科技類股票的誕生源自于以計(jì)算機(jī)為首的技術(shù)創(chuàng)新。中國的科技股群落也自2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后悄然萌芽并發(fā)展壯大。目前，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)已成為我國新經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，預(yù)計(jì)到2020年，傳媒產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的5%以上，成為戰(zhàn)略支柱性產(chǎn)業(yè)。
    自2000年至今將近15個(gè)年頭，我國的科技類股票收益率如何呢？我們將信息技術(shù)類公司全部提取出來，一共145只股票，將其分為三個(gè)時(shí)間段，來研究每個(gè)時(shí)間段漲幅最高的十只股票的特點(diǎn)。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國科技股走勢的三個(gè)特點(diǎn)：
    第一，科技股的漲幅由最初的計(jì)算機(jī)應(yīng)用逐步向互聯(lián)網(wǎng)、傳媒變遷；第二，這三個(gè)時(shí)期漲幅前十名科技類公司的重復(fù)率極其低，30只股票中只有2只重合，意味著中國科技股的漲幅往往只能維持在一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，而無法持續(xù)上漲；第三，科技股一個(gè)時(shí)間內(nèi)的漲幅就奠定了其較長時(shí)間內(nèi)的漲幅程度，表明在過了成長期后公司股價(jià)沒有繼續(xù)出現(xiàn)大幅上升。

    中國科技股三大指標(biāo)特征

    為了更好了解中國科技股走勢與指標(biāo)之間的關(guān)系，我們選取四個(gè)時(shí)間段的漲幅第一的公司作為研究對象來分析。
    （1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)增長是股價(jià)上升的催化劑。
    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化大致與股價(jià)走勢一致，因此財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是支持股價(jià)上升的催化劑。除此以外，我們還可以看到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)影響股價(jià)走勢的三大特征：第一，中國科技類公司業(yè)績變動(dòng)趨勢過于劇烈；第二，中國科技類公司往往會(huì)出現(xiàn)股價(jià)先于業(yè)績增長的特點(diǎn)；第三，中國科技類公司財(cái)務(wù)增速也出現(xiàn)高位回落的趨勢；第四，部分股價(jià)漲幅較高的公司業(yè)績并不可觀。
    （2）中國科技類公司爆發(fā)前市值不超過100億元。
    我們發(fā)現(xiàn)美國科技股在股價(jià)爆發(fā)之前的科技股市值均不超過100億美元。無獨(dú)有偶，中國科技類公司在爆發(fā)前也符合此規(guī)律。我們抽取的4家具有高成長性的科技類公司，其股價(jià)爆發(fā)前市值不超過100億人民幣。意味著，小市值公司對于成長股投資者更受青睞。
    （3）中國科技股基本遵循市銷率原則。
    我們發(fā)現(xiàn)美國科技股的買賣時(shí)機(jī)可以用市銷率的規(guī)律進(jìn)行判斷，但中國的則不然。首先主要表現(xiàn)在兩個(gè)特征上：
    第一，中國科技股的市銷率普遍較高。根據(jù)板塊比較，我們發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)和傳媒類公司的平均市銷率高于大盤整體，維持在1-5區(qū)間；第二，漲幅高的公司其市銷率更大，往往在4以上；第三，市銷率只有在4以下才具有較安全的投資價(jià)值。
    理論上，市銷率是用以判斷高科技企業(yè)最好的指標(biāo)之一，既可以剔除那些市盈率很低但主營業(yè)務(wù)又沒有核心競爭力，主要靠非經(jīng)常性損益增加利潤的股票，又有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，有效把握其收益的質(zhì)量。因此市銷率越低，說明該公司目前的投資價(jià)值越大。
    換言之，中國科技股市銷率如此大的原因是其市盈率過大而收入過小所造成的。所以嚴(yán)格來說，中國科技股的風(fēng)險(xiǎn)較美國大。但這并不乏有好的投資機(jī)會(huì)和投資標(biāo)的，例如漲幅較高的4家公司，每當(dāng)市銷率跌至4以下，都會(huì)出現(xiàn)股價(jià)大幅上升的機(jī)會(huì)，當(dāng)然，前提條件是其利潤足以放大。

    中國科技股為何易大漲大跌

    中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展路徑和發(fā)展模式與東亞國家極為相似，日本經(jīng)驗(yàn)對中國更具指導(dǎo)意見。我們認(rèn)為中國科技類成長股票應(yīng)該具備以下幾個(gè)特征：
    第一，企業(yè)在萌芽階段營收和現(xiàn)金流情況不甚理想；第二，進(jìn)入產(chǎn)品的發(fā)展期，公司業(yè)績會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長，但業(yè)績也會(huì)出現(xiàn)較大的變動(dòng)；第三，由于是技術(shù)追隨型公司，因此產(chǎn)品的壁壘不高，受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響較大。
    我們以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為例來進(jìn)行說明�，F(xiàn)在大街小巷上，隨處都可以看到蘋果手機(jī)的身影。從它淪為“街機(jī)”的過程中，我們不難想象，蘋果公司這兩年從我們手里賺了多少銀子，因此其股價(jià)嘩嘩地上漲。當(dāng)然，理論上，作為蘋果的供應(yīng)商，其業(yè)績也會(huì)隨著其供給量的增長而上升。這里有一個(gè)前提，就是公司始終是蘋果的供應(yīng)商。
    我們以兩個(gè)蘋果的供應(yīng)商安潔科技和萊寶高科舉例說明。2007年1月在深圳中小板上市的萊寶高科，是我國最早進(jìn)入觸摸屏產(chǎn)業(yè)的公司，人稱A股觸摸屏的龍頭。公司最主要的產(chǎn)品就是觸摸屏的顯示材料，換句話說，萊寶高科就是顯示屏和觸摸屏生產(chǎn)廠商的上游企業(yè)。公司之所以能和蘋果扯上關(guān)系，是通過一家名叫宸鴻集團(tuán)的中國臺灣企業(yè)。2005年成立的宸鴻集團(tuán)，是蘋果iPhone和iPad觸摸屏面板最大的供應(yīng)商，公司有六成的營業(yè)收入來自于蘋果。而宸鴻集團(tuán)又是萊寶高科顯示材料的最大客戶，最高的時(shí)候，萊寶高科超過52%的產(chǎn)品供應(yīng)給宸鴻集團(tuán)。就這樣，萊寶高科和蘋果攀上了關(guān)系。
    相較于萊寶高科的高調(diào)，安潔科技在2011年底才正式登陸資本市場。其是國內(nèi)專注于筆記本、平板電腦即手機(jī)功能性器件的龍頭公司，進(jìn)入了蘋果、惠普等國際一線品牌的供應(yīng)鏈。
    那么，這種與蘋果的供應(yīng)關(guān)系給萊寶高科和安潔科技到底帶來了什么呢？
    第一，股價(jià)跟隨蘋果股價(jià)及銷量的上升而上漲，但漲幅及穩(wěn)定度較蘋果低；第二，凈利潤規(guī)模與增速均低于蘋果，由于是供應(yīng)商的關(guān)系，因此增速先于蘋果下滑；第三，萊寶高科和安潔科技的市盈率和市銷率都較高，也符合中國科技股的一般特點(diǎn)。
    在研究中，我們會(huì)留意到一個(gè)現(xiàn)象，即面臨大致相同的環(huán)境和背景，萊寶高科的股價(jià)波動(dòng)較安潔科技劇烈，且在2000-2010年大幅上漲過后立即快速下跌，安潔科技直至2012年仍與蘋果一道保持了上漲趨勢。這是什么原因呢？我們認(rèn)為，有以下幾種可能：
    第一，2009年是蘋果iPhone4造勢的年份，并于2010年4月上市。作為蘋果最成功的一款機(jī)型，無論是蘋果還是其供應(yīng)商都受到市場的追捧，因此股價(jià)快速上漲。而結(jié)合中國科技股高市盈率（PE）的特點(diǎn)，萊寶高科漲幅高于蘋果也能夠理解；而當(dāng)時(shí)安潔科技尚未上市，因此錯(cuò)過了爆炒蘋果主題的機(jī)會(huì)。
    第二，2012年蘋果iPhone5面世，而在發(fā)布會(huì)上萊寶高科被淘汰出蘋果供應(yīng)商之列。意味著萊寶高科不能繼續(xù)享受蘋果主題帶來的高景氣度，其股價(jià)重回依賴其自身業(yè)績增長的軌道上，因此前期過度上漲后，必然面臨較大的價(jià)值回歸壓力。
    第三，核心技術(shù)是關(guān)鍵。相較其它電子元件制造商，安潔科技最大的優(yōu)勢不僅僅在于其創(chuàng)新能力，更多是其研發(fā)團(tuán)隊(duì)還能切入到大客戶的新產(chǎn)品前期設(shè)計(jì)中，提高公司在下游客戶中的依賴度，因此安潔的下游大客戶數(shù)量和質(zhì)量都非常好，包括蘋果、惠普、摩托羅拉、華碩等，并且有助于公司維持較高的毛利率水平。正是因?yàn)楹诵募夹g(shù)的保障，使得安潔科技不僅成功拿下iPhone5的訂單，還繼續(xù)參與iPhone6、iWatch等產(chǎn)品的供應(yīng)，并能享受產(chǎn)品利潤、價(jià)值和份額三重因素提高帶來的高增長。相比之下，安潔科技成為了資本市場的寵兒。
    從以上案例我們可以看到，中國科技股呈現(xiàn)出頭肩頂形態(tài)是有其自身的原因的：
    第一，科技股沒有傳承性，除非行業(yè)龍頭公司，追隨者股價(jià)在經(jīng)歷了快速上升后必然快速下降。作為科技類的追隨者，中國科技股大漲大落是一個(gè)普遍的規(guī)律；第二，中國科技類公司的市銷率過高，風(fēng)險(xiǎn)過大，一旦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升則會(huì)出現(xiàn)恐慌性下跌；第三，中國科技類公司核心技術(shù)把控程度不高，容易受海外訂單影響，繼而對股價(jià)造成一定的不確定性。