編者按:
今年上半年A股表現(xiàn)糟糕，這是A股漲幅連續(xù)第四年全球墊底，而且上半年振幅再創(chuàng)24年來最低。在微刺激不斷加碼、銀監(jiān)會松綁存貸比以及財稅改革即將全面啟動的背景下，包括基金、私募在內(nèi)的各路機構(gòu)對下半年行情總體謹(jǐn)慎樂觀。而作為下半年行情的開局，7月A股市場又將如何演繹？持續(xù)低迷市道能否就此扭轉(zhuǎn)？
得益于管理層及早出臺系列微刺激穩(wěn)增長舉措，財政與貨幣定向?qū)捤砂l(fā)力，定向穩(wěn)增長措施已見成效，基建反彈對沖地產(chǎn)下行，投資增速回落減緩，5月消費、工業(yè)均呈現(xiàn)穩(wěn)中略升。此外，6月匯豐PMI初值環(huán)比大漲1.1個百分點至50.8，并創(chuàng)近七個月新高，且為年初迄今首次重新站上榮枯線上方，延續(xù)了自5月以來的企穩(wěn)回升態(tài)勢，也進一步驗證了4月以來的系列定向穩(wěn)增長政策逐步見效、及歐美外需回暖的拉動作用。在定向穩(wěn)增長初見成效及外需出口回暖雙重推動下，預(yù)計二季度經(jīng)濟階段性企穩(wěn)，二季度GDP同比增速基本持平在7.4%。
地產(chǎn)量價齊跌，負(fù)面沖擊持續(xù)，政策悄然變化值得關(guān)注。6月以來大中城市商品房成交量同比降幅進一步擴大至23%，房價環(huán)比由升轉(zhuǎn)跌，樓市已步入量價齊跌趕底階段。同時，地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計增速已連降六個月至歷史新低3.6%，地產(chǎn)投資增速或?qū)⒓铀倩芈�，對�?jīng)濟負(fù)面沖擊仍在持續(xù)，壓制家電、家具、建筑建材等相關(guān)耐用品消費，拖累水泥、鋼材、玻璃、煤炭等主要工業(yè)品量價與盈利的下滑。
短期來看，在房價回落初期或?qū)⒓又厥袌鲇^望氣氛，地產(chǎn)下行趨勢短期難以逆轉(zhuǎn)。然而，近期地產(chǎn)政策動態(tài)的悄然變化不可忽視，繼央行[微博]已窗口指導(dǎo)首套個貸審批要求提速后，近期已有多個城市取消限購，后續(xù)針對剛需或有更多實質(zhì)性措施，限購松綁城市或?qū)⑦M一步擴圍。此外，4月提出、近日已獲銀監(jiān)會批復(fù)籌建的國開行住宅金融事業(yè)部，在新任住建部部長陳政高或?qū)⑼茝V遼寧棚戶區(qū)改造經(jīng)驗下，保障房建設(shè)有望也將發(fā)力。以上限購限貸政策的松綁提速，疊加保障房建設(shè)的發(fā)力，有望減輕地產(chǎn)對經(jīng)濟下行拖累影響。
短期政策真空 風(fēng)平浪靜下蓄勢待發(fā)
穩(wěn)增長措施頻出后，短期政策進入真空期。自4月國務(wù)院及時連續(xù)出臺系列微刺激穩(wěn)增長措施后，近兩周國務(wù)院常務(wù)會議未再部署出臺穩(wěn)增長舉措，我們預(yù)計在二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐、即7月中旬前，短期高層暫不會出臺針對性的穩(wěn)增長政策，政策暫時進入真空期。其原因主要有：一是此前連續(xù)出臺的定向穩(wěn)增長初見成效；二是待上半年經(jīng)濟體檢表正式公布后，決策層將會根據(jù)二季度經(jīng)濟形勢再對下半年宏觀政策作出針對性部署。預(yù)計在經(jīng)濟階段性企穩(wěn)、對地產(chǎn)下行沖擊之擔(dān)憂加重，而政策短期進入真空期等因素影響下，7月中旬前市場仍反復(fù)糾結(jié)，缺乏做多信心，行情或仍體現(xiàn)為窄幅震蕩、弱勢反彈特征。
高壓督促落實政策下，地方政府紛紛加碼發(fā)力。6月底至7月初，為國務(wù)院對地方政府貫徹落實中央“促改革調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生政策措施”情況開展全面督查期，以推動各項決策部署和政策措施盡快落到實處、取得實效，確保實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)。為此，6月以來多個地方省份陸續(xù)推出了穩(wěn)增長措施，其中均以加大基建投資為主，如黑龍江省出臺的穩(wěn)增長若干措施包括基建等8個方面，計劃投資3000多億元，河北省出臺《關(guān)于加大重點領(lǐng)域投資力度的意見》，擬在基建等6大領(lǐng)域投資12000億元。
改革有序推進，下半年改革具體方案有望陸續(xù)出臺。6月召開的中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第三次會議，強調(diào)改革改革要聚焦聚神聚力抓好落實，著力提高改革針對性和實效性，并表示要抓緊對領(lǐng)導(dǎo)小組工作要點落實情況督促檢查和對賬盤點，成熟一個，審議一個，出臺一個。預(yù)計下半年財稅、戶籍、金融等制度改革，待修改完善后按程序報批實施。我們認(rèn)為，今年作為全面深化改革元年，如何合理重點推進關(guān)鍵性改革任務(wù)，對于切中民心所望、激發(fā)社會改革熱情、有序推進改革大計尤為重要。經(jīng)過上半年各部委與地方政府對各領(lǐng)域改革方案的研究評估、上報審批等程序后，預(yù)計下半年相關(guān)改革具體方案將陸續(xù)出臺。
年中資金面波瀾不驚 市場流動性較為寬裕
貨幣市場利率低位緩升，年中資金面波瀾不驚。上周半年末時點，存在銀行存貸比考核、大行集中分紅等資金回籠因素影響，但貨幣市場利率6月下旬以來僅維持小幅攀升態(tài)勢，未現(xiàn)去年同期資金利率飆漲行情，表明在央行此前兩月連續(xù)定向降準(zhǔn)、再貸款等基礎(chǔ)貨幣投放下，當(dāng)前市場流動性仍較為寬裕，半年末關(guān)口的資金面無憂。
上周央行公開市場暫停了自2月中旬以來的持續(xù)正回購操作，連續(xù)第七周凈投放120億元，累計總計近4000億元，此外還通過國庫現(xiàn)金定存向市場注入資金500億，且該3月期的國庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率僅為3.80%，創(chuàng)下了20多個月新低，印證當(dāng)前流動性較為充裕與市場預(yù)期較為樂觀。
逆回購重啟在即，定向降準(zhǔn)擴圍中。未來公開市場正回購到期資金量大幅萎縮，僅7月前兩周每周約800億元正回購到期，意味著正回購操作或?qū)⑼顺鍪袌�，而逆回購有望于下半年重啟。此前央行已連續(xù)對城商行、農(nóng)商行、股份制銀行定向降準(zhǔn)，累計共釋放約2000億元，后續(xù)符合“三農(nóng)”或者小微企業(yè)貸款比例的國有大行或其他商業(yè)銀行，也有望獲得定向降準(zhǔn)；央行寬松貨幣政策基調(diào)有望保持。
加強以價格型工具為主調(diào)控下，實體經(jīng)濟融資成本有望下降。今年以來，管理層在堅持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下，通過定向降準(zhǔn)、再貸款等數(shù)量型調(diào)控工具的精準(zhǔn)發(fā)力，發(fā)揮金融對三農(nóng)、小微企業(yè)、棚改房等薄弱環(huán)節(jié)實體經(jīng)濟的支持作用，兼以協(xié)調(diào)平衡穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)防風(fēng)險之目標(biāo)。據(jù)報道，近期央行正醞釀創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具—抵押補充貸款(PSL)，在當(dāng)前基礎(chǔ)貨幣投放機制發(fā)生變化的情況下，貨幣政策調(diào)控方式也將因勢而變，從之前倚重的以外匯占款為基礎(chǔ)貨幣投放主渠道轉(zhuǎn)為依賴再貸款、再貼現(xiàn)等渠道，貨幣政策調(diào)控也將從以數(shù)量型工具轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢r格型工具為主，以降低實體經(jīng)濟融資成本。
半年報與IPO雙重壓力 利潤增幅大幅回落
半年報披露在即，業(yè)績存在下修風(fēng)險。雖然近兩月宏觀經(jīng)濟已企穩(wěn)回升，但在地產(chǎn)投資快速回落拖累下，主要工業(yè)品量價齊跌，PPI持續(xù)下跌，企業(yè)微觀盈利增速仍在回落。前5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長8.1%，實現(xiàn)利潤總額同比增長9.8%，增速分別比1-4月份回落0.3、0.2個百分點，其中5月份實現(xiàn)利潤總額同比增長8.9%，增速比4月份明顯回落0.7個百分點，主要系5月份銷售收入增速明顯回落，及電子、煤炭、通用設(shè)備等三大行業(yè)利潤增速顯著回落拖累。
IPO新規(guī)下打新踴躍，資金分流凍結(jié)明顯。因新一輪IPO新規(guī)要求募資不得超募、申購機構(gòu)家數(shù)不再設(shè)上限，明顯偏低的發(fā)行市盈率誘發(fā)資金積極參與打新這一無風(fēng)險套利，導(dǎo)致入圍本輪新股有效申購的機構(gòu)數(shù)大增，網(wǎng)上認(rèn)購超額倍數(shù)急升，網(wǎng)下網(wǎng)上合計凍結(jié)資金日高達(dá)近六千億元。此輪9家已發(fā)行申購的新股，網(wǎng)下中簽率均值為0.22%，遠(yuǎn)低于年初首批網(wǎng)下中簽率均值15.39%，而網(wǎng)上中簽率均值0.7917%，較年初均值1.7513%的降幅明顯低于網(wǎng)下中簽率。網(wǎng)下打新年化收益率降低至5.1%后，預(yù)計理性回歸后機構(gòu)參與的積極性或有所降低，IPO發(fā)行對市場資金面沖擊有望逐步降低，但考慮網(wǎng)上打新熱情難降，資金分流凍結(jié)影響仍在。
藍(lán)籌股估值修復(fù) 把握兩大受益主線
經(jīng)濟短期雖企穩(wěn)但后續(xù)下行壓力仍較大，穩(wěn)增長定向政策頻出后暫時進入真空期，無風(fēng)險套利下IPO資金分流凍結(jié)影響仍在，預(yù)計7月中旬前大盤指數(shù)仍維持振幅震蕩、弱勢整理期，而待7月中旬宏觀經(jīng)濟半年報、中央經(jīng)濟形勢研判與下半年政策定調(diào)后，市場再作方向性抉擇，我們預(yù)計在穩(wěn)增長目標(biāo)下，后續(xù)定向?qū)捤烧呷灾档闷诖�。隨著經(jīng)濟悲觀預(yù)期的修正及利率調(diào)控下行后無風(fēng)險利率的回落，疊加資本市場制度改革開放（如滬港通、加大QFII額度），以低估值穩(wěn)增長的藍(lán)籌股有望迎來估值修復(fù)行情。
建議重點把握兩條受益主線：一是受益政策放松或改革預(yù)期的低估值地產(chǎn)、金融、油氣能源、鐵路藍(lán)籌股的估值修復(fù)行情；二是把握受益產(chǎn)業(yè)政策或改革推進的TMT、環(huán)保、新能源、休閑旅游、醫(yī)療服務(wù)等優(yōu)質(zhì)成長股的反彈機會。