近期動力煤現(xiàn)貨價格持續(xù)下挫，5500大卡動力煤北方港口報價逼近500元/噸，市場恐慌情緒蔓延。筆者認(rèn)為，神華調(diào)整報價模式并不意味著新一輪價格戰(zhàn)，動力煤供給端收縮，豐水期的影響正在減弱，動力煤下方空間有限。

　　神華調(diào)整報價模式

　　神華作為國內(nèi)第一大煤炭企業(yè)，其動力煤銷售價格對于市場有巨大的影響。正是由于神華在2月28日晚間宣布下調(diào)動力煤20元/噸，導(dǎo)致動力煤期貨在3月1日遭遇跌停。近期市場傳聞，神華7月將放棄簽訂的季度長協(xié)定價方式，暫定為參照環(huán)渤海指數(shù)作價。其具體的定價方式有以下兩種：一、在下次調(diào)整更改前，以環(huán)渤海指數(shù)的月度最低價格結(jié)算，此結(jié)算價格對全月內(nèi)兌現(xiàn)的所有煤炭都有效；二、承諾無論其它礦方采用何種方式定價，神華價格將不高于其他競爭對手同品種煤炭的結(jié)算價。兩個定價方式，最終結(jié)算取其低點(diǎn)為準(zhǔn)。市場普遍認(rèn)為，在該定價機(jī)制下，神華將與各煤礦企業(yè)形成慘烈的價格戰(zhàn)，打開動力煤價格下行空間。
　　與市場不同的是，筆者認(rèn)為，神華的調(diào)價模式不會產(chǎn)生新一輪的價格戰(zhàn)。神華動力煤生產(chǎn)成本與當(dāng)前煤炭價格相比仍有較為豐厚利潤，也不意味著動力煤會有較大的降價空間。神華新的調(diào)價模式即使最后確認(rèn)，僅代表神華將以市場煤的價格進(jìn)行銷售，并非意味著其主動降價進(jìn)行價格戰(zhàn)。以神華每年超過5億噸的產(chǎn)量，主動降價意味著其利潤的巨額損失。從動力煤下行空間來看，市場普遍以神華的利潤作為動力煤存在的降價區(qū)間。筆者認(rèn)為，神華代表了國內(nèi)原煤生產(chǎn)的最低成本線水平，以公布的年報來看，自產(chǎn)煤噸煤成本在124元/噸，遠(yuǎn)低于其他煤炭生產(chǎn)企業(yè)。
　　然而，降價空間不應(yīng)該以最低成本線為基準(zhǔn)，而應(yīng)該以最高成本端考量，也就是說應(yīng)該聚焦于在某一價格線下，會有多少的高成本礦會退出市場。只要價格能夠逼使足夠多的供給擠出，市場的均衡價格仍可能維持在最低成本線的上方，因此以神華的利潤作為降價的空間并不合理。

　　供給端收縮明顯

　　連續(xù)的低價已經(jīng)使得位于成本最高端的民營礦退出市場。從統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)看，1-6月份，國內(nèi)煤炭主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古全區(qū)煤炭產(chǎn)量45146萬噸，減少9.3%。其中國有地方煤礦原煤產(chǎn)量801萬噸，減少79.2%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產(chǎn)量1831萬噸，減少82.0%，中小礦、鄉(xiāng)鎮(zhèn)礦的退出極為明顯。從草根調(diào)研的情況看，某年產(chǎn)百萬噸的烏海民營煤礦，在2014年新年之后就沒有開工。在國有礦為主的山西省，國有大型煤礦動力煤虧損同樣嚴(yán)重，原有的整合礦/新建礦達(dá)產(chǎn)放緩。

　　豐水期影響正在減弱

　　市場當(dāng)前看空動力煤的主要原因，在于今年來水量增加明顯，水電對于火電形成了替代，然而，筆者認(rèn)為，豐水期的影響正在逐步減弱。4月份水電增速同比增加21%，5月份的同比增速下降為9.2%，水電同比增速迅速下滑，說明水電對于火電的替代，具有較大的不確定性，同時，在增量的貢獻(xiàn)上也非常有限。水電對于火電的替代不會出現(xiàn)持續(xù)的利空沖擊。從季節(jié)性來看，水電的季節(jié)性特征明顯，7-8月份之后，來水量繼續(xù)增加的可能性下降，伴隨著天氣轉(zhuǎn)熱，用電需求高峰到來，火電的需求高峰將逐步恢復(fù)，進(jìn)而提振動力煤價格。
　　綜上，筆者認(rèn)為，神華的價格調(diào)整并不意味著新的利空，動力煤供給端收縮明顯，豐水期結(jié)束后火電消耗恢復(fù)，動力煤下方空間有限。