2013年10月，銀行理財管理計劃（下稱計劃）和理財直接融資工具（下稱工具）開始試點發(fā)行，目前正在趨于常態(tài)化。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解，試點銀行擴容至工行、農(nóng)行、中行、建行、交行、平安、民生、光大、浦發(fā)、招商、興業(yè)、渤海銀行、北京銀行共13家，中信銀行最終未參與其中。此外，中行由于內(nèi)部調(diào)整暫未發(fā)行計劃和工具，建行僅發(fā)行了工具。
與此同時，多位銀行資管部門人士介紹，今年春節(jié)過后，各銀行開始自主發(fā)行資管計劃，并納入到某一產(chǎn)品體系中日�；芾�，只有投資工具時才需要向監(jiān)管層報備。資管計劃有開放型、凈值型的硬性要求，監(jiān)管層意在鼓勵銀行理財探索基金化。
工具也由最初兩批的集中發(fā)行、每家銀行控制5億-10億元額度，轉向銀行根據(jù)需要自主發(fā)行，不過需要監(jiān)管層報批。
那么，計劃和工具試點已近半年，在利率、匯率市場波動幅度加大、余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“搶錢”的背景下，表現(xiàn)究竟如何？
21世紀經(jīng)濟報道記者從多個渠道獲得的數(shù)據(jù)初略計算，銀行資管計劃折合年化收益率在5.5%-6.5%不等，平均約為6.02%。
這意味著各家銀行資管計劃的投資策略出現(xiàn)了分化，資管能力也開始體現(xiàn)。比如，對于余額寶等大量配置的協(xié)議存款，部分計劃只是微量配置以應付短期流動性管理，而部分計劃則配置30%以上的協(xié)議存款以博取高收益。
對于工具，雖然是由“非標”標準化而來，但是定價趨于市場化，票面利率一度在5.5%-7%波動。
另外，對于試點是否會進一步擴容，據(jù)接近監(jiān)管層的消息人士稱，監(jiān)管層的想法是銀行理財分級持牌，會逐步擴大試點，但不會所有銀行都能參與，需要銀行本身有一定的主動管理能力。
根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者此前獲得的《理財直接融資工具業(yè)務試點操作細則》，工具的發(fā)起管理人只能是商業(yè)銀行，且實收資本不低于100億元，而幾乎所有城商行目前都達不到這一標準。
拆解“收益率”
部分資管計劃凈值波動較大，部分產(chǎn)品某段時間內(nèi)甚至出現(xiàn)虧損。業(yè)內(nèi)人士認為，收益波動、分化與所投資的資產(chǎn)有關系，這也真正體現(xiàn)了各家銀行的資管能力，投資者購買時可以“用腳投票”。
由于各家銀行網(wǎng)站披露的信息很少，21世紀經(jīng)濟報道記者輾轉從多個渠道僅獲得近30款理財管理計劃產(chǎn)品資料。通過簡單的將凈值折算成年化收益率，平均約為6.02%。
記者注意到，不同銀行的資管計劃出現(xiàn)了一定程度的收益分化和凈值波動。其中，光大頤享陽光A、B養(yǎng)老理財產(chǎn)品收益最靠前，其2013年11月-2014年2月月度年化收益率分別為6.09%、6.12%、6.26%、6.86%和6.09%、6.20%、6.17%、6.73%，不僅持續(xù)保持在6%以上，且呈現(xiàn)收益提高趨勢。
相反，工行2013年第1期多享優(yōu)勢系列理財產(chǎn)品A款ZHDY01、B款ZHDY02成立于2013年10月21日、28日，截至今年3月10日，累積凈值為1.0206、1.0198，粗略折合成年化收益率僅為5.41%、5.48%。不過，工行的管理費過高可能是原因之一，按產(chǎn)品說明書，銷售費0.4%、托管費0.1%、管理費0.60%，總計高達1.1%。
同時，部分產(chǎn)品凈值波動較大，如平安月開放2013年1期理財管理計劃，最近四個運作周期內(nèi)的折合年化收益率分別為5.20%、6.00%、5.20%、6.25%。
甚至，部分銀行資管計劃在某段時間內(nèi)還出現(xiàn)虧損。例如，工行多享優(yōu)勢C款在2014年3月3日、3月17日的累計凈值分別為1.0107、1.0100，小幅下滑。
一位股份行資管計劃高級投資經(jīng)理介紹，收益波動、分化與所投資的資產(chǎn)有關系，這也真正體現(xiàn)了各家銀行的資管能力，投資者購買時可以“用腳投票”。
21世紀經(jīng)濟報道記者梳理各家銀行資管計劃產(chǎn)品，從投向上看，這些產(chǎn)品主要有兩類，即以投資債券或理財直接融資工具為主。
例如，北京銀行2013年第1期京華遠見理財管理計劃成立時總規(guī)模9.98億元，債券、理財直接融資工具、現(xiàn)金和存款等流動性資產(chǎn)的配置比例分別為75.79%、16.84%、7.37%。其他銀行資管計劃對這三類資產(chǎn)，也基本保持7:2:1的配置比例。
而興業(yè)銀行萬利寶理財管理計劃第一期第1、2款和第二期第1、2款，對理財直接融資工具的配置比例都在50%以上，最高達94%。
此外，各銀行資管計劃還采取了不同的投資策略，以期博取更高收益，也加劇了計劃的收益分化。
21世紀經(jīng)濟報道記者從4家銀行資管部門人士了解到，計劃的折合年化收益率也是在5.5%-6.5%之間，平均在6%左右。
余額寶們“分流”明顯
銀行理財投資的資產(chǎn)一般在月底到期，實際上沒有太多剩余資金，也難有太多新增資金去配置較短期限的協(xié)議存款，而余額寶們是每天滾動發(fā)行，有大量新增資金可以去新配置協(xié)議存款。
2013年下半年債券市場轉入熊市，以及余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)娘L生水起，堪稱銀行資管能力的第一次真正考驗。
首先，債券市場轉熊帶來了沖擊，而各銀行資管計劃應對措施并不完全相同。
根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者獲得的一份《光大穩(wěn)健一號理財管理計劃2013年第四季度投資報告》顯示，回望債券市場這一年發(fā)生的顛覆性變化，該產(chǎn)品抓住了年初的市場上漲機會，保持了較高的倉位，在5-6月間獲利了結，鎖定了部分收益。然而，下半年行情中，一輪超預期的熊市突襲對該產(chǎn)品乃至整個市場造成了不同程度的沖擊。
在隨后的投資策略制定中，光大穩(wěn)健一號增加了短期融資券的比例，提高了期限適中，但有流動性補償?shù)闹行∑髽I(yè)私募債等非公開定向融資工具（PPN）、資產(chǎn)支持證券（ABS/ABN）的持倉，并減持部分期限長的信用債，保持了2013年凈值增長6.04%。
不同的是，光大頤享陽光A、B則增加了對另類投資資產(chǎn)的配置，比如在2014年1月下旬，將不超過凈值產(chǎn)5%的資金投資到了靈活配置型產(chǎn)品，其中一款靈活配置型產(chǎn)品中簽1只新股網(wǎng)下申購，單位凈值上漲約1.5%，對于組合形成了一定貢獻。
其次，對于余額寶們大量配置的協(xié)議存款，不同銀行資管計劃配置比例和目的差別較大。
據(jù)上述投資經(jīng)理介紹，對現(xiàn)金、協(xié)議存款、貨幣基金等高流動性資產(chǎn)的配置比例保持在3%左右，主要是出于短期流動性考慮，應對可能的投資人贖回需要。
他進一步解釋，銀行理財主要以配置為主，精力多放在期限較長的債券上，以1-2年期債券配置為主，交易的部分比較少。同時，銀行理財投資的資產(chǎn)一般在月底到期，實際上沒有太多剩余資金，也難有太多新增資金去配置較短期限的協(xié)議存款，而余額寶們是每天滾動發(fā)行，有大量新增資金可以去新配置協(xié)議存款。
相反，平安月開放1期理財管理計劃的最新月度報告（截至3月10日）顯示，該計劃對短期存款的配置比例高達36.90%。
不管是否配置協(xié)議存款，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財對銀行資管計劃形成了一定程度的分流。
另一家規(guī)模靠前的股份行資管計劃投資經(jīng)理稱，“2013年下半年利率市場化的推進速度加快，短期理財產(chǎn)品收益率和余額寶等貨幣市場基金的回報率持續(xù)提高，對產(chǎn)品規(guī)模形成了較為明顯的分流效應，持續(xù)的贖回壓力不利于我們組合倉位的調(diào)整，投資組合賬面留存的大量現(xiàn)金類資產(chǎn)由于產(chǎn)品份額贖回的原因而被兌付�！�
以北京銀行2013年第1期京華遠見理財管理計劃為例，2013年10月成立初規(guī)模為11.87億元，而到了2014年2月底卻大幅縮水至6.84億元，規(guī)模幾乎被腰斬。
不過，上述投資經(jīng)理表示，隨著資金面緊張局勢趨緩，總體而言，受到投資標的收益率的制約，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品可能無法在較長時間內(nèi)維持較高的收益率水平，其將逐步回歸流動性管理工具的屬性，銀行資管計劃的優(yōu)勢會進一步凸現(xiàn)。
工具由額度控制改為報批
利率波動加之試點初期流動性不足，也加劇了銀行資管計劃的凈值波動，少數(shù)銀行覺得有風險，發(fā)行資管計劃趨緩。不過，這并未阻擋各家銀行發(fā)行工具的熱情。
理財直接融資工具的規(guī)模正在逐漸擴大。
據(jù)工具發(fā)行的第三方人士介紹，2013年10月和12月，十多家銀行共集中發(fā)行了兩批工具，期限以1-2年期為主，各家銀行的額度在5億-10億元不等。發(fā)行過程類似于短票、中融，但是發(fā)行效率相對更高。
在融資主體的選擇上，監(jiān)管層有“窗口指導”，希望支持國家重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)，主要對應以往“非標”的融資主體。試點初期主要以信用等級在AA以上的國企為主，收益率并不是特別高，但是因為有流動性溢價，第一批發(fā)行的票面利率在貸款基準利率基礎上上浮5%，約6.3%。
按照規(guī)定，一家銀行的所有資管計劃，不能持有超過某項理財直接融資工具總份額的80%，加之工具引入了評級制度和雙邊報價機制，定價更加趨于市場化，當然利率也就會隨著市場變化而波動。而以往“非標”都是銀行自己發(fā)行，并沒有市場化的判斷標準。
“工具的定價比較市場化，會相對非標高一點，利率也隨行就市波動�！蹦彻煞菪匈Y管部負責人介紹，目前，工具的一年期投資收益在6.5%左右，主要是因為春節(jié)后理財產(chǎn)品的預期收益率并未明顯下調(diào)，如果工具收益率太低，就不會有銀行愿意購買。
工具利率變動也造成了銀行資管計劃凈值的波動。
上述資管部門負責人指出，第一批工具的票面利率有的在5.5%左右，而第二批由于是在年底發(fā)行，發(fā)行價格飆升到6.8%左右，這對投資了第一批工具的資管計劃來說，就有浮虧。7%以上的發(fā)行成本，也使得當時很多企業(yè)主動放棄了工具的發(fā)行。
工具的實際波動可通過一組數(shù)據(jù)體現(xiàn)。
根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者獲得的一份北京銀行京華尊享第4期理財管理計劃資料顯示，其成立于2014年1月22日，募集金額3.63億元，全部投資于理財直接融資工具，其在1月26日、2月9日、3月9日對應的投資人實際年化收益率分別為3.99%、5.68%、6.05%。
利率波動加之試點初期流動性不足，也加劇了銀行資管計劃的凈值波動，少數(shù)銀行覺得有風險，發(fā)行資管計劃趨緩。
不過，這并未阻擋各家銀行發(fā)行工具的熱情。
上述資管部門負責人稱，工具能將“非標”標準化，各家銀行還是有很大積極性的。同時，目前同業(yè)市場、債券市場的價格都相對下降了，也就是說標準化的資產(chǎn)已經(jīng)沒啥可投的了，工具這個時候就會成為大家比較好的選擇。
而21世紀經(jīng)濟報道記者從多位資管部人士處證實，工具在試點兩批集中發(fā)行后，從今年春節(jié)以來，開始轉為向銀監(jiān)會報批即可，各家銀行可以根據(jù)自身需要，隨時報批工具，開始趨近常規(guī)化。