細(xì)節(jié)決定成敗。
截至目前，已經(jīng)有三家上市銀行披露了優(yōu)先股發(fā)行方案，三家銀行先后落地的具體發(fā)行方案在計(jì)息方式、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股定價(jià)、未來(lái)股權(quán)融資可能性、發(fā)行地點(diǎn)等諸多方面存在差異。當(dāng)數(shù)以千億元規(guī)模的優(yōu)先股資金需求向投資者襲來(lái)，究竟哪種方案能夠收獲更多的支持和資金，我們拭目以待。
未來(lái)是否股權(quán)再融資？
中行表述“留一手”
對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，一個(gè)繞不開(kāi)的話題就是，上市銀行們發(fā)行了優(yōu)先股后，短期內(nèi)還需要股權(quán)再融資嗎？換句話說(shuō)，還需要在二級(jí)市場(chǎng)“抽血”嗎?三家銀行給出的答案還真的都不一樣。
中國(guó)銀行在公告中明確，“除本次計(jì)劃在境內(nèi)、境外發(fā)行優(yōu)先股外，本行在未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)不排除根據(jù)本行資本充足率情況和監(jiān)管要求等，采取包括股權(quán)融資在內(nèi)的多種方式，以補(bǔ)充本行資本的可能性。截至本預(yù)案公告之日，除本次計(jì)劃在境內(nèi)、境外發(fā)行優(yōu)先股外，本行尚無(wú)其他股權(quán)融資計(jì)劃”。
而農(nóng)業(yè)銀行的表述則是，“除本次優(yōu)先股發(fā)行外，本行在未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)尚無(wú)其他股權(quán)類(lèi)融資計(jì)劃”。
浦發(fā)銀行董事會(huì)則聲明，除本次發(fā)行外，未來(lái)十二個(gè)月，除因兼并收購(gòu)需要，公司沒(méi)有其他股權(quán)融資計(jì)劃。如發(fā)生兼并收購(gòu)等事項(xiàng)，公司將嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定進(jìn)行信息披露。
綜合上述信息可以看出，中國(guó)銀行的表述“留了一手”，該行并未排除未來(lái)一年內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)再融資的可能性，而農(nóng)業(yè)銀行則明確表示不會(huì)進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)再融資。浦發(fā)銀行的情況比較特殊，今年三月該行曾發(fā)布公告稱(chēng)，正與上海國(guó)際集團(tuán)研究受讓上海國(guó)際信托控股權(quán)等事宜，具體方案尚在研究中。結(jié)合優(yōu)先股方案中的表述，浦發(fā)銀行僅給并購(gòu)預(yù)留了融資空間，其他再融資短期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)被納入視野。
事實(shí)上，早在優(yōu)先股政策落地之初，某股份制銀行的有關(guān)人士就曾對(duì)本報(bào)記者表示，由于優(yōu)先股僅能補(bǔ)充一級(jí)資本，不能補(bǔ)充核心資本，因此對(duì)于部分上市銀行來(lái)說(shuō)，再融資的需求還是存在的。
規(guī)模上限差異大
境外發(fā)行速度不一
從目前三家銀行的優(yōu)先股發(fā)行方案來(lái)看，其發(fā)行規(guī)模上限的差異還是比較大的，當(dāng)然，這與中國(guó)銀行同時(shí)公布境內(nèi)外優(yōu)先股發(fā)行方案有關(guān)。
公告顯示，中行擬在境內(nèi)發(fā)行不超過(guò)6億股優(yōu)先股，募集資金不超過(guò)600億元；在境外發(fā)行不超過(guò)4億股優(yōu)先股，募集資金不超過(guò)400億元，合計(jì)融資千億元，中行成為首家同步推出境內(nèi)、境外優(yōu)先股發(fā)行計(jì)劃的大型商業(yè)銀行。
而在中行之前公布優(yōu)先股方案的農(nóng)行則表示，未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)，“本行不排除根據(jù)監(jiān)管要求和資本充足率等情況，通過(guò)發(fā)行境外優(yōu)先股補(bǔ)充本行資本的可能性”。
此外，由于浦發(fā)銀行目前并未在港股市場(chǎng)發(fā)行上市，因此其優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案中并未涉及未來(lái)境外發(fā)行優(yōu)先股的預(yù)留設(shè)計(jì)。
資本提升效果有別
浦發(fā)最立竿見(jiàn)影
由于上市銀行發(fā)行優(yōu)先股的最直接動(dòng)力就是提升資本充足率，因此我們重點(diǎn)比較了三個(gè)發(fā)行方案對(duì)于資本充足率的提升作用，從資本充足率指標(biāo)提升的絕對(duì)值來(lái)看，浦發(fā)銀行受益最大。
浦發(fā)銀行表示，按照截至2013年12月31日公司的監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，優(yōu)先股發(fā)行完成后，公司合并報(bào)表資本充足率由10.97%增加至12.22%；一級(jí)資本充足率由8.58%增加至9.82%。也就是說(shuō)，該行上述兩項(xiàng)指標(biāo)分別提升1.25個(gè)百分點(diǎn)和1.24個(gè)百分點(diǎn)。
農(nóng)行的測(cè)算則顯示，發(fā)行800億元人民幣優(yōu)先股，即可提升該行一級(jí)資本充足率和資本充足率近0.83個(gè)百分點(diǎn)。
中行則表示，按照境內(nèi)發(fā)行的600億元人民幣發(fā)行規(guī)模的假設(shè)條件，本行發(fā)行前后的集團(tuán)口徑各項(xiàng)資本監(jiān)管指標(biāo)如下：資本充足率和一級(jí)資本充足率將分別上升0.63個(gè)百分點(diǎn)和0.64個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，如果考慮到該行境外發(fā)行部分的影響，該行資本充足率提升的絕對(duì)值也有可能突破1個(gè)百分點(diǎn)。
強(qiáng)制轉(zhuǎn)股定價(jià)原則不同
中行農(nóng)行選擇“市價(jià)”
就優(yōu)先股強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的定價(jià)而言，三家上市銀行分成了“兩派”。
農(nóng)行規(guī)定，本次發(fā)行優(yōu)先股的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為審議通過(guò)本次優(yōu)先股發(fā)行方案的董事會(huì)決議日前20個(gè)交易日本行A股普通股股票交易均價(jià)（即2.43元人民幣/股）。中行的表述與農(nóng)行基本一致。
而浦發(fā)則規(guī)定，優(yōu)先股強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)格為截至末2013年12月31日公司合并報(bào)表口徑經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司所有者的每股凈資產(chǎn)，即10.96元/股。
從這一條款的對(duì)比來(lái)看，由于目前上市銀行股價(jià)大面積破凈，農(nóng)行和中行公告前20個(gè)交易日股價(jià)的均價(jià)也均低于上年年末的每股凈資產(chǎn)，因此按照“市價(jià)定價(jià)法”，優(yōu)先股一旦強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，投資者可以獲得更多的股票。
計(jì)息方式各有側(cè)重
中行獨(dú)推固定利率
對(duì)于債性很強(qiáng)的優(yōu)先股而言，股息率無(wú)疑是決定發(fā)行成敗的最重要因素。
在支付股息率方式上，浦發(fā)銀行選擇了固定與不固定結(jié)合的方式：采用分階段調(diào)整的票面股息率，即在一個(gè)股息率調(diào)整期內(nèi)以約定的固定股息率支付股息。在重定價(jià)日，將確定未來(lái)新的一個(gè)股息率調(diào)整期內(nèi)的股息率水平。
該行董秘沈思此前對(duì)本報(bào)記者表示，“所謂的調(diào)整周期不會(huì)設(shè)定太長(zhǎng)的時(shí)間，最長(zhǎng)也就五年左右的時(shí)間，未來(lái)浦發(fā)銀行將采用競(jìng)價(jià)的方式來(lái)確定優(yōu)先股階段性股息率，因此目前也很難判斷股息率的價(jià)值中樞究竟在哪里”。
農(nóng)行股息率計(jì)算分為基準(zhǔn)利率和固定溢價(jià)兩個(gè)部分，其中基準(zhǔn)利率為約定期限的國(guó)債收益率，固定溢價(jià)為發(fā)行時(shí)確定的股息率扣除發(fā)行時(shí)的基準(zhǔn)利率，固定溢價(jià)一經(jīng)確定不再調(diào)整。
在重定價(jià)日，將確定未來(lái)新的一個(gè)股息率調(diào)整期內(nèi)的股息率水平，確定方式為根據(jù)重定價(jià)日前的基準(zhǔn)利率加首次定價(jià)時(shí)所確定的固定溢價(jià)得出。
比較出乎市場(chǎng)預(yù)料的是，中行表示將“采取固定股息率，采取合法合規(guī)的詢(xún)價(jià)方式，在發(fā)行時(shí)與保薦人（主承銷(xiāo)商）協(xié)商確定”。不過(guò)，由于該行的優(yōu)先股是采取一次核準(zhǔn)、分次發(fā)行的方式，不同次發(fā)行的優(yōu)先股的票面股息率還是可能存在差異。