繼超日債事件發(fā)生后，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)“民營(yíng)違約”的出現(xiàn)已“見(jiàn)怪不怪”。
分析人士指出，隨著交易所“垃圾債”的年報(bào)逐漸浮出水面，4月還將迎來(lái)銀行間中票、短融的年報(bào)公布，以及后續(xù)評(píng)級(jí)公司對(duì)于重點(diǎn)個(gè)券的評(píng)級(jí)下調(diào)，二季度仍是信用事件的高發(fā)期。
券商看淡信用市場(chǎng)表現(xiàn)
國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師徐寒飛坦言，“在經(jīng)歷了年初以來(lái)頻繁的信用事件后，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中小企業(yè)民營(yíng)類債務(wù)的違約似乎已‘司空見(jiàn)慣’�！�
多位受訪的券商研究員均向記者表示，目前仍將繼續(xù)看淡信用債市場(chǎng)。
首先，從本周開始，伴隨財(cái)政稅收的大規(guī)模上繳，資金面將明顯收緊，進(jìn)而影響信用債走勢(shì)。
其次，供給方面，4、5月份為信用債到期的高峰階段，而近期開工加快后，資金需求也有望加大，因此信用債的供給將繼續(xù)釋放，并從一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)施壓。
再者，上周，證監(jiān)會(huì)公布了三項(xiàng)優(yōu)先股操作細(xì)則，這意味著優(yōu)先股等信用債的替代品面世腳步逐漸臨近，這對(duì)信用債市場(chǎng)的資金分流不可忽視。
此外，“還應(yīng)關(guān)注股市波動(dòng)對(duì)信用債的影響。”申萬(wàn)證券分析師屈慶指出，“近期在政府保增長(zhǎng)的預(yù)期下，股市出現(xiàn)了修復(fù)性反彈，如果上漲行情延續(xù)下去，也將對(duì)信用債產(chǎn)生一定的壓力。”
來(lái)自招商證券的研究觀點(diǎn)指出，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨弱，政策進(jìn)入觀察期，不確定因素也較多，通脹可能于3月份重新抬頭，貨幣政策基調(diào)不變以及外匯資金流入減少的預(yù)期對(duì)目前較寬松的資金面亦形成壓力。另一方面，隨著年報(bào)陸續(xù)披露和4、5月份償債高峰的到來(lái)，未來(lái)信用事件料將繼續(xù)發(fā)酵，低評(píng)級(jí)信用債利差面臨重估。
關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)
“就目前來(lái)看，我們認(rèn)為電解鋁行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)不容小覷�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時(shí)直言，“電解鋁屬于有色金屬行業(yè)，是傳統(tǒng)的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張和產(chǎn)品價(jià)格的不斷下滑導(dǎo)致電解鋁行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，行業(yè)景氣度持續(xù)下降，短期內(nèi)難言回升。”
在行業(yè)景氣度不佳的背景下，電解鋁行業(yè)發(fā)債企業(yè)普遍存在著收入規(guī)模下滑、盈利虧損、毛利率下降或處于較低水平的現(xiàn)象，經(jīng)營(yíng)狀況惡化較為明顯。不僅如此，經(jīng)營(yíng)狀況惡化也導(dǎo)致發(fā)債企業(yè)資質(zhì)下沉，主體評(píng)級(jí)以AA和AA-為主；大量企業(yè)以發(fā)行短融和超短融的方式來(lái)滾動(dòng)短期債務(wù)；民營(yíng)發(fā)債企業(yè)外部融資能力明顯受限等等。
再?gòu)膬攤芰?lái)看，電解鋁行業(yè)發(fā)債企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，依賴外部籌資輸血，且部分發(fā)債企業(yè)外部籌資能力下降，總體現(xiàn)金流狀況堪憂。
“可以看到，該類發(fā)債企業(yè)債務(wù)比率整體處于較高水平，且大多數(shù)發(fā)債企業(yè)貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋比率很低，短期資金周轉(zhuǎn)壓力很大。”招商證券分析師孫彬彬直言，“綜合發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力以及可能獲得的外部支持力度，我們認(rèn)為東陽(yáng)光、寧夏能源鋁業(yè)、萬(wàn)基鋁業(yè)、豫光集團(tuán)、中孚實(shí)業(yè)等5家發(fā)行人尤其值得關(guān)注�！�
信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒗^續(xù)發(fā)酵
券商提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月末，電解鋁行業(yè)存續(xù)債券合計(jì)共有50只，存續(xù)債券余額合計(jì)898.7億元，其中以一般短融、超短融、中票和企業(yè)債為主，占比分別為26%、23%、20%和18%。
從存量債券到期/回售規(guī)模的期限分布來(lái)看，電解鋁行業(yè)存量債券主要集中在2014年和2015年到期/回售，兩年到期/回售規(guī)模分別為517億元和152億元。
“現(xiàn)階段，行業(yè)內(nèi)的18家發(fā)債主體(剔除私募債發(fā)行主體宏達(dá)實(shí)業(yè)，未公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù))營(yíng)業(yè)收入和盈利普遍存在著規(guī)模下降的情況。大多數(shù)發(fā)債主體毛利率均存在下降現(xiàn)象或者維持在很低的水平。”孫彬彬指出，“截至目前，東輕公司、寧夏能源鋁業(yè)、萬(wàn)基鋁業(yè)、中鋁公司仍存在連續(xù)兩年虧損的可能；豫光集團(tuán)、云鋁股份和中孚實(shí)業(yè)則極有可能2013年首度出現(xiàn)虧損局面�！薄�
事實(shí)上，從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)電解鋁行業(yè)的負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)明顯增加也可以看出發(fā)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化的趨勢(shì)。
例如，2013年9月，萬(wàn)基鋁業(yè)的主體評(píng)級(jí)被鵬元資信由AA下調(diào)至AA-；寧夏能源鋁業(yè)的評(píng)級(jí)展望被上海新世紀(jì)下調(diào)至負(fù)面；2014年2月，聯(lián)合資信則將中孚實(shí)業(yè)及其“11中孚債”、“12中孚債”列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。
業(yè)內(nèi)人士普遍表示，伴隨經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，當(dāng)前投資者對(duì)于部分統(tǒng)籌資源能力較差、抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足的中小企業(yè)仍應(yīng)保持高度警惕，而后續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放或從民營(yíng)中小企業(yè)開始逐步擴(kuò)散，并從公募向私募蔓延。