停擺一年多的IPO終于在今年伊始正式開(kāi)閘。在兩家企業(yè)發(fā)行價(jià)格正式出爐后，新股申購(gòu)將于今日正式開(kāi)啟。
IPO新政后首批新股定價(jià)顯示，新寶股份（002705.SZ）定價(jià)10.5元/股，我武生物（300357.SZ）定價(jià)20.05元/股，市盈率分別為30.08倍和39.31倍。
紐威股份（603699.SH）則在昨晚發(fā)布公告稱，公司首次發(fā)行A股的發(fā)行價(jià)格確定為17.66元/股，對(duì)應(yīng)市盈率為46.47倍。該股將于明日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu)。
“還是有點(diǎn)高了�！币晃蝗掏缎锌偨�(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)，“以前紅線都‘劃’在高出行業(yè)平均市盈率25%左右，再之前市盈率一般來(lái)說(shuō)就25-30倍”。
雖然IPO新政打的就是“三高”（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金），但25-30倍的“光榮歲月”還是沒(méi)有回歸。與此同時(shí)，對(duì)于兩只新股詢價(jià)階段大量報(bào)價(jià)被剔除的現(xiàn)實(shí)，買賣雙方怨聲載道。
根據(jù)十八屆三中全會(huì)要求，證監(jiān)會(huì)去年11月底發(fā)布了新股發(fā)行改革意見(jiàn)。為了讓新股定價(jià)回歸理性，規(guī)定網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，應(yīng)預(yù)先剔除申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購(gòu)量不得低于申購(gòu)總量的10%。
事實(shí)上，新寶股份發(fā)行剔除率44.51%，我武生物剔除率57.94%，表現(xiàn)出人為壓制高定價(jià)的非市場(chǎng)化現(xiàn)象�！霸倏纯淳W(wǎng)上申購(gòu)的條件，申報(bào)不得超過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)總量的千分之一，我決定直接二級(jí)市場(chǎng)買入，打新就不再摻和了�！币晃蝗套誀I(yíng)部門人士在發(fā)現(xiàn)同事報(bào)價(jià)全部被剔除后表示。
定價(jià)與基本面無(wú)關(guān)
上述投行總經(jīng)理所說(shuō)的25-30倍平均市盈率出現(xiàn)于2010年以前，更為細(xì)致的描述是，創(chuàng)業(yè)板推出之前。那個(gè)時(shí)候的IPO股票以主板和中小板為主，尤其是主板股票，新股發(fā)行市盈率普遍為25倍。
然而，2009年下半年推出的創(chuàng)業(yè)板，將新股發(fā)行市盈率也推上了好幾個(gè)臺(tái)階，圍繞著市盈率，發(fā)行價(jià)高及超募現(xiàn)象也同時(shí)被市場(chǎng)詬病。
為了解決“三高”問(wèn)題，以及使新股發(fā)行體制逐步與國(guó)際接軌，證監(jiān)會(huì)推出了新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)。要求嚴(yán)防財(cái)務(wù)造假，管制超募、高定價(jià)，以及規(guī)定券商必須剔除10%的高報(bào)價(jià)。除此以外，給予券商極大的發(fā)行申購(gòu)權(quán)力——賣給誰(shuí)，什么價(jià)格賣，都是保薦券商的權(quán)力。
然而，從本報(bào)記者參加路演的情況來(lái)看，券商自身對(duì)于這項(xiàng)權(quán)力應(yīng)當(dāng)如何運(yùn)用還心有不安。在新寶股份的路演上，有機(jī)構(gòu)詢問(wèn)保薦人東莞證券：網(wǎng)下詢價(jià)有量時(shí)優(yōu)先的規(guī)則，北京開(kāi)第一場(chǎng)路演的同時(shí)就要詢價(jià)，其他地方的投資者還沒(méi)經(jīng)過(guò)路演就要參加詢價(jià)，再加上剔除高報(bào)價(jià)原則，這樣其他地方投資者參與申購(gòu)的公平何在？
對(duì)此，東莞證券保薦人郭天順除了反復(fù)強(qiáng)調(diào)10%的剔除紅線外，沒(méi)有更多的回應(yīng)。他表示，因?yàn)槭鞘着�，具體情況也不了解，要等詢價(jià)結(jié)束以后才能確定。
上述投行總經(jīng)理則告訴記者，在投行中，輔導(dǎo)企業(yè)與發(fā)行申購(gòu)由兩個(gè)分開(kāi)的部門負(fù)責(zé)，因此保薦人并不一定知道申購(gòu)的程序。
就在這種毫無(wú)參照系的情況下，新寶股份定價(jià)出爐了：每股10.50元，未啟動(dòng)老股轉(zhuǎn)讓。這個(gè)價(jià)格恰好等于新寶股份計(jì)劃募資的7.98億元除以計(jì)劃發(fā)行的7600萬(wàn)股。東莞證券根據(jù)這個(gè)價(jià)格劃定的有效申購(gòu)范圍為10.52元/股，10.52元以上報(bào)價(jià)全部剔除，剔除率達(dá)到44.51%。剩下的機(jī)構(gòu)按照價(jià)格、數(shù)量、時(shí)間優(yōu)先順序，依次決定中簽配售的機(jī)構(gòu)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，中小板平均市盈率為35倍左右，新寶股份市盈率30.08倍，從數(shù)字上來(lái)說(shuō)并不算太高，但市場(chǎng)質(zhì)疑這樣“精算”出來(lái)的發(fā)行價(jià)格、市盈率和基本面無(wú)關(guān)�！斑@很明顯就是圖省事不想超募不想啟動(dòng)老股轉(zhuǎn)讓�！鄙鲜鐾缎锌偨�(jīng)理表示。
有分析認(rèn)為，原本應(yīng)當(dāng)市場(chǎng)化的新股網(wǎng)下詢價(jià)、定價(jià)程序，已經(jīng)徹底成為如何避免“三高”的秀場(chǎng)。有投行人士對(duì)記者說(shuō)，新寶股份這樣定價(jià)可以理解，他透露自己了解到的情況是：監(jiān)管層對(duì)首批定價(jià)保薦機(jī)構(gòu)有窗口指導(dǎo)，因?yàn)橹皼](méi)有參照物。
相比起操縱痕跡過(guò)重的新寶股份，我武生物的定價(jià)情況就顯得“市場(chǎng)化”多了，定價(jià)市盈率未超過(guò)40倍。上述透露窗口指導(dǎo)的投行人士對(duì)記者表示，監(jiān)管層對(duì)新股發(fā)行市盈率的承受心理就在30-40倍之間。
我武生物的發(fā)行市盈率“恰好”落入了上述區(qū)間，但以此定下的發(fā)行價(jià)格代價(jià)頗大。首先剔除率就在57.94%，其次，砍掉近六成的申報(bào)者之后，我武生物依然超募，且超募的2.8億元資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于2.2億元的計(jì)劃募集資金。
上述投行人士都對(duì)干預(yù)的痕跡感到無(wú)奈。“這就是近60%的人覺(jué)得這個(gè)公司價(jià)值比現(xiàn)價(jià)要高，但你硬要把價(jià)格定在60%的人之下，怎么說(shuō)都算不上市場(chǎng)化發(fā)行�！�
打新堰塞湖
新股發(fā)行規(guī)則下，無(wú)奈的不光是賣方，買方打新者也感到十分喪氣。兩只新股定價(jià)曝光后，某南方券商自營(yíng)部門投資經(jīng)理發(fā)現(xiàn)自己打新的同事們未實(shí)現(xiàn)零的突破——他們的報(bào)價(jià)全部被剔除。
新寶股份公告的數(shù)據(jù)顯示，該公司網(wǎng)下詢價(jià)的有效申購(gòu)總量為77.86億股，而網(wǎng)下的配售股數(shù)為5320萬(wàn)股，以此計(jì)算得出網(wǎng)下申購(gòu)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)146倍。本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)了自2010年以來(lái)所有中小板發(fā)行的新股，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最多是浙江世寶（002703.SZ），認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到739倍，新寶股份在此中排名第五，機(jī)構(gòu)打新的火熱程度一目了然。
但如今的打新除了講究資金規(guī)模，還得講究人脈關(guān)系，根據(jù)IPO發(fā)行新政，申購(gòu)計(jì)劃由券商決定。以昨日兩只新股為例，一個(gè)簡(jiǎn)單地用計(jì)劃募集資金除以計(jì)劃發(fā)行股數(shù)得出定價(jià)，另一個(gè)則恰好把市盈率控制在40倍以內(nèi)，最終40%-60%的打新機(jī)構(gòu)被“一筆勾銷”。
網(wǎng)下基本沒(méi)戲，網(wǎng)上申購(gòu)是否可行？上述券商自營(yíng)部門人士對(duì)此表示：“網(wǎng)上申購(gòu)的規(guī)則是每個(gè)賬戶申購(gòu)數(shù)量不得超過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)總量的千分之一。我還不如直接從二級(jí)市場(chǎng)上買入好了。”資金的去向從一級(jí)市場(chǎng)直接被拉到了二級(jí)市場(chǎng)，大多數(shù)打不到新股的資金只能去二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買次新股。
當(dāng)然，與入圍參與網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)相比，未入圍的機(jī)構(gòu)們，尤其是陽(yáng)光私募處境就更加困難，他們似乎只有在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買才具有優(yōu)勢(shì)。
而根據(jù)兩大交易所的交易細(xì)則，上市首日的開(kāi)盤價(jià)有效申購(gòu)范圍為發(fā)行價(jià)格的上下20%以內(nèi)，并且設(shè)有嚴(yán)厲的熔斷機(jī)制，首次較開(kāi)盤價(jià)漲跌幅超過(guò)10%臨時(shí)停牌一小時(shí)，首次較開(kāi)盤價(jià)漲跌幅超過(guò)20%直接停牌至收盤前。因此上市首日購(gòu)買股票也顯得非常困難。
盡管買方賣方對(duì)新股定價(jià)以及申購(gòu)制度怨聲載道，但他們依舊認(rèn)為：“改革是沒(méi)有問(wèn)題的，但剛進(jìn)入新的領(lǐng)域只能邊走邊看�！�