9月16日，滬深兩市總成交額來(lái)到4994億元，已進(jìn)入到了歷史上的天量水平。由于該巨量伴隨著的是指數(shù)單日大幅下跌，這讓謹(jǐn)慎的投資者嗅到了歷史上數(shù)次見頂時(shí)的氣息。
　　機(jī)構(gòu)的持續(xù)買入是本輪上漲的主要?jiǎng)恿�，這點(diǎn)從中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司（以下簡(jiǎn)稱中登公司）截至8月底的數(shù)據(jù)可見一斑。不過，機(jī)構(gòu)的大舉買入到底是對(duì)后市的持續(xù)看好，還是會(huì)帶來(lái)又一次的基金“88魔咒”呢？
　　值得慶幸的是，A股的真實(shí)換手率指標(biāo)目前并沒有達(dá)到歷史峰值，這說明即使市場(chǎng)短期內(nèi)面臨上行壓力，但后市行情仍有進(jìn)一步發(fā)展的空間。

    成交總量
　　A股現(xiàn)單日5000億元天量成交
    恐引市場(chǎng)多空力量生變

　　9月16日，滬深兩市經(jīng)歷了“過山車”走勢(shì)——早盤下跌，盤中拉起，午后大幅跳水。而就在這大幅波動(dòng)的情況下，兩市成交額悄然達(dá)到近5000億元的合計(jì)成交額，再次與歷史天量不相上下。就在大跌之際，申銀萬(wàn)國(guó)證券喊出了“530悲劇或重演”的判斷，這無(wú)疑進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)恐慌氣氛。

　　單日成交額創(chuàng)3年新高

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者整理歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近5000億元的單日成交額已步入歷史峰值水平。
　　從滬市來(lái)看，9月16日成交額為2377億元和成交量為30296.4萬(wàn)手，均創(chuàng)出了2010年11月15日以來(lái)的新高。
　　歷史見頂前的巨量數(shù)據(jù)顯示，2007年5月28日，滬市成交額2611億元；2009年7月29日，滬市成交額3028億元；2009年11月24日，滬市成交額為2951億元。由此可見，目前滬市的成交額已經(jīng)開始接近歷史高位。
　　相比而言，深市9月16日成交額為2617億元，成交量為27765.5萬(wàn)手，均創(chuàng)出了歷史新高。
　　整體來(lái)看，9月16日滬深兩市成交額合計(jì)為4994億元，該成交額創(chuàng)出了2010年11月15日以來(lái)兩市總成交額的新高，僅低于2010年11月12日的兩市總成交額5383億元 （滬市成交額3034億元，深市成交額2349億元）；高于2010年10月18日的總成交額4887億元 （滬市成交額3076億元，深市成交額1811億元）。

　　歷史天量引多空轉(zhuǎn)變

　　市場(chǎng)大幅放量具有重大的前瞻意義。綜合歷史走勢(shì)來(lái)看，天量后并不意味著股指馬上就見頂，但一旦階段性天量得以確認(rèn)，市場(chǎng)便會(huì)重回跌勢(shì)。
　　以上證指數(shù)為例，當(dāng)市場(chǎng)成交額突然創(chuàng)出新高且伴隨著當(dāng)日下跌時(shí)，行情往往就進(jìn)入了最后階段。如，2010年10月18日滬指在上漲途中猛然放出3076億元的天量，18個(gè)交易日后，股市見頂；2009年11月24日，滬指放量下跌3.45%，成交額放大至2951億元，9個(gè)交易日后，股市又反彈至前期高點(diǎn)處見頂；2009年7月29日，滬市放出3028億元的巨量，隨后4天股指反彈“陽(yáng)包陰”，之后便見頂3478點(diǎn)。
　　“一般來(lái)說，上漲到一定階段后的巨量下跌，表明市場(chǎng)多空力量的一個(gè)變化。”有不愿具名的私募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，量能越大表明市場(chǎng)分歧越大，一旦后市不能用更大的上升量能來(lái)消化這個(gè)下跌量能，即階段性天量得以確認(rèn)，行情也就到頂了。
　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，無(wú)論是2010年10月18日、2009年11月24日還是2009年7月29日的天量后，市場(chǎng)的量能都沒有進(jìn)一步的放大，且是明顯的縮量，這表明已沒有新的資金愿意進(jìn)場(chǎng)，上漲動(dòng)力出現(xiàn)不足，股指將下跌。

　　警惕誘多障眼法

　　值得注意的是，天量下跌背后，市場(chǎng)常會(huì)形成一種強(qiáng)勢(shì)洗盤的假象以蒙騙投資者，而完成這一騙局的往往是部分權(quán)重股強(qiáng)撐指數(shù)。
　　比如，2010年10月18日滬指放出3076億元的天量后，指數(shù)繼續(xù)上漲了6.51%。這其中，既有10月29日的大幅低開，最終下跌2.06%；也有11月5日的大幅高開，最終上漲1.38%。在隨后的16個(gè)交易日里（10月19日-11月11日），投資者有充足的離場(chǎng)機(jī)會(huì)。
　　再比如，2009年11月24日，滬指放量下跌3.45%的次日，滬指就反彈了2.07%，雖然隨后兩個(gè)交易日股指又是大跌，但后面9個(gè)交易日滬指反彈了7.61%，幾乎回到了前期高點(diǎn)處。由此可見，投資者在這期間獲利了結(jié)也是有機(jī)會(huì)的。
　　不過，在上述階段中，前期漲勢(shì)較好的小盤股、題材股未必有好機(jī)會(huì)。比如，2010年10月19日-11月11日這一時(shí)間段，漲勢(shì)最好的板塊是鋼鐵板塊和礦產(chǎn)板塊，包鋼股份（600010，收盤價(jià)5.17元）、西部礦業(yè)（601168，收盤價(jià)6.55元）、陽(yáng)泉煤業(yè)（600348，收盤價(jià)6.84元）等大盤股的漲幅都超過了27%。
　　再比如，2009年11月30日-12月7日這一時(shí)間段，漲勢(shì)最好的板塊是金融板塊。中信證券（600030，收盤價(jià)13.11元）的漲幅超過13%，海通證券（600837，收盤價(jià)10.13元）漲幅超過10%。

　　創(chuàng)業(yè)板指數(shù)恐現(xiàn)雙重頂

　　相比滬市來(lái)說，深市由于成交量和成交額都創(chuàng)出了歷史新高，其行情顯得更加復(fù)雜。
　　從客觀條件來(lái)看，深市的歷史天量離不開兩個(gè)因素。一是近年來(lái)深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板不斷擴(kuò)容，增加了投資標(biāo)的和股份數(shù)量；二是深市集中了大多數(shù)的中小市值股票，而近年來(lái)，中小市值股票是市場(chǎng)的持續(xù)熱點(diǎn)。
　　從另一個(gè)方面看，隨著中小板指數(shù)創(chuàng)出2011年9月份以來(lái)的新高后，出現(xiàn)巨量下跌，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在逼近歷史高點(diǎn)1571點(diǎn)前放量下跌，這兩個(gè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。
　　值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年9月16日的大陰線與今年2月25日的大陰線十分相似。2月25日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在創(chuàng)出歷史新高后大幅跳水，最終下跌4.37%，且放出了572.8億元的成交額。由于9月16日的創(chuàng)業(yè)板成交額為498.9億元，低于前期峰值，指數(shù)走勢(shì)恐將帶來(lái)創(chuàng)業(yè)板“雙重頂”形態(tài)下的再次調(diào)整。
　　數(shù)據(jù)顯示，隨著2014年2月25日的大跌后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)了20%的跌幅。

　　機(jī)構(gòu)倉(cāng)位
　　過半基金持倉(cāng)超八成 “88魔咒”逼近？

　　天量行情背后，誰(shuí)是本輪行情的締造者？中登公司發(fā)布的2014年6月、7月、8月三個(gè)月的月報(bào)顯示，機(jī)構(gòu)特別是持股市值上千萬(wàn)的資金是本輪行情的推動(dòng)力。不過，隨著機(jī)構(gòu)持倉(cāng)創(chuàng)出新高，市場(chǎng)難免擔(dān)心類似基金“88魔咒”的出現(xiàn)。

　　投資者開戶數(shù)猛增

　　每逢行情上漲，市場(chǎng)總能發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象——證券開戶數(shù)的猛增。
　　中登公司公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年9月1日-5日這一周時(shí)間，新增A股開戶數(shù)16.47萬(wàn)戶，較此前一周增加3.16%；參與交易的賬戶數(shù)大幅攀升，突破1500萬(wàn)戶，達(dá)到1543.34萬(wàn)戶，創(chuàng)三年新高；2014年9月9日-12日，新增A股開戶數(shù)達(dá)到17.6919萬(wàn)戶，再次刷新此前數(shù)據(jù)。
　　除了證券開戶數(shù)大增，基金開戶數(shù)也大幅增長(zhǎng)。9月1日-5日這一周時(shí)間，新增基金開戶數(shù)為13.29萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)57.4%；新增封閉式基金開戶數(shù)10082戶，TA系統(tǒng)配號(hào)產(chǎn)生的基金開戶數(shù)12.28萬(wàn)戶。
　　9月9日-12日這一周的時(shí)間，新增基金開戶數(shù)為13.0692萬(wàn)戶；新增封閉式基金開戶數(shù)8544戶，TA系統(tǒng)配號(hào)產(chǎn)生的基金開戶數(shù)12.2148萬(wàn)戶。
　　8月中旬至今，新增開戶數(shù)持續(xù)在13萬(wàn)-14萬(wàn)戶徘徊，居高不下。由于行情持續(xù)火爆，基金份額凈值持續(xù)增長(zhǎng)，基金的賺錢效應(yīng)吸引眾多投資者相繼入場(chǎng)。

　　機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)持續(xù)增加

　　對(duì)于新股民和新基民的持續(xù)涌入，國(guó)泰君安一個(gè)觀點(diǎn)或能解釋其中緣由。
　　國(guó)泰君安認(rèn)為，此輪牛市，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降提供了催化劑，改革提升了風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降具有趨勢(shì)性，是由市場(chǎng)自發(fā)出清主導(dǎo)的，而不是由貨幣政策松緊調(diào)整主導(dǎo)的，這也就意味著當(dāng)下不是反彈，而是牛市的節(jié)奏。
　　不過，即使存款搬家兇猛，散戶的實(shí)力畢竟是有限的。中登公司的數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)大戶才是行情的主導(dǎo)力量。
　　2014年6月份，市場(chǎng)處于底部橫盤震蕩，此時(shí)散戶持倉(cāng)在減少，而機(jī)構(gòu)大戶持倉(cāng)在增加。
　　中登公司數(shù)據(jù)顯示，市值1萬(wàn)元以下的賬戶中，5月為1996.375萬(wàn)戶，6月減少至1969.1033萬(wàn)戶；市值1萬(wàn)-10萬(wàn)元的賬戶中，5月為2460.9882萬(wàn)戶，6月為減少至2453.6502萬(wàn)戶。相反，市值1000萬(wàn)-1億元的賬戶，5月為30732戶，6月增加至31795戶；市值1億元以上的賬戶，5月為8570戶，6月增加到8822戶。
　　2014年7月-8月，股市步入了上漲軌道，但散戶的持倉(cāng)數(shù)量還在減少，機(jī)構(gòu)大戶的持倉(cāng)則大幅增加。
　　中登公司數(shù)據(jù)顯示，市值1萬(wàn)元以下的賬戶中，7月為1874.6566萬(wàn)戶，8月為1835.3157萬(wàn)戶，均是持續(xù)減少；市值1萬(wàn)-10萬(wàn)元的賬戶中，7月為2448.7184萬(wàn)戶，繼續(xù)環(huán)比減少。不過，8月的戶數(shù)為2452.9198萬(wàn)戶，小幅增加，但較6月份仍低。
　　相反，市值1000萬(wàn)-1億元的賬戶，7月為34828戶，8月增加至36131戶，均是大幅增長(zhǎng)；市值1億元以上的賬戶，7月為9208戶，8月增加到9430戶，同樣是大幅增加。
　　從上述數(shù)據(jù)粗略分析可以看出，這輪上漲行情明顯是由機(jī)構(gòu)大戶推動(dòng)。

　　倉(cāng)位達(dá)八成基金已過半

　　對(duì)于機(jī)構(gòu)的持續(xù)加倉(cāng)，樂觀投資者認(rèn)為，這是大資金持續(xù)看好后市的舉動(dòng)。不過，有悲觀投資者則認(rèn)為，機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉(cāng)后，市場(chǎng)難免又進(jìn)入了基金“88魔咒”的怪圈。
　　所謂基金“88魔咒”是指，當(dāng)基金倉(cāng)位接近88%后，一方面意味著基金手頭上可用的資金已經(jīng)不多，繼續(xù)做多缺乏力量；另一方面也表明，在倉(cāng)位和贖回壓力的限制下，基金必須開始減倉(cāng)。作為市場(chǎng)調(diào)整的信號(hào)，基金“88魔咒”的出現(xiàn)，往往意味著股指將下跌。
　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，納入統(tǒng)計(jì)的619只基金中，倉(cāng)位均值為78.2%，比上個(gè)月基金平均倉(cāng)位上升3.62%。其中，基金倉(cāng)位維持90%以上的占24.92%，基金倉(cāng)位在80%~90%范圍內(nèi)的占比達(dá)30.58%，即基金倉(cāng)位在80%以上的高達(dá)55.5%，超過半數(shù)。由此可見，基金“88魔咒”已開始逼近市場(chǎng)。
　　值得注意的是，雖然包括國(guó)泰君安在內(nèi)的券商依舊看多后市，但安信證券、申銀萬(wàn)國(guó)卻極度擔(dān)憂市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌。9月16日當(dāng)天，申銀萬(wàn)國(guó)的一份策略研究報(bào)告 《530悲劇或重演》以“悲歌已在遠(yuǎn)方響起，理性者應(yīng)該撤退”為引語(yǔ)，闡述了2200點(diǎn)之前的上漲與經(jīng)濟(jì)有關(guān)，指出不太樂觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)封殺了指數(shù)上行空間的觀點(diǎn)。近幾個(gè)交易日里，1元股已被市場(chǎng)消滅，前期沒有動(dòng)的低價(jià)股開始強(qiáng)勢(shì)補(bǔ)漲，這些現(xiàn)象與當(dāng)年“5·30行情”前似曾相識(shí)。

　　換手率
　　真實(shí)換手率測(cè)市：“見頂”尚遠(yuǎn)

　　除了“天量見天價(jià)”和“基金88魔咒”這兩個(gè)現(xiàn)象以外，真實(shí)換手率指標(biāo)也能在一定程度上對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)予以研判�！睹咳战�(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的真實(shí)換手率雖然已經(jīng)不低，但仍沒有到達(dá)歷史峰值，這表明市場(chǎng)與真正的大頂還有一段距離。

　　見證深市“抽血”滬市

　　真實(shí)換手率衡量的是流通市值和當(dāng)前成交額之間的關(guān)系。目前，市場(chǎng)大幅擴(kuò)容來(lái)自兩個(gè)方面，一是新股不斷上市，二是限售股的不斷解禁。在此情況下，市場(chǎng)要維持或上升到一定點(diǎn)位，需要更多的成交額予以支撐——僅僅比較每日成交額的多少顯然不夠與時(shí)俱進(jìn)。在擴(kuò)容、市值增長(zhǎng)的情況下，真實(shí)換手率能夠很好地反映出量能的真實(shí)水平。
　　真實(shí)換手率的公式為：真實(shí)換手率=日均成交額/流通市值×100%。歷史數(shù)據(jù)顯示，過低或過高的真實(shí)換手率往往能夠揭示股市的底部或頂部。值得注意的是，真實(shí)換手率還能夠反映深市 “抽血”滬市的現(xiàn)狀。
　　據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，在2005年998點(diǎn)大底部前，2005年5月滬市流通市值為6296億元，日均成交額為53.42億元，真實(shí)換手率為0.85%。這表明，在998點(diǎn)那個(gè)階段，滬市真實(shí)換手率0.85%已經(jīng)算是地量水平了。而在同一階段，2005年5月底，深市流通市值為3693.34億元，日均成交額為34.66億元，真實(shí)換手率為0.94%。
　　不過，隨著深市的不斷擴(kuò)容，以及代表新興產(chǎn)業(yè)的深市股票逐漸被市場(chǎng)認(rèn)同，主流資金開始逐步流向深市，其造成的后果是，滬市底部的真實(shí)換手率越來(lái)越低，而深市底部的真實(shí)換手率越來(lái)越高。
　　從近幾年滬市底部的真實(shí)換手率來(lái)看，2012年11月末，滬指流通市值為115696.05億元，11月的日均成交額為416.4億元，以此計(jì)算，真實(shí)換手率為0.36%；
　　2013年6月末，滬指流通市值為118719.27億元，6月的日均成交額為782.35億元，以此計(jì)算，真實(shí)換手率為0.66%。
　　2014年5-6月份，滬指在底部橫盤。此兩個(gè)月，滬指的流通市值平均為134616.98億元，日均成交額為627.95億元，以此計(jì)算，真實(shí)換手率為0.47%。
　　相反，從近幾年深市底部的真實(shí)換手率來(lái)看，2012年11月末深成指流通市值為40551.52億元，11月最后一日的成交額為308.79億元，以此計(jì)算，真實(shí)換手率為0.76%。
　　2013年6月末深成指流通市值為50302.26億元，6月最后一日的成交額為813.52億元，以此計(jì)算，真實(shí)換手率為1.61%。
　　2014年5-6月份，深成指在底部橫盤。6月底深成指的流通市值大約為67933.64億元，日均成交額為876.63億元，以此計(jì)算，真實(shí)換手率為1.29%。
　　由此可見，在底部階段，滬市的真實(shí)換手率是在下降的，通俗地說就是地量之后還有地量。而深市的真實(shí)換手率明顯是在提高，這說明在底部階段，不斷有資金抄底。

　　距離峰值還有距離

　　由于主流資金從深市流向滬市，再用滬市的真實(shí)換手率來(lái)考察市場(chǎng)已經(jīng)不合時(shí)宜。那么，從市場(chǎng)頂部的角度看，當(dāng)前的深市真實(shí)換手率是否已經(jīng)達(dá)到頂部峰值了呢？
　　根據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，在2009年大反彈的第一個(gè)頂部，2009年7月29日的深市股票流通市值為29346.8億元，成交金額為1322.1億元，真實(shí)換手率為4.5%；在2009年大反彈的第二個(gè)頂部，2009年11月24日的深市股票流通市值為34476.63億元，成交金額為1781.92億元，真實(shí)換手率為5.17%.
　　在2010年底的那個(gè)頂部，2010年11月2日的深市股票流通市值為50626.03億元，成交金額為2317.56億元，真實(shí)換手率為4.58%；2010年11月11日的深市股票流通市值為52908.89億元，成交金額為2163.04億元，真實(shí)換手率為4.1%.
　　僅以上述數(shù)據(jù)可見，當(dāng)深市真實(shí)換手率達(dá)到4%以上時(shí)，市場(chǎng)似乎才需要考慮階段性頂部的問題。
　　現(xiàn)階段，成交額最高峰出現(xiàn)在2014年9月16日，當(dāng)天深市股票流通市值為81003.97億元，股票成交金額為2584.4億元，真實(shí)換手率為3.19%——這一數(shù)值較歷史頂部的真實(shí)換手率水平還有一定距離。
　　值得注意的是，2007年5月30日當(dāng)日，深市股票流通市值為20525億元，成交金額為1358.4億元，真實(shí)換手率高達(dá)6.62%。僅以此來(lái)看，申銀萬(wàn)國(guó)擔(dān)心的“5·30”式暴跌在現(xiàn)階段不會(huì)出現(xiàn)。