本周市場(chǎng)走出了先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。滬指周一上漲重回2000點(diǎn)關(guān)口之后，似有繼續(xù)反彈回補(bǔ)2050附近跳空缺口的可能，但是周二后，市場(chǎng)卻逐漸回落，周四市場(chǎng)再次大跌，滬指跌逾1%失守2000點(diǎn)，深成指更是創(chuàng)五年來新低。我們認(rèn)為，這意味著前期市場(chǎng)的弱勢(shì)反彈已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)將繼續(xù)尋底。
　　近期市場(chǎng)雖然在2000點(diǎn)左右反復(fù)震蕩，似乎有筑底的跡象，但考慮到以下原因，2000點(diǎn)難以成為市場(chǎng)的底部。
　　第一，年初的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)加快下滑的趨勢(shì)已經(jīng)形成。如1-2月固定資產(chǎn)投資同比名義增長17.9%，比去年底回落了1.7個(gè)百分點(diǎn)，這也是2001年以來的最低增速；消費(fèi)今年初以來增速也比較疲軟：2014年1-2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額42281億元，同比名義增長11.8%，比去年同期增速還低0.5個(gè)百分點(diǎn)；在內(nèi)需增長疲弱的同時(shí)，年初以來外需增長也不給力，如1、2月出口累計(jì)同比下跌1.6%，增速較四季度同比增速7.4%顯著下滑，這也使得1-2月的出口交貨值增速只有2.7%，回落到2009年以來的最低水平；1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長只有8.6%，比去年末回落了1.1個(gè)百分點(diǎn)，也是2009年以來新低，而考慮到二季度基建和房地產(chǎn)兩大主要經(jīng)濟(jì)增長部門的景氣度回落還將進(jìn)一步增大，二季度GDP增速下滑壓力也將更大。
　　第二，外圍流動(dòng)性惡化將會(huì)負(fù)面沖擊國內(nèi)市場(chǎng)。如美聯(lián)儲(chǔ)3月19日宣布，從4月起將月度資產(chǎn)購買規(guī)模從650億美元縮減至550億美元，同時(shí)調(diào)整有關(guān)聯(lián)邦基金利率的前瞻指引，并表示，美國經(jīng)濟(jì)存在“充足的潛在復(fù)蘇勢(shì)頭”，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)每月削減購債規(guī)模100億美元，這意味著QE會(huì)在今年9、10月份完全退出，而結(jié)束后6個(gè)月開始加息。QE退出的節(jié)奏明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，美元受此刺激明顯反彈，非美貨幣近期都出現(xiàn)了較大跌幅，人民幣也受到較大影響，人民幣近期的貶值無疑將會(huì)明顯減弱熱錢流入中國市場(chǎng)的動(dòng)力，國內(nèi)流動(dòng)性也將承壓。
　　第三，市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)增大。如目前隨著經(jīng)濟(jì)下滑帶來的多個(gè)行業(yè)市場(chǎng)的降溫，過去負(fù)債高企的一些公司頻頻曝出信用違約事件，而考慮到2014年是不少金融產(chǎn)品償付的高峰，未來違約事件還很可能增多，這些信用風(fēng)險(xiǎn)壓力的上升將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的攀升，由此也將壓低市場(chǎng)的估值。
　　第四，市場(chǎng)做空壓力增大。如近期，逾50家證券公司將自下周一起至本月底，參與證金公司組織的轉(zhuǎn)融通仿真測(cè)試。由于參與本輪仿真測(cè)試中的大部分券商是為備戰(zhàn)轉(zhuǎn)融券，而鑒于仿真測(cè)試是業(yè)務(wù)上線前的必要環(huán)節(jié)，這意味著轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)漸行漸近了，很可能在上半年覆蓋全市場(chǎng)，而一旦全面開展，目前高估值的創(chuàng)業(yè)板、中小板無疑將面臨較大的做空壓力。
　　盡管受以上利空因素沖擊，短期市場(chǎng)仍將繼續(xù)探底，但是由于以下原因，市場(chǎng)繼續(xù)回落的空間有限。
　　第一，經(jīng)濟(jì)下滑迫使政府出臺(tái)穩(wěn)增長措施。如近期的國務(wù)院會(huì)議談到，仍要強(qiáng)調(diào)底線管理思維，努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處在合理區(qū)間，并指出要抓緊出臺(tái)已確定的擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長措施，采取積極的財(cái)政政策，加快重點(diǎn)投資項(xiàng)目目前工作和建設(shè)進(jìn)度，及時(shí)撥付預(yù)算資金。這無疑意味著面臨當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑的壓力，政府已經(jīng)準(zhǔn)備加快出臺(tái)各類穩(wěn)增長措施，如目前政府已經(jīng)放棄了對(duì)于房地產(chǎn)再融資的行政管制，允許地產(chǎn)企業(yè)A股融資，這將有利于擴(kuò)大房地產(chǎn)投資；發(fā)改委近期集中批準(zhǔn)了規(guī)模超過1400億元鐵路項(xiàng)目等，這些穩(wěn)增長措施也將有利于遏制二季度經(jīng)濟(jì)過快下滑的態(tài)勢(shì)。
　　第二，流動(dòng)性將逐漸放松。盡管近期利率受央行正回購以及季節(jié)性因素影響，利率水平有小幅上升，但我們認(rèn)為，面臨經(jīng)濟(jì)下滑的壓力及QE加快退出導(dǎo)致的海外流動(dòng)性吃緊對(duì)于國內(nèi)流動(dòng)性的沖擊，央行也將會(huì)適當(dāng)放松貨幣政策，不排除以降存款準(zhǔn)備金率等方式向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，以增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。
　　因此，我們認(rèn)為，去年市場(chǎng)恐慌形成的1849點(diǎn)應(yīng)成為市場(chǎng)繼續(xù)探底的重要支撐點(diǎn)。