春節(jié)前后
    兩融冰火兩重天

    回顧春節(jié)前后兩市融資融券市場的數(shù)據(jù)變化情況，我們發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象：春節(jié)前一周，融資客們大量償還融來的資金導(dǎo)致兩融交易余額環(huán)比下降。而節(jié)后的兩個完整交易周，兩融余額連續(xù)大幅增長。2月14日當(dāng)周環(huán)比大增5.66%，增速創(chuàng)2013年9月中旬以來最高水平。2月21日當(dāng)周環(huán)比增長3.31%，兩融余額增至3865.07億元，逼近4000億元大關(guān)。其中融資買入額和融資償還額分別連續(xù)兩周運(yùn)行在1300億元和1100億元的高位水平，均創(chuàng)出歷史新高。

    二八風(fēng)格轉(zhuǎn)換呼聲不斷
    當(dāng)前維持謹(jǐn)慎

    對比股指的運(yùn)行，特別是上證指數(shù)春節(jié)前后的走勢和成交量不難發(fā)現(xiàn)，兩融交易的重新活躍，特別是融資客們的重回市場對大盤節(jié)后的反彈行情起到了推波助瀾的作用。此外，金融、地產(chǎn)、石油、采掘等權(quán)重板塊輪番啟動，帶領(lǐng)滬指反彈逾100點(diǎn)，使得市場上關(guān)于“二八風(fēng)格”轉(zhuǎn)換的呼聲不絕于耳。對此，我們?nèi)匀痪S持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，認(rèn)為“二八”轉(zhuǎn)換時機(jī)未到，炒題材最終看業(yè)績。
    近周兩融交易最顯著的特點(diǎn)是熱點(diǎn)題材和消費(fèi)類行業(yè)遭持續(xù)融資做多，周期類權(quán)重股“擊鼓傳花”。最近兩周兩融數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2月14日當(dāng)周，兩市累計實(shí)現(xiàn)凈融資買入197.01億元，凈融券賣出14012萬股，29個行業(yè)板塊全部呈現(xiàn)凈買入情況。其中，凈買額占比排名前5位的分別是計算機(jī)9.86%、傳媒8.31%、電子7.39%、醫(yī)藥生物7.01%和非銀金融6.45%。
    2月21日當(dāng)周，兩市累計實(shí)現(xiàn)凈融資買入124.21億元，凈融券償還3042.07萬股。其中，僅采掘、輕工制造和建筑建材3個行業(yè)為凈融資償還，凈償還額度分別為1.02億元、0.87億元和0.36億元。在其余呈凈融資買入的26個行業(yè)板塊中（含ETF），凈買額占比排名前5位的分別是電子12.62%、醫(yī)藥生物7.54%、房地產(chǎn)7.60%、傳媒7.15%和化工6.30%。

    中小板權(quán)重股
    現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)

    我們對上述數(shù)據(jù)的跟蹤發(fā)現(xiàn)，無論是與熱點(diǎn)題材板塊如電子和傳媒股，還是與消費(fèi)類行業(yè)如醫(yī)藥生物股相比，權(quán)重板塊在融資做多方面不具備持續(xù)性，而是以輪番啟動的方式推進(jìn)，如前一周領(lǐng)漲的是金融板塊，而上周領(lǐng)漲的又切換到房地產(chǎn)。究其原因，一方面是由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致部分傳統(tǒng)周期類行業(yè)的業(yè)績難言樂觀，另一方面是不具備支持周期類權(quán)重持續(xù)上行的流動性環(huán)境。因此，我們認(rèn)為，當(dāng)前權(quán)重股的行情是估值修復(fù)引發(fā)的超跌反彈，相較于“二八風(fēng)格”轉(zhuǎn)換的觀點(diǎn)，我們更傾向于中小市值股票與權(quán)重股之間保持“蹺蹺板”效應(yīng)。