3月10日上證綜指跌破2000點(diǎn)，跌幅達(dá)2.86%，創(chuàng)去年6月底來(lái)最大跌幅；11日勉強(qiáng)收紅。市場(chǎng)情緒萎靡，紛紛轉(zhuǎn)入防御，對(duì)于后市我們?nèi)匀痪S持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，理由為四點(diǎn)：
1.流動(dòng)性邊際改善預(yù)期已然結(jié)束。節(jié)后流動(dòng)性邊際改善的預(yù)期在央行的連續(xù)干預(yù)下戛然而止，央行持續(xù)正回購(gòu)導(dǎo)致節(jié)后連續(xù)四周凈回籠資金共計(jì)7880億元，匯率貶值雖趨緩但貿(mào)易順差難以樂(lè)觀，預(yù)計(jì)總體仍維持緊平衡狀態(tài)。
2.信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的擔(dān)憂(yōu)繼續(xù)發(fā)酵�！俺諅边`約事件引發(fā)連鎖反應(yīng)，開(kāi)始影響大宗商品抵押融資格局，沖擊大宗商品價(jià)格，進(jìn)一步影響市場(chǎng)預(yù)期。信托剛兌仍然面臨挑戰(zhàn)，持續(xù)已久的房地產(chǎn)調(diào)控、地方債務(wù)清理、化解過(guò)剩產(chǎn)能等進(jìn)一步限制了經(jīng)濟(jì)的彈性，高成本信托或?qū)㈦y以維持。信用風(fēng)險(xiǎn)已成為市場(chǎng)短期揮之不去的陰影，仍有局部繼續(xù)爆發(fā)的可能。
3.出口及PPI等數(shù)據(jù)進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)。繼此前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)房地產(chǎn)景氣度扭轉(zhuǎn)之后，最近公布的出口數(shù)據(jù)回落，創(chuàng)54個(gè)月新低，雖與春節(jié)因素有關(guān)，但與制造業(yè)PMI中新出口訂單連續(xù)3個(gè)月下跌且低于榮枯線(xiàn)相互印證，對(duì)市場(chǎng)情緒的影響較為明顯。PPI亦繼續(xù)回落，顯示短期需求難以樂(lè)觀。
4.政策偏向改革和轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)偏弱。政府工作報(bào)告明確以改革和調(diào)結(jié)構(gòu)為重心，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)環(huán)保、淘汰落后產(chǎn)能及地方債務(wù)約束等，這符合我們此前預(yù)期：兩會(huì)將會(huì)制定新的政績(jī)指標(biāo)，淡化GDP指標(biāo)，地方政府行為將由GDP指引轉(zhuǎn)向改革指引。隨著改革的深入推進(jìn)，短期可能會(huì)進(jìn)一步壓制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的展開(kāi)。
不過(guò)，看政府工作報(bào)告的新表述和代表們的討論熱點(diǎn)，也可以尋找到一些新的發(fā)展思路。例如新興產(chǎn)業(yè)方面“優(yōu)先發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”、“設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)”等措施，對(duì)于提升我國(guó)要素投入的附加值及國(guó)際市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力有重要作用。對(duì)于傳統(tǒng)落后產(chǎn)能，則通過(guò)鼓勵(lì)兼并重組，通過(guò)環(huán)保、能耗、技術(shù)等三方面更高標(biāo)準(zhǔn)的控制，通過(guò)政府調(diào)控與市場(chǎng)自主行為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能收縮。這也顯示環(huán)保進(jìn)一步向前端進(jìn)發(fā)，通過(guò)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)來(lái)解決環(huán)境污染問(wèn)題的趨勢(shì)。
2014年是全面深化改革的元年，而此次兩會(huì)將是各項(xiàng)改革措施開(kāi)始逐步啟動(dòng)落實(shí)的關(guān)鍵時(shí)刻。改革確實(shí)是主題眾多，我們建議關(guān)注：行政審批制度改革，“權(quán)力清單”和負(fù)面清單管理模式給民間資本騰挪出的創(chuàng)業(yè)空間；財(cái)稅改革方面的全口徑預(yù)算管理、硬化債務(wù)約束、允許地方發(fā)債等給債券帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇；金融改革方面，民營(yíng)銀行、存款保險(xiǎn)制度、影子銀行監(jiān)管等給互聯(lián)網(wǎng)金融、新興金融和普惠金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的拓展空間；國(guó)企改革方面，向民資開(kāi)放壟斷領(lǐng)域，發(fā)展混合所有制等會(huì)給國(guó)企帶來(lái)的鳳凰涅槃機(jī)遇。
值得重視的是，對(duì)外的開(kāi)放戰(zhàn)略在此次政府工作報(bào)告中屢被提及。未來(lái)整體的對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略已從單純的出口，轉(zhuǎn)變?yōu)檩敵鲞^(guò)剩產(chǎn)能、服務(wù)和貨幣，成為了中國(guó)版的馬歇爾計(jì)劃。政府鼓勵(lì)通信、鐵路、電站等大型成套設(shè)備出口，規(guī)劃建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶、21世紀(jì)海上絲綢之路，推進(jìn)孟中印緬、中巴經(jīng)濟(jì)走廊建設(shè)等。統(tǒng)籌多雙邊和區(qū)域開(kāi)放合作，推動(dòng)各種規(guī)格自貿(mào)協(xié)定談判，其中提到中美、中歐投資協(xié)定談判，加快與韓國(guó)、澳大利亞、海灣合作委員會(huì)等自貿(mào)區(qū)談判進(jìn)程。我們認(rèn)為中韓自貿(mào)區(qū)或?qū)⒙氏嚷涠�，也有望成�?014年對(duì)外開(kāi)放的重頭戲，積極參與這一全面開(kāi)放進(jìn)程的企業(yè)、銀行和資本，都將有獲利的空間。