上周市場大盤股表現(xiàn)弱于小盤股，上證綜指兩度跌破2000點后震蕩上行，一周上漲8.07點，漲幅0.4%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)觸及去年12月1200點一線后大幅反彈，上漲69.53點，漲幅5.67%，創(chuàng)今年2月以來最大周漲幅。風(fēng)格上，成長股指數(shù)大漲近4%，消費、周期、金融漲幅差異不大。行業(yè)上，計算機大漲8.6%居首，傳媒、通信漲幅均超4%，電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥表現(xiàn)也較好，僅煤炭、交運、非銀三個行業(yè)下跌。
　　展望本周，高層表態(tài)“運用適當?shù)恼�策工具，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)”，貨幣政策放松的可能上升，但仍需觀察后續(xù)CPI走勢及9號文實施之后無風(fēng)險收益率的走向。5月匯豐PMI預(yù)覽值繼續(xù)恢復(fù)，微刺激雖慢但在逐步見效。對于房地產(chǎn)，筆者認為即使放開限購也不改變中長期下降通道，地產(chǎn)已至強弩之末。本周預(yù)計市場反彈繼續(xù)，短期底部繼續(xù)夯實。配置上，仍舊以食品飲料、醫(yī)藥等穩(wěn)定增長的行業(yè)為主。
　　李克強總理5月22-23日在內(nèi)蒙古考察期間，召開經(jīng)濟形勢座談會�？偫韺Ξ斍敖�(jīng)濟運行情況這樣表述“當前我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化，但經(jīng)濟下行壓力仍然較大，不能掉以輕心”，指出“要針對企業(yè)反映的實體經(jīng)濟資金總體緊張?zhí)貏e是小微企業(yè)融資難、融資貴等問題，運用適當?shù)恼�策工具，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，盤活資金存量，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，保持貨幣信貸合理增長�！笨偫淼闹v話為貨幣政策的更大尺度的放松留下了微妙的口子，但仍要觀察后續(xù)CPI的走勢及無風(fēng)險收益率的變化。9號文新規(guī)出臺后，對于商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管更加嚴格，買入返售業(yè)務(wù)不允許持有非標資產(chǎn)，將在一定程度上有利于緩解目前資金錯配至房地產(chǎn)及地方政府融資平臺的現(xiàn)狀。如果事實的確如此，那么貨幣政策放松的一個顧慮將被打破。此前貨幣政策不放松的一個重要顧慮就是一旦放松，比如降準，釋放的資金會更多的流入信托及地方平臺，而不是實體經(jīng)濟。如果后續(xù)非標規(guī)模順利被壓縮，且無風(fēng)險收益率下行的話，這個顧慮會比此前小很多，貨幣政策放松的可能性在上升。但上有政策下有對策，還需要觀察9號文的實施效果。目前只能看到貨幣政策放松的可能性上升，概率增大。如果9號文無法有效遏制銀行對非標資產(chǎn)的配置，無風(fēng)險收益率沒有下行，即使貨幣政策進一步放松，新增資金大部分仍將流向房地產(chǎn)與政府平臺，對實體經(jīng)濟效果十分有限，將達不到政策的初衷。
　　5月匯豐PMI預(yù)覽值繼續(xù)恢復(fù)，微刺激雖慢但在逐步見效。5月匯豐PMI預(yù)覽值報49.7%，較4月上升1.6%，二季度起連續(xù)兩個月回升，并創(chuàng)出2014年最高值。結(jié)合4月份經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)3月下旬以來的微刺激見效雖然比較慢，但畢竟對于經(jīng)濟產(chǎn)生了托底的效果。地方基建的加速在一定程度上對沖了房地產(chǎn)投資的迅速下降。預(yù)計托底的效果在二季度能夠維持，繼續(xù)觀察5月份經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)進行驗證。
　　房地產(chǎn)已到強弩之末，即使放開限購也不改變中長期下降通道。上周市場傳聞，多位住建部人士確認，除北上廣深之外，其他城市的限購政策可以自行調(diào)節(jié)，尤其是庫存過大的地方，但不會明確發(fā)文。據(jù)了解，真實的情況是近期住建部兵分幾路密集調(diào)研地方樓市，以實地了解房地產(chǎn)市場下滑程度，并集中向國務(wù)院高層匯報工作。住建部官員稱“地方有自主調(diào)控的權(quán)利，但并不等同于放松限購。放松限購可能會給市場傳達錯誤的信號，即認為國家又要開始新一輪救市，中央不愿看到這樣的輿論導(dǎo)向。2008年和2011年的兩次樓市調(diào)整，皆因保增長而中斷，這一次中央更希望市場能自我調(diào)整�！惫P者對房地產(chǎn)保持一貫看法，即不斷強調(diào)的房地產(chǎn)將進入中長期下降通道。中國房地產(chǎn)的問題主要是供給過剩，2013年建筑業(yè)竣工房屋39億平米，其中住宅25.9億平米，施工面積達到113億平米。中國的建筑業(yè)產(chǎn)能超過歷史上任何一個國家的峰值水平，目前嚴重過剩。房地產(chǎn)已到強弩之末，即使放開限購可能也不會改變中長期下降通道。