2014年A股行情是弱平衡市，比去年難做，向上沒有趨勢性大行情，向下也不是大熊市。在此背景下，我們判斷此輪反彈可能還有“炒新”的最后表演，然而時間窗口正在逐步關(guān)閉，參與本輪反彈行情需要采取“前瞻性、左側(cè)”的交易策略。

　　本輪反彈三大關(guān)注點

　　首先，此輪反彈的亢奮點是“炒新”。此輪反彈從5月20日左右啟動以來，始終猶猶豫豫，短期利多比如流動性放松、政策放松、經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善等均未像以往那樣成為行情反彈的亢奮點。地產(chǎn)風(fēng)險、改革代價等中期利空高懸，因此多空雙方一直勢均力敵，反彈變得很“雞肋”。申購第一批新股導(dǎo)致大跌之后，多空雙方重新形成相持狀態(tài)；之后，前幾個掛牌的新股如果被“爆炒”，投資者情緒將明顯改善，而那也將成為此輪反彈走完最后一段的信號。
　　其次，“打新股”資金分流效應(yīng)將逐步降低。預(yù)計短期股市資金緊張將在6月24日以后改善；后續(xù)若以每周4家的節(jié)奏發(fā)行新股的話，考慮打新資金可循環(huán)滾動利用，其對股市的資金分流效應(yīng)會降低。當前定價機制使得新股發(fā)行價低于市場定價，一旦申購新股成功，幾乎確定獲利。根據(jù)我們的測算，網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者的年化打新收益率分別為5.03%和13.04%，形成“打新”盛宴。
　　最后，此輪反彈已經(jīng)接近尾聲。螺螄殼里做道場，博反彈更要準確擇時，趁早參與�，F(xiàn)在這種雞肋行情，是否參與應(yīng)該視資金性質(zhì)而定：交易性的小資金可以折騰，立足于中期的大資金則可以趁機獲利落袋、兌現(xiàn)收益。人心如流水，如果“炒新”能掀起投資者樂觀情緒，不排除7月初行情反彈重新回到6月下旬高點區(qū)域的可能。但是，不提前準備，或許無法全身而退。

　　地產(chǎn)風(fēng)險需中期關(guān)注

　　地產(chǎn)風(fēng)險可能是未來一個季度最值得關(guān)注的核心因素。
　　首先，既然是基于中期的角度進行投資判斷，我們先把此輪房地產(chǎn)下行當作周期性的調(diào)整來看，而不是輕易用大周期“拐點論”思維做判斷。根據(jù)庫存調(diào)整模型，期末庫存面積=期初庫存面積+本期新增可售面積-本期銷售面積。銷量的變化大概率不是連續(xù)的，若當期銷售面積從持續(xù)低于新增可售面積，突然跳躍至高于新增可售面積值，當期庫存將隨之發(fā)生劇烈跳動，并從此前持續(xù)增加轉(zhuǎn)為持續(xù)降低。
　　其次，今年三季度房地產(chǎn)風(fēng)險有可能面臨一輪“壓力測試”，而“金九銀十”有可能“利空出盡”，至少將迎來階段性企穩(wěn)。三季度的房地產(chǎn)很可能類似2013年中期的銀行間市場，成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型壓力測試的焦點，因為截至6月初的穩(wěn)增長措施都比較克制，很難改變房地產(chǎn)小周期下行的趨勢。到三季度末，將有兩種可能性出現(xiàn)：其一，不依賴政策提振，房地產(chǎn)靠降價能夠放量，有助于提升信心，將迎來重大糾偏。6-8月樓市“淡季”以價換量效果不一定好，“金九銀十”開發(fā)商實質(zhì)性降價動力將明顯上升。如果地產(chǎn)銷量能穩(wěn)住，則說明房地產(chǎn)市場的健康程度遠好于當前過度悲觀的一致預(yù)期。其二，如果降價依然無法放量，商業(yè)銀行發(fā)放房貸的積極性不高，那么預(yù)計屆時對沖地產(chǎn)下行的政策力度將會顯著提升，以避免經(jīng)濟硬著陸。

　　逐步兌現(xiàn)反彈成果

　　在具體投資機會上，建議投資者邊走邊撤，以“類債券”藍籌股來防御，波段操作戰(zhàn)略性標的。
　　首先，債市步入牛市，股市里面的高分紅“類債券”的藍籌股可以作為防御型倉位，特別是符合全球資產(chǎn)配置邏輯的“高分紅、低估值、穩(wěn)健成長”類的A股，未來的配置吸引力將顯著提升。
　　其次，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股，是受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的新興產(chǎn)業(yè)中的戰(zhàn)略資產(chǎn)。但是，創(chuàng)業(yè)板當前50多倍的市盈率(TTM)，將對整體成長股行情形成制約，而且后續(xù)行情面臨中報風(fēng)險，更要立足于細分性的機會。建議投資者等待中報業(yè)績之后的分化，嚴格精選擇股。營收增速是判斷成長性行業(yè)景氣的核心要素，建議繼續(xù)關(guān)注營收高速增長的互聯(lián)網(wǎng)消費、信息安全和信息服務(wù)、文化傳媒、半導(dǎo)體、醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)內(nèi)的股票。