歐洲央行拋出一攬子量寬政策是上周以來國際市場的頭號新聞。歐洲央行這次幾乎同時使用了所有貨幣政策工具來刺激經(jīng)濟，如減息及實行存款負利率、停止為買債沖銷、準備歐版量化寬松、4000億長期再融資操作等，特別是執(zhí)行存款負利率，使歐元區(qū)從此步入負利率的奇特時代。但是，歐洲央行這些應對通貨緊縮、經(jīng)濟增長疲軟及高匯率的一整套量寬政策能否奏效，不確定性很大。因為這些政策“只是發(fā)射出一大堆小子彈，而不是威力強大的炮彈”。因此，歐洲央行的QE并不會如美國及日本的QE那樣，對國際市場產(chǎn)生巨大影響，很可能雷聲大雨點小。國際市場最敏感的神經(jīng)，依然緊盯著美國經(jīng)濟大勢，留心美聯(lián)儲何時宣布加息。
看上星期公布的數(shù)據(jù)，道瓊斯指數(shù)及標準普爾指數(shù)再創(chuàng)歷史新高；美國5月非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口增加21.7萬人，失業(yè)率持平于6.3%；就業(yè)數(shù)達到了衰退前的高峰，失業(yè)率則維持在近6年低點不變，失業(yè)申請數(shù)創(chuàng)7年新低，創(chuàng)2007年6月以來最低水平�？梢娒绹�(jīng)濟獲得推動力。此外，美國4月消費信貸同比增長10.2%，創(chuàng)2011年以來新高；今年一季度美國家庭凈資產(chǎn)增長2%，達到創(chuàng)紀錄的81.8萬億美元。這些數(shù)據(jù)說明，美國經(jīng)濟正走出多年來的困境，或將出現(xiàn)強勁復蘇。如果美國經(jīng)濟強勁復蘇，意味著美聯(lián)儲的貨幣政策將有更大變化，或QE退出步伐會加快，而受美國貨幣政策變化影響最大的是美元走勢。如果美元強勢進入一個長周期，那么整個國際市場匯價、大宗商品價格、黃金價格，及各國股市都會發(fā)生翻天覆地的變化。國際金融市場的資金流向、市場利益格局、市場行為方式等也可能隨之發(fā)生巨變。而所有這些，都會直接改變中國經(jīng)濟及金融市場的走向。
從去年初開始，美聯(lián)儲就放言要退出QE，美元應聲立馬走強。因為國際市場上預期，美國退出QE，也就意味著以美元為主導的廉價資本盛宴結束，早些時候流向各新興市場或全球各地的資金都可能重新回美國。而當全球大規(guī)模流動資金發(fā)生根本性逆轉時，不僅國際金融市場產(chǎn)品價格、利益關系及行為方式會發(fā)生根本變化，也會讓美元價格全面逆轉。在經(jīng)濟全球化及金融一體化的今天，如果國際市場流動性流向發(fā)生根本性變化，對全球市場造成強力沖擊之大，是不可低估的。
實際上，2013年以來的出現(xiàn)情況就超出了估計。特別在一些新興市場經(jīng)濟國家，市場預期改變導致了匯率的重大調整。同時，即使是發(fā)達國家，如加拿大及澳大利亞，去年以來的匯率同樣巨幅震蕩。加拿大元對美元也出現(xiàn)較大幅度貶值。如果這股全球資金流向持續(xù)進一步強化時，美元強勢就可能進入一個長周期，即盡管美元匯率還會上下波動，但總體而言是處于上行的態(tài)勢。畢竟，當今國際市場，真正在經(jīng)濟上能與美元抗衡的，只有歐元，人民幣根本就沒有進入國際市場，連與美元抗衡的資格都沒有�？墒强纯礆W元區(qū)的現(xiàn)狀，18個成員國5月的通脹不但繼續(xù)處于歐洲央行訂定的危險區(qū)(danger
zone，低于1%)徘徊，還出乎市場預期由4月的0.7%跌至0.5%，歐元區(qū)面臨的通貨緊縮惡化的危險。歐洲央行這次出手新一輪量寬政策，正是試圖讓歐元區(qū)經(jīng)濟走出通貨緊縮的困境，但這一步也有不小的風險，更何況，盡管歐洲主權債務危機有所緩和，其各國債券利率已下跌，但歐元區(qū)不僅主權債務水平還在持續(xù)上升，而且各國經(jīng)濟增長縱有改善也仍然乏力。與此同時除了經(jīng)濟風險，歐元區(qū)的政治風險也在上升。烏克蘭大選落幕，但東部地區(qū)局面依然動蕩，未來走向莫測，由此引發(fā)的歐盟與俄羅斯的沖突，都將嚴重威脅歐洲的經(jīng)濟復蘇。前些天的歐洲各國議會選舉，就突出顯示各國執(zhí)政黨遭受重創(chuàng)。而歐元區(qū)的經(jīng)濟不見起色，歐元的弱勢是必然。雖然也有人認為歐元會升值，但長期觀察并不支持這樣的判斷。
而美國實體經(jīng)濟則已開始進入復蘇增長期，今年美聯(lián)儲退出QE購買債券計劃已成定局。盡管美聯(lián)儲在什么時候、什么情況下加息依然不確定，但只要美國經(jīng)濟繼續(xù)向好，最遲在明年上半年加息應是大概率事件。而這不僅意味著美元實際上的流動性在收縮，也意味著市場預期美元流動性會收緊。在后一種情況下，全球資金回到美元體系的概率大增。假如美聯(lián)儲在下周的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會后維持目前的持續(xù)減少購買債券(Tapering)步伐，美國與歐元區(qū)這全球兩大經(jīng)濟體的貨幣供應的此消彼長，更將助長美元進入一個較長的升勢期。
雖說華爾街股市所聚集的財富效應對當前美國經(jīng)濟增長的助推作用不容忽視，但歸根結底還是美國實體經(jīng)濟的重大變化。比如農(nóng)業(yè)革命、網(wǎng)絡經(jīng)濟突飛猛進、頁巖氣開采等近幾年來取得相當進展。這不僅使美國勞工市場持續(xù)改善，支撐了美國經(jīng)濟轉強態(tài)勢，也表現(xiàn)為美國財政赤字近年來有了顯著改善，由2009年最高峰的超過14000億美元，逐步縮減到最新的約6800億美元，這無疑大大減輕了美聯(lián)儲尋找資金化解聯(lián)邦政府赤字的壓力。而財政赤字縮減，對美元有最為基本的支持作用。
還有，經(jīng)過頁巖氣的開采技術革命，美國對進口石油的依賴逐漸減弱，由2006年高峰時每日進口超過1400萬桶石油，減至最新的不足600萬桶。借助于新的石油開采技術，美國本土石油產(chǎn)量近年來大幅增長，已恢復到了上世紀八十年代后期的水平。進口原油急劇減少，對外支付的石油美元也會縮減，這又從另一個方向支持美元強勢。更不用說對坐在車輪上的美國而言，油價下降是拉動經(jīng)濟增長最強勁的動力。
自國際金融危機爆發(fā)以來，市場上反對美元的“世界霸權”，希望用一種新貨幣來替代美元主導地位的呼聲日益高漲。只是現(xiàn)實與愿望之間還有漫長的距離，就美元強勢可能進入一個長周期的前景而言，在一個較長的時期內，這種可能性不大。筆者因此認為，我們應清晰地認識國際金融市場的本質變化，并為此抓緊考慮資產(chǎn)如何進入全球配置階段的大問題。這就是筆者堅持認為要把對國際市場關注的焦點放在美國而不是歐元區(qū)的關鍵所在。