房地產(chǎn)夾層融資暫停、銀行上調(diào)利率、杭州房價的下跌，業(yè)界唱衰唱榮兩者兼有。更有專家重新對2008年、2011年房地產(chǎn)市場降價趨勢進行了分析，坊間有了三年降價理論。如今2011年之后的2014年到來了，房價究竟是升是降?

　　2008年和2011年房地產(chǎn)市場降價趨勢和演化路徑分析

　　首先是2008年房地產(chǎn)市場降價路徑分析：出現(xiàn)了調(diào)整前房價飆漲期從2007年到2008年上半年,一線城市房價漲幅基本在50%以上。然后貨幣政策從緊疊加政策打壓樓市:從緊貨幣政策:2007年1月至2008年6月,央行先后14次上調(diào)存準、6次加息;資金面緊張:存準攀升,銀行放貸能力急劇下降;政策打壓:2007年開始,政府先后從土增稅清算、土地使用權(quán)清理、加大閑臵土地處臵力度、上調(diào)二套房首付比例及利率等多方面進行調(diào)控打壓;后來房價開始短期急劇調(diào)整:一線城市較最高點跌幅普遍在30-40%,后降價情緒向二三線城市有所蔓延,但幅度低于一線;最后是恢復(fù)階段:2008年9月央行進入降準降息周期,10月將住房貸款利率下限下降到0.7倍,最低首付款調(diào)整到二成,11月政府出臺購買90平以下住房,契稅、印花稅等減免政策,11月初四萬億方案出臺,房價于2009年3月企穩(wěn),再次進入上漲通。

　　2011年房地產(chǎn)市場降價路徑分析:1)政策層面:2011年2月之后,一二線城市基本都開始限購;2)價格方面:2011年9月到2012年6月連續(xù)下跌;3)城市分布:一二線城市降價更早,幅度也更大,之后逐步向二三線蔓延。2011-9至2012-5,一、二、三四線城市房價指數(shù)累計環(huán)比下降2.34、3.55和2.36pc;4)庫存分析:庫存從2011年5月底開始加速上升,到2012年初上升了近50%,開發(fā)商降價潮得以蔓延;5)開發(fā)商分析:龍頭開發(fā)商引領(lǐng)風潮。

　　這兩次調(diào)整共通之處在于1)價格調(diào)整均處于加息和屢次上調(diào)存款準備金率通道;2)一線城市領(lǐng)跌,后向其他城市蔓延;3)大型房企是房價調(diào)整的先行者;4)房價經(jīng)歷短期過快上漲,土地市場溢價持續(xù)攀升;5)房價呈現(xiàn)較強的價格粘性;6)降價路徑:去化率下降,庫存上升,呈現(xiàn)量縮價平,房企被動去庫存,之后量縮價跌,房企主動去庫存。

　　從調(diào)研情況看,2012年到2013年7月一線城市房價上漲50%以上,短期積累了一定泡沫,房價調(diào)整壓力顯現(xiàn),假設(shè)銷量從一季度開始走弱,那么房價7月份可能出現(xiàn)環(huán)比下滑,房企也將漸次進入被動去庫存進入主動去庫存階段。

　　商業(yè)銀行不良貸款率急劇上升 負債表破壞整體資金通融

　　利率市場化加速、融資成本高企背景下,熱錢流出的速度、規(guī)模以及資金成本波動幅度都對房地產(chǎn)市場未來的演進趨勢可能造成很大的擾動。

　　一旦中國經(jīng)濟增長顯著減退、銀行新增信貸規(guī)模明顯下降、地方投融資平臺債務(wù)不能大范圍展期、影子銀行風險爆發(fā)使得信貸風險由表外再度轉(zhuǎn)移至表內(nèi)，則中國商業(yè)銀行的不良貸款率可能急劇上升，屆時銀行利潤瞬間被侵蝕殆盡，導(dǎo)致商業(yè)銀行集體出現(xiàn)資本金不足，甚至可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的銀行危機。銀行資產(chǎn)負債表破壞將影響整體經(jīng)濟的資金通融，但是政府不太可能再像1998年一樣通過剝離不良資產(chǎn)重新塑造銀行體系的活力。從最近的監(jiān)管政策動向來看，政府意在加大控制增量風險的力度，盡量不觸碰存量風險。一方面收緊流向高風險行業(yè)的資金渠道，規(guī)范投融資機制;另一方面促進存量債務(wù)流向利潤更高的行業(yè)，以時間換空間通過經(jīng)濟增長慢慢消化這些債務(wù)。

　　與美國金融體系明顯不同，我國金融體系中銀行一支獨大的現(xiàn)象尤為明顯。近些年來，一方面受存款準備金率、存貸比、存貸款利率以及貸款投向等監(jiān)管指標要求，商業(yè)銀行信貸投放受到極大的限制;另一方面，以房地產(chǎn)、地方政府融資平臺為代表的融資主體需求強度不減。供需兩旺直接導(dǎo)致了影子銀行的崛起。影子銀行風險受到廣泛關(guān)注起源于以理財產(chǎn)品為媒介，以信托、券商為通道的表外業(yè)務(wù)興起。具體來說，在負債端銀行通過理財產(chǎn)品吸收存款，資產(chǎn)終端則投向希望規(guī)避監(jiān)管的信貸業(yè)務(wù)，最早透過信貸完成。由于監(jiān)管原因，在銀信合作被禁止后，借道券商進行銀證信甚至銀證合作。