倫銅現(xiàn)貨對三月期cash/3m繼續(xù)走軟，從上周現(xiàn)貨對三月期升水53美金/噸的高位下降至3.5美金/噸，與此應(yīng)和的是現(xiàn)貨市場反饋保稅區(qū)庫存在被甩賣。對保稅區(qū)銅庫存保值的LME遠期空頭頭寸進行向近月端賣近買遠Lending交易或者是帶來倫銅cash/3m急跌的原因。
　　物流方向而言，現(xiàn)貨市場反饋既有報關(guān)銅亦有流回LME庫存的銅，凈貿(mào)易流情況如何仍需等待更多數(shù)據(jù)判斷。從另一個角度觀察，滬倫比值有所上升，而國內(nèi)現(xiàn)貨升水仍然偏強，或者意味著凈流出的貿(mào)易流仍占主流。受到滬倫比值上升影響，前期介入的反套頭寸也出現(xiàn)止盈平倉，這或者是倫銅持倉量近期急跌的原因之一(當然也有6月主交割日頭寸了結(jié)的影響)。反套頭寸中，倫銅空頭的離場也令倫銅垂直價格出現(xiàn)一定的企穩(wěn)。整體而言，預(yù)計倫銅短期仍處于漲跌兩難之中，近期倫銅期權(quán)從20%急跌至16%的隱含波動率仍可能維持下跌，有利于做空波動率和賺取時間價值的期權(quán)頭寸。
　　其他金屬方面，倫鎳在本周三凈入庫約1.9萬噸，這符合我們上周四評論中對大空頭交割帶來入庫的判斷。然而這種大量入庫并不影響中期看漲的鎳價行情。因印尼禁止原礦出口帶來的缺口至少在今年難以彌補。市場上已經(jīng)開始出現(xiàn)倫鎳準備企穩(wěn)上攻的信號，上周急跌的倫鎳cash/3m再度企穩(wěn)回升，從現(xiàn)貨對三月期貼水90美金/噸收緊至貼水83美金/噸。我們相信18000美金/噸的價格存在較強支撐，由于該價格已經(jīng)靠近鎳的平均成本因而給等待介入做多的資金提供較好的安全邊際。另一個信號是：本周倫鎳看漲期權(quán)持倉量相對看跌期權(quán)持倉量再度上升，隱含波動率上升和偏度Skew繼續(xù)向好意味著看漲期權(quán)再度被買入。
　　金屬期權(quán)市場上有同樣情況的是倫鋅和倫鋁。倫鋁近期被報道有交易者賣出較大量的2015年3月執(zhí)行價為1800的看跌期權(quán)并買入執(zhí)行價1950看漲期權(quán)交易。然而，我們認為由于交易期權(quán)為遠期2015年3月的期權(quán)，該期權(quán)的標的遠期價格已經(jīng)在1900以上，因此這種交易對近期價格是否能沖上1950的意義并不太大。因為三月期價格只要沖上50美金，遠期的上述頭寸已經(jīng)可以盈利。另外，這種交易或者利用了近期倫鋁遠期價格曲線上近遠月價差處于低位的特點。與倫鋁有所不同，但與倫鎳有所相同的是，倫鋅的看漲期權(quán)持倉量相對看跌期權(quán)持倉再度上升，再創(chuàng)今年新高。結(jié)合隱含波動率和偏度來看，近期快速上升的原因無疑是因為看漲期權(quán)被買入。5月初開始的這波看漲期權(quán)買力(當時3月期價格為2050-2100時開始的)，主要把看漲期權(quán)分布在今年8月和10月，執(zhí)行價2150和2250。