受資金面總體寬裕、定向降準(zhǔn)以及放寬外資機構(gòu)投資中國債市條件等消息的刺激，信用債開始走穩(wěn)。但是，在多空因素的博弈下，5月份債券市場難有趨勢性機會，信用債收益率或以震蕩為主，同時為了避開信用債“黑天鵝”的沖擊，建議債券投資以安全為上，在穩(wěn)中求勝。

　　4月收益率明顯回落

　　回顧4月，雖然下旬繳稅因素令資金面小幅趨緊，但總體來看，市場流動性總體仍然平穩(wěn)，貨幣市場資金利率整體上維持在較低水平。我們觀察市場流動性發(fā)現(xiàn)，4月份3個月和6個月Shibor與央票利差窄幅震蕩，這說明資金面并沒有顯著緊張或明顯寬松，資金面供需保持平衡，資金面較為平穩(wěn)。
　　4月份債券信用評級下調(diào)的企業(yè)數(shù)量繼續(xù)增加，其中，主體評級調(diào)低的公司有11家，債項評級調(diào)低的公司有5家，債項評級調(diào)降下調(diào)涉及的債券有54只。其中主體評級被調(diào)低的企業(yè)分別是徐工集團、桐昆集團、賽輪集團、柳工機械、銀鴿實業(yè)、東北特鋼、樂山電力、軟控股份、杭州鋼鐵、洛陽礦業(yè)、二重集團。債項評級被調(diào)降的債券分別是11柳工01、11柳工02、11柳工債、10銀鴿債、11軟控債、12洛礦MTN1、12洛礦MTN2、12二重集MTN1\08二重債。
　　受資金面總體寬裕、定向降準(zhǔn)以及放寬外資機構(gòu)投資中國債市條件等消息的刺激，4月中上旬信用債收益率明顯回落，下旬在財政繳款的影響下，資金面小幅承壓，再加上利好消息已充分消化，信用債開始走穩(wěn)。具體來看，中債信用債總凈價指數(shù)小幅攀升，從94.91攀升至95.48。收益率方面，4月信用債收益率普遍性下行，中低等級信用債下行幅度略大于高等級品種，AA級企業(yè)債收益率下行幅度在30BP左右�！�
　　從信用利差來看，4月份企業(yè)債高評級和低評級信用利差整體呈小幅收窄態(tài)勢，目前利差水平基本與去年四季度持平。中期票據(jù)方面，4月份信用利差則繼續(xù)小幅擴大。　

　　市場流動性或保持平穩(wěn)

　　4月份央行公開市場操作較為穩(wěn)健，資金回籠或投放規(guī)模較為溫和，4月份公開市場總計投放資金10億元，相較于2月份7180億元的資金回籠和3月份2560億元的資金回籠，4月份公開市場操作顯得更加溫和，這與此前貨幣政策會議傳達的信息一致。此前央行在貨幣政策會議中指出當(dāng)前我國金融運行總體平穩(wěn)，將堅持穩(wěn)中求進、改革創(chuàng)新，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性。
　　我們認(rèn)為，在央行實施穩(wěn)健貨幣政策的總基調(diào)下，央行的貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健，出現(xiàn)放松以及顯著收緊的概率較小，公開市場仍將以小幅微調(diào)為主，貨幣市場利率將保持穩(wěn)定。
　　4月國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融服務(wù)“三農(nóng)”發(fā)展的若干意見》，意見指出，將開展涉農(nóng)資產(chǎn)證券化試點，對符合“三農(nóng)”金融服務(wù)要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行，適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率，并支持符合條件的農(nóng)村金融機構(gòu)發(fā)行優(yōu)先股和二級資本工具。我們認(rèn)為，定向降準(zhǔn)并沒有改變央行貨幣政策的總基調(diào)，央行貨幣政策仍偏穩(wěn)健，明顯放松或收緊的概率較小。
　　進入5月份，公開市場上共有6840億元正回購到期，預(yù)計央行會繼續(xù)滾動正回購操作予以對沖，公開市場仍然以微調(diào)為主，市場流動性仍將保持平穩(wěn)�！�
　　匯豐銀行數(shù)據(jù)顯示，4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值為48.1%，雖然較3月微幅回升0.1個百分點，但與初值48.3%相比有所下滑，同時也低于預(yù)期值48.4%。匯豐PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，表明我國經(jīng)濟依然疲弱，經(jīng)濟增長仍然動力不足�！�
　　隨著經(jīng)濟的持續(xù)下行，部分行業(yè)經(jīng)營企業(yè)利潤持續(xù)下滑，經(jīng)營效益不斷下降，個別債券發(fā)行主體披露的年報數(shù)據(jù)大幅虧損，債券面臨暫停上市風(fēng)險。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟持續(xù)下行，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險增加將導(dǎo)致市場信用風(fēng)險事件不斷增加，債券市場的信用風(fēng)險持續(xù)性發(fā)酵，我們認(rèn)為，隨著債券信用風(fēng)險的不斷暴露，信用利差水平有望繼續(xù)擴大�！�

　　建議配置中高等級品種

　　我們認(rèn)為，由于當(dāng)前資金面總體平穩(wěn)，信用債來自資金面的壓力并不大，未來重點關(guān)注信用債供給方面的壓力以及經(jīng)濟下行帶來的信用風(fēng)險壓力。
　　從今年3月份開始，信用債發(fā)行規(guī)�？焖僭鲩L，其中又以短融和AA級及以上等級信用債為主，AA-及以下等級信用債發(fā)行數(shù)量較少。雖然目前二級市場中，市場風(fēng)險偏好降低，機構(gòu)配置主要以AA級及以上等級信用債為主，但一級市場供給的快速釋放仍然對信用債產(chǎn)生壓制，收益率下行動力不足。另外，由于經(jīng)濟持續(xù)低迷，企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，低評級信用債風(fēng)險不斷積累，其收益率易上難下。
　　因此，我們認(rèn)為，在多空因素的博弈下，5月份債券市場難有趨勢性機會，信用債收益率或以震蕩為主，同時為了避開信用債“黑天鵝”的沖擊，我們建議債券投資以安全為上，在穩(wěn)中求勝，因此，建議投資者在配置上仍然以中高等級信用債為主，對于低評級信用債，我們?nèi)匀槐３种?jǐn)慎，短期內(nèi)不建議介入。