近期市場跌宕起伏：上證指數(shù)在連續(xù)下跌四個交易日，似乎將再次考驗2000點的時候，周四市場做多資金開始發(fā)力，最后市場上漲0.79%。我們認(rèn)為，在當(dāng)前政策利好頻現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號逐漸顯現(xiàn)的情況下，市場下跌至2000點的做空動能也逐漸減弱，后市在消化前期阻力后，有望迎來一輪溫和的反彈行情。
　　自5月以來中央加快經(jīng)濟(jì)微刺激的力度后，上周五，國務(wù)院又召開常務(wù)會議，部署一系列經(jīng)濟(jì)微刺激的決策。如國務(wù)院會議上指出，要加大“定向降準(zhǔn)”措施力度，對“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場需求的實體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率。
　　這次定向降準(zhǔn)無疑將比上次定向降準(zhǔn)對于金融市場及實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更為積極的影響。
　　如上次降準(zhǔn)的對象主要局限于縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行，這次定向降準(zhǔn)的條件和對象都更為寬泛，不僅包括服務(wù)于“三農(nóng)”的銀行，還包括對于小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要的貸款投放比例達(dá)到一定要求的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。這意味著更多銀行有望受益，如考慮到大多數(shù)地區(qū)城商行的客戶偏向小微企業(yè)，小微企業(yè)貸款占比較高，它們將是比較確定的受益對象。這次降準(zhǔn)釋放的流動性規(guī)模也將明顯超過上一次，這無疑也能對于銀行間市場流動性的改善起到更為積極的作用。而市場也對這次降準(zhǔn)給予了較好的反應(yīng)，如無論是短期還是中長期收益率都出現(xiàn)了明顯下滑，其中7天期回購利率下滑了9個基點。
　　而對于實體經(jīng)濟(jì)更多部門而言，雖然這次降準(zhǔn)的本意是支持銀行在獲得更多的可貸資金后，將更多的信貸投入支持小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及結(jié)構(gòu)調(diào)整的領(lǐng)域，但是在銀行獲得更多信貸資源后，必然也有利于它們增大對于實體經(jīng)濟(jì)其他部分的投入，從而也會使得信貸總量擴(kuò)張，而這也容易激勵其他銀行為搶占市場份額，而擴(kuò)大信貸規(guī)模。如四大行近期放貸開始加速，這無疑有利于實體經(jīng)濟(jì)流動性的改善。
　　在貨幣政策趨向積極的同時，財政政策近期也開始發(fā)力。如財政部近期要求地方政府加快基建工程和其他預(yù)算的支出進(jìn)度，并明確指示今年一些年初沒有落實到具體單位的本級代編預(yù)算，預(yù)算資金必須在6月30日前分配下達(dá)到各地區(qū)和部門，超過9月30日仍未落實到部門和單位且無正當(dāng)理由的，除據(jù)實結(jié)算項目外，全部收回總預(yù)算。這無疑表明當(dāng)前財政部希望加快財政資金下發(fā)的進(jìn)度，以更好地發(fā)揮財政對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用。
　　積極的宏觀政策也開始對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響。如2014年5月官方制造業(yè)PMI50.8，較4月回升0.4個百分點，雖然絕對值還低于往年同期，但環(huán)比表現(xiàn)卻強(qiáng)于歷年，在連續(xù)兩月微幅改善后5月明顯回升，而構(gòu)成PMI的五大分項中，具有領(lǐng)先意義的新訂單指數(shù)回升最為明顯，較4月份上升1.1個百分點至52.3%；此外，5月匯豐制造業(yè)PMI初值錄得49.7%，雖仍低于50，但亦創(chuàng)五個月新高，這都印證了制造業(yè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，二季度經(jīng)濟(jì)增速也并沒有市場預(yù)計的這樣差，仍有可能保持相對于一季度平穩(wěn)的增速。
　　流動性的改善以及經(jīng)濟(jì)下滑憂慮的減輕無疑有利于近期市場的反彈。盡管有利于市場反彈的條件增多，但是對于長期羸弱的市場而言，信心的恢復(fù)不是一蹴而就的，反彈仍會面臨較大的阻力。
　　如目前市場反彈的第一壓力位在2050-2060區(qū)域，5月以來市場兩次見底反彈后都在此受挫，5月末市場再次觸及這一區(qū)域后，也隨后再次回落。
　　再如目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并沒有取得共識，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)出好壞參半的情況。例如，5月大中城市商品房銷售沒有明顯的環(huán)比改善，房地產(chǎn)市場的調(diào)整可能仍在繼續(xù)；5月各類工業(yè)品價格并沒有明顯回升，其中水泥價格依然小幅走弱，這都意味著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍需要等待更長的時間才能確認(rèn)。
　　因此，借助更多的利多消息支撐，這次反彈力度雖然很可能是5月以來最大的，市場也有望突破2050的技術(shù)壓力繼續(xù)拓展反彈空間，但面臨上方半年線及年線的重重阻力(它們分別在2069和2098點附近)，這次反彈的空間依然有限，反彈的最高點難以超過2100點。