本周A股市場出現(xiàn)了較大波動，如上證指數(shù)周二大跌2.05%，創(chuàng)業(yè)板綜指本周更是連續(xù)下挫，本周前4個交易日累計下跌幅度超過7%。我們認(rèn)為，近期頻繁出現(xiàn)的利空是近期市場調(diào)整的重要原因，但考慮到當(dāng)前流動性和經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性惡化，市場調(diào)整空間有限，上證指數(shù)跌破2000點的可能性小。
　　市場自上周四開始出現(xiàn)了四連跌，累計跌幅達(dá)到5%。而促發(fā)上證指數(shù)跌幅加大的重要原因有以下幾個方面。
　　第一，為對沖銀行間市場過于充裕的流動性，上周二央行開始重啟中斷了8個月的正回購，而且回購力度也越來越大，如第一次是480億元，第二次是600億元，本周二上升至1000億元。這無疑表明了央行更希望保持目前貨幣政策緊平衡的狀況，以防節(jié)后寬松流動性可能刺激貨幣信貸反彈。投資者也因此擔(dān)心流動性的收緊會影響市場資金的供給。
　　第二，近期人民幣匯率出現(xiàn)了明顯異動，人民幣對美元即期匯率連續(xù)5日下跌，其中本周二當(dāng)天人民幣對美元就貶值超過280個基點，創(chuàng)下近年來的最高紀(jì)錄，而匯率水平也回到了去年8月的水平，這也讓人們擔(dān)心QE加快退出引發(fā)熱錢的流出以及人民幣匯率的貶值已經(jīng)導(dǎo)致國內(nèi)流動性承壓。
　　第三，春節(jié)后地產(chǎn)市場疲軟的跡象顯現(xiàn)，全國主要城市的房市成交量相對于去年同期都大幅度回落，部分房市壓力較大的城市甚至出現(xiàn)房價頻繁打折現(xiàn)象，而銀行也對于房市的異動高度警惕，興業(yè)銀行總行已表示將暫緩辦理部分房地產(chǎn)新增授信業(yè)務(wù)，各大銀行為防范房貸風(fēng)險，也開始紛紛提高房貸門檻，銀行對于房地產(chǎn)貸款更加謹(jǐn)慎也將使得今年房貸少增在所難免，而這也將加劇今年房地產(chǎn)市場調(diào)整的風(fēng)險。投資人對于今年房地產(chǎn)投資、銷售增速大幅度下滑沖擊經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也在加劇。
　　盡管這些負(fù)面因素導(dǎo)致市場的恐慌，但我們認(rèn)為，在政策面偏暖，經(jīng)濟(jì)并無實質(zhì)性惡化，而上證指數(shù)已經(jīng)逼近2000點，主要權(quán)重股也都回落到歷史低位情況下，市場繼續(xù)下探的空間不大。
　　第一，流動性不會出現(xiàn)明顯鎖緊。如近期央行負(fù)責(zé)人表示，春節(jié)后節(jié)前投放的現(xiàn)金持續(xù)大量回籠使得銀行體系流動性保持在較高水平，貨幣市場利率較前期明顯下行。在此情況下，央行及時開展公開市場短期正回購操作回籠流動性，充分發(fā)揮公開市場操作的預(yù)調(diào)和微調(diào)作用，緩解了銀行體系流動性的過快增長。這無疑表明央行正回購力度的加大僅是對沖過多的流動性，不會實質(zhì)性收緊流動性。
　　第二，人民幣匯率經(jīng)歷了前期貶值后，目前市場對于人民幣匯價的預(yù)期已經(jīng)比較穩(wěn)定，如2月25日，人民幣兌美元即期匯率超過中間價，這也是一年多以來首次，在人民幣匯率穩(wěn)定情況下，跨境資金不會出現(xiàn)大規(guī)模流出，沖擊國內(nèi)流動性。
　　第三，針對房貸收緊的傳聞，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行等多家商業(yè)銀行2月26日在官方網(wǎng)站上發(fā)布公告解釋該行房地產(chǎn)信貸政策，如工商銀行稱房地產(chǎn)貸款政策沒有變化，建設(shè)銀行稱房地產(chǎn)信貸政策沒有調(diào)整和變化，中國銀行稱房地產(chǎn)信貸政策保持穩(wěn)定，農(nóng)業(yè)銀行稱未停止發(fā)放房地產(chǎn)貸款，這都意味著今年新增房貸不會明顯減少，對于地產(chǎn)市場的沖擊有限。
　　第四，兩會改革紅利預(yù)期有利于提升藍(lán)籌股估值。兩會將要討論并實施十八屆三中全會確定的多方面改革，而這都有望改善傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的效率，如近期國資改革風(fēng)起云涌，對于國有資產(chǎn)價值的重估及經(jīng)營效率的改善有較大好處，也因此會提升A股國企權(quán)重股的估值。
　　因此，我們認(rèn)為，市場在2000點附近震蕩消化完利空后，仍有望在兩會前諸多改革紅利的預(yù)期下，走出繼續(xù)反彈的行情。當(dāng)然，相對于前期創(chuàng)業(yè)板的活躍，這輪反彈將更多有低估值權(quán)重股的身影，畢竟目前創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)處于上限，如經(jīng)歷近日的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板靜態(tài)估值達(dá)到65倍，已基本達(dá)到2010年12月創(chuàng)業(yè)板大級別調(diào)整之前的市盈率水平，創(chuàng)業(yè)板即使反彈空間也會很小。