因素，2014年宏觀流動性依然中性偏緊，但是股市流動性未必差。潛在的新增資金包括養(yǎng)老金、退出房地產(chǎn)開發(fā)的資金、期貨資金搬家等有望逐步打破股票市場存量博弈困局。
技術(shù)面
滬指或現(xiàn)“N”字走勢
改革與轉(zhuǎn)型催生行情成機構(gòu)共識
綜合西南證券、中信建投、申銀萬國、首創(chuàng)證券、中信證券、國都證券、德邦證券、中投證券、華安證券、民生證券等10家券商機構(gòu)對2014年的A股投資策略，可以看出，券商對大盤2014年的點位預(yù)測在1800點至3000點之間。2014年，改革創(chuàng)新和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型仍然是市場的重心。
總體來看，樂觀派券商的觀點認為，2014年是全球經(jīng)濟運行周期進入趨勢性復(fù)蘇之年，中國改革積極推進，股市吸引力提升，潛在的新增資金等均有望逐步打破股票市場存量博弈困局，推動A股市場逐步從熊市向牛市轉(zhuǎn)變。
其中，中信建投2014年A股投資策略報告的看法最樂觀。中信建投認為，在2013年全球經(jīng)濟經(jīng)歷拐點之年后，2014年全球經(jīng)濟將跨越拐點，成為趨勢性復(fù)蘇的一年。其中，美國經(jīng)濟的景氣循環(huán)將進一步深化，且其房地產(chǎn)周期向上，其他主要經(jīng)濟體的復(fù)蘇勢頭都將保持到2014年第四季度，進而對中國的出口產(chǎn)生正面影響，并推動制造業(yè)產(chǎn)品價格回升。此外，轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為全社會共識，改革推進也在加快，中國改革積極推進，經(jīng)濟運行周期和結(jié)構(gòu)演繹都呈現(xiàn)出趨勢性特征。A股市場在增長穩(wěn)定，企業(yè)盈利改善下，也將迎來趨勢性上漲之年。
在對2014年行情走勢預(yù)測方面，西南證券首席策略分析師張剛對2014年A股高點的判斷最積極，張剛認為，2014年資本市場的地位將有所提升，在此背景下，或?qū)⑽Y金加大投資力度。與此前的股市走勢比對，從2013年年底取樣20個交易日市場成交狀況來看，其處于歷史數(shù)據(jù)的平均水平，具備一定的底部特征。當(dāng)滬深兩市成交量放大至有效水平，大盤于2078點附近的底部有效性較強，有效期在6個月以上，至少在2014年5月份之前不會回到此位置。若按熊市階段25%左右的上升幅度保守計算，大盤此波升勢在2014年上半年的目標(biāo)位為2600點附近。與此同時，2014年1月份至4月份年報披露階段，新的現(xiàn)金分紅機制發(fā)揮作用，將促成大盤藍籌股引領(lǐng)升勢。春節(jié)之后各項改革措施相繼付諸實施，有望促成大盤升勢延續(xù)至3月份，并在2600點附近形成上半年的高點，而后出現(xiàn)下跌。到了6月份，由于半年報業(yè)績同比將保持增幅擴大的趨勢，再度掀起業(yè)績浪，8月份或9月份大盤會在2950點附近形成全年最高點。
除了上述兩家券商較為樂觀外，其他券商的觀點可歸結(jié)為謹慎派。總體上，謹慎派券商認為，美聯(lián)儲從2014年第一季度開始有望繼續(xù)收緊QE，資金面將偏緊，周期性板塊難有機會。而IPO開閘分流市場資金，加上2013年成長股漲幅太大，2014年存在獲利回吐的可能性等都對大盤將產(chǎn)生壓制，全年市場總體或呈“N”字走勢。
其中，華安證券就指出，從經(jīng)濟周期角度來看，2014年經(jīng)濟呈現(xiàn)趨勢性復(fù)蘇的可能性較小，貨幣政策易緊難松，當(dāng)然，指數(shù)也就難有趨勢性行情，但風(fēng)險與預(yù)期仍將影響市場波動，全年市場總體或呈“N”字走勢。
國都證券分析師肖世俊亦表示，2014年市場表現(xiàn)不會太樂觀，整個指數(shù)往上空間不會太大，大盤將在2000點至2450點的區(qū)間內(nèi)波動。經(jīng)過前期利空消化，預(yù)計第一季度末至第二季度初會有一波很好的反彈。
事實上，現(xiàn)在越來越多的投資者“重個股輕指數(shù)”，大部分券商在2014年A股投資策略報告里面都表達出對中國經(jīng)濟改革孕育機會的憧憬。改革和轉(zhuǎn)型催生行情已經(jīng)成為各大券商布局2014年行情的共識之一。