雖然滬深兩市大盤維持震蕩格局，不過以小盤成長股為代表的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)上攻，A股的“六絕”魔咒被打破。目前來看，上半年制約A股的最大核心因素是轉型期的陣痛預期，隨著“微刺激”等政策組合拳的推出，A股進入熊市末期的趨勢已經確立，經濟加速失衡、存量矛盾集中爆發(fā)的階段也已經過去。三季度A股將“輕裝上陣”，預計“指數(shù)搭臺、個股唱戲”將成為市場的主基調。

　　基本面預期觸底回升

　　上半年看空A股的主要邏輯是經濟層面的悲觀預期和傳統(tǒng)產業(yè)轉型陣痛，不過進入三季度，A股的積極信號已經開始出現(xiàn)，并有望成為驅動市場的超預期因素。首先，從經濟層面來看，匯豐PMI連續(xù)3個月回升，經濟在外圍市場復蘇和穩(wěn)增長的共振作用下繼續(xù)呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，原材料主動補庫存與產成品被動去庫存現(xiàn)象并存，這是需求回升初期的一個信號。若三季度需求進一步回升，則全面補庫存的邏輯將被進一步強化。其次，政策面上，微刺激由點及面，各地穩(wěn)增長政策也隨之出臺，若三季度PPI能夠延續(xù)回升趨勢，由負轉正，則制造業(yè)企穩(wěn)的預期也會得以強化。甚至進一步細化到市場最為擔憂的地產景氣度的下滑，而高層分類調控的表態(tài)或將成為三季度基本面超預期的催化劑。截至目前，全國至少已有近20個城市對房地產政策進行了微調或者松綁，如呼和浩特率先明文取消住宅限購；國開行批準設立住宅金融事業(yè)部支持棚戶區(qū)改造、房地產債或批準定向支持棚戶區(qū)改造和保障房建設都是政策微調的信號。若三季度地產景氣依然未能企穩(wěn)，則不排除相關定向支持力度進一步加大的可能，這在一定程度上也可以對沖市場對于地產下滑，乃至對于經濟的負面擔憂。最后，一個值得重視的信號就是大宗商品價格企穩(wěn)。上周大宗商品中鋼鐵、化工漲幅不小，春節(jié)后銅和鋅等金屬價格保持上升趨勢。由于大宗商品的超預期回穩(wěn)往往是下半年投資增速企穩(wěn)和需求回升的一個先發(fā)信號�？傮w來看，上半年制約A股的基本面掣肘因素正在淡去，即使中期經濟很難快速回升，但至少進一步下滑的空間基本不存在，而基本面預期的觸底回升將會是三季度A股的最大驅動力。

　　內生性盈利獲提升

　　從目前看，雖然我國GDP增速始終保持在7%以上的高增速，而同期海外市場GDP增速僅在2%-3%左右，但上證指數(shù)的走勢與道瓊斯指數(shù)卻呈現(xiàn)鮮明對比，而其觸發(fā)的核心因素就是上市公司內生性盈利能力的差別。目前A股上市公司的平均ROE約為11%，而美國上市公司的ROE約在13%。簡而言之，投入相同的資本要素的時候，美國上市公司的回報要高于我國上市公司，且我國上市公司的盈利增長主要依賴于規(guī)模擴張的外延式增長，因而對于GDP增長率高度敏感。未來我國經濟增速的趨勢是中樞的下移，上市公司能否實現(xiàn)內生性盈利增長又是未來走出熊市的關鍵，而落后產能的淘汰和新興產業(yè)改革紅利的釋放是決定上市公司內生性盈利水平的關鍵。自去年“三中全會”所提出的全面放松管制、簡政放權、發(fā)展混合所有制等一系列改革舉措來看，加速企業(yè)商業(yè)模式轉型的宏觀環(huán)境已經成熟，但進程則取決于轉型的實際落實情況。一個值得觀察的信號就是上市公司平均ROE連續(xù)三個季度的上行，雖然目前上述信號并不明顯，但未來上述預期將逐步明朗。
　　除了基本面預期回升和上市公司平均ROE上行的信號外，6月個股行情的活躍又是一個信號，即隨著改革的推進，個股與指數(shù)的相關系數(shù)將趨低，未來會有更大的個股與行業(yè)投資機會不斷涌現(xiàn)。其中，主要的投資機會來源于新興產品滲透率的提升、經營模式創(chuàng)新和優(yōu)化帶來的毛利率提升。未來將會有越來越多的企業(yè)有能力在GDP增長率降到零甚至負增長時依然保持盈利、甚至保持盈利增長。這些公司的核心競爭力都將成為選股的重要標準，如在產品端和技術端的創(chuàng)新能力，在渠道和營銷方式的快速滲透能力，內控機制上的高效管理能力都帶來相關的投資機會。而擁有上述特征的企業(yè)將擁有穿越周期，實現(xiàn)內延式發(fā)展的機會。具體到行業(yè)上，可以分三條主線，第一條基建升級，主要集中在智能城市、智能交通等城鎮(zhèn)化后期的投資；第二條主線在于技術升級，主要集中于移動互聯(lián)網普及受惠的網絡安全、軟件等行業(yè)；第三條仍是人口紅利逐漸消退背景下的養(yǎng)老產業(yè)，甚至與其相關的生物技術、基因技術也都將長期受益。