近期大盤屢次出現(xiàn)大幅震蕩，令一些投資者不安。應(yīng)該看到的是，一方面，經(jīng)濟(jì)利空數(shù)據(jù)的發(fā)布是促發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的主要原因；另一方面，A股市場(chǎng)已進(jìn)入日線調(diào)整周期。我們認(rèn)為，月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟難以完全驗(yàn)證下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的夭折，且市場(chǎng)做多的情緒仍在，場(chǎng)外不乏等待進(jìn)場(chǎng)的資金，上證綜指向下調(diào)整空間十分有限。預(yù)計(jì)在2200點(diǎn)左右震蕩盤整后，A股市場(chǎng)將延續(xù)周期向上的趨勢(shì)，上證綜指高點(diǎn)將在四季度出現(xiàn)。

　　經(jīng)濟(jì)需求與供給面有再次走弱跡象

　　市場(chǎng)7月以來反彈的重要邏輯是繼二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，下半年在政策繼續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)的作用下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將延續(xù)。但是從7月的數(shù)據(jù)來看，普遍低于預(yù)期，無論是經(jīng)濟(jì)需求還是供給面都有再次走弱的跡象。
　　第一，1-7月投資累計(jì)增速較1-6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至17.0%，低于市場(chǎng)預(yù)期的17.4%，而三大主要投資部門增速都出現(xiàn)了下滑。
　　第二，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速和實(shí)際增速均回落，這表明今年以來居民收入增速的持續(xù)下滑將會(huì)制約居民消費(fèi)開支的增加。
　　在內(nèi)需疲弱的情況下，即使7月出口增速好轉(zhuǎn)，但依然沒有刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的熱情，如7月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)9.0%(季調(diào)后8.9%)，較6月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　第三，7月的流動(dòng)性釋放也低于預(yù)期。如7月無論是新增貸款還是社會(huì)融資總量，都大大低于去年同期，這也使得M2、M1等流動(dòng)性指標(biāo)惡化。如M2同比增長(zhǎng)13.5%，增速比上月末低1.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.0個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)6.7%，增速分別比上月末和去年同期低2.2個(gè)和3.0個(gè)百分點(diǎn)。這也讓市場(chǎng)擔(dān)心流動(dòng)性的走弱一方面會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面也會(huì)影響證券市場(chǎng)的資金供給。

　　反彈未到結(jié)束時(shí)

　　盡管7月不利的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在一定程度上抑制了市場(chǎng)的做多熱情，但我們認(rèn)為，鑒于以下原因，本輪反彈還未到結(jié)束時(shí)，后市仍存在反彈空間。
　　第一，目前以7月數(shù)據(jù)走弱就判斷下半年經(jīng)濟(jì)增速回落還為時(shí)過早。應(yīng)該看到，政府穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿仍較強(qiáng)，如各地積極響應(yīng)中央要求穩(wěn)增長(zhǎng)的要求，加大投資的力度。據(jù)估計(jì)，各省市今年重大項(xiàng)目的計(jì)劃投資總額或已高達(dá)6萬億元，目前政策效果已見成效：如1-7月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資230398億元，同比增長(zhǎng)14.6%，增速提高1個(gè)百分點(diǎn)。而隨著下半年新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速回升，后幾個(gè)月固定資產(chǎn)投資將會(huì)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。
　　第二，央行并沒有收緊貨幣政策的意圖，下半年還會(huì)繼續(xù)穩(wěn)定目前較為寬松的貨幣政策。如央行在7月數(shù)據(jù)公布后，反復(fù)強(qiáng)調(diào)7月份金融數(shù)據(jù)的回落與基數(shù)效應(yīng)、今年6月份“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動(dòng)等有關(guān)。實(shí)際上目前貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)仍處在合理區(qū)間，如進(jìn)入8月上旬后，貸款基本上每天保持著300-500億元的增量，預(yù)計(jì)未來貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模仍會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。再如，近期國(guó)務(wù)院也出臺(tái)緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見，以為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造較好的流動(dòng)性環(huán)境，這些措施包括：優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣的投向，適度加大支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)的力度，著力調(diào)整結(jié)構(gòu)，優(yōu)化信貸投向，為棚戶區(qū)改造、鐵路、服務(wù)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持等，這些政策都將繼續(xù)激勵(lì)下半年央行加大貨幣動(dòng)向投放的力度。
　　第三，市場(chǎng)大漲后的賺錢效應(yīng)已現(xiàn)，這將吸引更多的資金進(jìn)入市場(chǎng)。根據(jù)央行披露，近期A股行情回暖，7月證券公司客戶保證金增加約3000億元；再如受滬港通將要推出的刺激，過去兩周流入中國(guó)的資金高達(dá)40億美元，已創(chuàng)2000年有數(shù)據(jù)以來的歷史新高，而按照過去幾輪外資流入A股市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)來看還將持續(xù)4-6周，這也有利于提振A股。
　　此輪上漲初期是歐洲降息和寬松預(yù)期推升，而導(dǎo)致過去兩周流入創(chuàng)新高的獨(dú)特原因是滬港通和套利需求。目前從日流入量和香港跟蹤A股的ETF溢價(jià)率來看，資金流入最快的時(shí)候已過，但流入趨勢(shì)并未結(jié)束，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看還將持續(xù)4-6周，可見外資流入推升A股的邏輯依然成立。而未來影響外資的流入增量的主要因素有三：一是美聯(lián)儲(chǔ)在未來的加息某時(shí)點(diǎn)、二是中國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走向、三是資本市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程。在目前情況下，據(jù)機(jī)構(gòu)研報(bào)測(cè)算，滬股通的試點(diǎn)規(guī)模為3000億人民幣，假設(shè)全部用完，再假設(shè)QFII(含RQFII)全部投資于A股，海外投資者投資規(guī)模理論上最大可達(dá)到9000億元，相當(dāng)于3.5%左右的A股總市值，相當(dāng)于目前所有基金投資A股市值的77%。
　　自6月份開始，有不少海外資金開始流入港股，主要原因在于，大量中資藍(lán)籌股在香港市場(chǎng)中估值極低，相比于美股藍(lán)籌公司估值水平，吸引力頗大。我們認(rèn)為，美股未來一段時(shí)間不大可能出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，但同時(shí)也難以大幅上漲，會(huì)在高位震蕩較長(zhǎng)時(shí)間，整體波動(dòng)幅度不會(huì)太大，對(duì)A股的影響也較小。相比較而言，美股對(duì)資金的吸引力在減弱，因此海外資金還會(huì)持續(xù)進(jìn)入港股，并可能借道滬港通進(jìn)入A股，尤其是低估值的大盤藍(lán)籌公司，從而對(duì)A股構(gòu)成提振。
　　第四，今年兩波行情與IPO重啟出現(xiàn)了高度的關(guān)聯(lián)，但兩次關(guān)聯(lián)的邏輯意義差異較大，第一波是利用市場(chǎng)的投機(jī)心理擴(kuò)大局部熱點(diǎn)完成，而第二波時(shí)則是對(duì)擴(kuò)容供給平穩(wěn)可控的預(yù)期下投資心態(tài)大幅改善，同時(shí)恰逢滬港通事件刺激出現(xiàn)本輪較大的反彈，可以說雖與IPO重啟有關(guān)，但并非直接原因。后續(xù)IPO重啟影響市場(chǎng)的主要因素將取決于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)資金面的緊張程度。
　　雖然，短期滬深股市進(jìn)入調(diào)整盤整，但市場(chǎng)并不缺交易性機(jī)會(huì)。延續(xù)之前觀點(diǎn)，堅(jiān)定地看好國(guó)企藍(lán)籌股，特別是涉及國(guó)家戰(zhàn)略、國(guó)家利益的國(guó)企股。不妨繼續(xù)關(guān)注：航天軍工、信息安全、醫(yī)藥保健、機(jī)器人等板塊，同時(shí)進(jìn)口替代將面臨巨大發(fā)展空間。