9月18日，由《證券時(shí)報(bào)》和《中國(guó)基金報(bào)》聯(lián)合主辦的中國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)選、中國(guó)最佳基金經(jīng)理評(píng)選高峰論壇成功舉行。在大會(huì)圓桌討論環(huán)節(jié)，上市公司高管代表及私募基金代表就上市公司市值管理及并購(gòu)展開(kāi)討論，對(duì)如何進(jìn)行主動(dòng)市值管理、積極并購(gòu)以及如何挖掘上市公司投資價(jià)值進(jìn)行了詳細(xì)討論。

　　市值管理包括多重內(nèi)涵

　　海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從過(guò)去的投資拉動(dòng)模式變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新常態(tài)，中國(guó)一些優(yōu)秀企業(yè)從生產(chǎn)型逐步轉(zhuǎn)型為管理型、平臺(tái)型的企業(yè)。在存量經(jīng)濟(jì)模式下，結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)主題。因此，通過(guò)產(chǎn)業(yè)之間的并購(gòu)——行業(yè)橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)市值的增長(zhǎng)，通過(guò)完善公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)提升他們的市場(chǎng)價(jià)值，成為不少上市公司的新選擇。
　　樂(lè)視網(wǎng)副總經(jīng)理、董秘張?zhí)卣J(rèn)為，市值管理客觀上存在著被動(dòng)管理。上市公司所在的產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域是客觀的，如果剛好處于市場(chǎng)的熱點(diǎn)，如醫(yī)藥、娛樂(lè)等估值較高領(lǐng)域，所獲得的高估值是市場(chǎng)自然給予的。張?zhí)卣J(rèn)為，除了行業(yè)和市場(chǎng)給予的被動(dòng)市值外，上市公司更為關(guān)注主動(dòng)的市值管理。當(dāng)一家企業(yè)通過(guò)主動(dòng)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)模式健康，成長(zhǎng)空間更具想象力，就可能獲得更高的估值和市值。此外，一家上市公司主動(dòng)做結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，進(jìn)行“并購(gòu)”也是很主動(dòng)市值管理中重要一部分。
　　張?zhí)亟榻B，樂(lè)視網(wǎng)上市之初，僅做視頻服務(wù)，2012年底擴(kuò)展到軟件、硬件相結(jié)合的商業(yè)模式，開(kāi)始打造云平臺(tái)。生態(tài)系統(tǒng)的價(jià)值比單一經(jīng)營(yíng)模式在市值上得到更高體現(xiàn)。同時(shí)，開(kāi)展外延拓展，2013年收購(gòu)電視劇公司，在電視劇垂直化系統(tǒng)又提升一個(gè)量級(jí)。未來(lái)，公司會(huì)繼續(xù)按這個(gè)方向拓展自身的生態(tài)系統(tǒng)。
　　恒康醫(yī)療集團(tuán)副總經(jīng)理饒進(jìn)則強(qiáng)調(diào)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略擴(kuò)張，提高上市公司業(yè)績(jī)促市值增長(zhǎng)的發(fā)展路徑。饒進(jìn)表示，集團(tuán)部署兩個(gè)規(guī)劃，第一個(gè)規(guī)劃是推出股權(quán)激勵(lì)，條件是A股市場(chǎng)接近6%的復(fù)合增長(zhǎng)；第二，是在現(xiàn)有框架下，定向增發(fā)28億元進(jìn)入了醫(yī)療服務(wù)體系，為下一步做好醫(yī)療服務(wù)做準(zhǔn)備。他表示，下一步公司將進(jìn)一步的投入醫(yī)療服務(wù)這個(gè)領(lǐng)域，并且專注這個(gè)領(lǐng)域。

　　投資者溝通為重要環(huán)節(jié)

　　歐菲光高級(jí)副總裁總經(jīng)理、董秘胡菁華也表示，市值管理必須重視公司與投資者之間的暢順溝通。從這一點(diǎn)來(lái)講，歐菲光在過(guò)去三年也有過(guò)很深刻的教訓(xùn)。歐菲光在2011年前三個(gè)季度都在大規(guī)模投入，到四季度時(shí)業(yè)績(jī)已經(jīng)反轉(zhuǎn)了，但是整個(gè)市值反而是在2012年一季度探底。雖然股價(jià)與業(yè)績(jī)脫鉤很多方面的原因，但他認(rèn)為很重要一個(gè)原因是與市場(chǎng)溝通的問(wèn)題。
　　此外，投資人與產(chǎn)業(yè)人對(duì)上市公司的價(jià)值認(rèn)知上也存在時(shí)間差。胡菁華表示，2012年，公司產(chǎn)品的技術(shù)路線、產(chǎn)業(yè)方向自己都看得非常清楚，但是外部市場(chǎng)的投資者花了一年多時(shí)間來(lái)梳理并認(rèn)可公司的投資價(jià)值。
　　胡菁華也對(duì)上市公司并購(gòu)做出了自己的闡述。歐菲光的做法主要是通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)的研究和技術(shù)的研發(fā)，在深入分析用戶的消費(fèi)習(xí)慣后，進(jìn)行提前布局，有針對(duì)性地開(kāi)展并購(gòu)。
　　實(shí)際上，歐菲光近年并購(gòu)動(dòng)作不斷。2012年，歐菲光并購(gòu)了一家納米技術(shù)公司；今年上半年，并購(gòu)了一家技術(shù)領(lǐng)先的美國(guó)公司；六七月份，又并購(gòu)了一家視頻傳輸和壓縮技術(shù)公司。通過(guò)這一系列并購(gòu)，歐菲光在觸控、攝像、圖像處理技術(shù)沉淀等方面做了相當(dāng)好的產(chǎn)業(yè)布局。

　　私募看好低估值成長(zhǎng)公司

　　上海重陽(yáng)投資合伙人、研究部主管陳心則表示，投資的方向就是找到轉(zhuǎn)型升級(jí)以及制度變革中的贏家。重陽(yáng)既關(guān)注行業(yè)增長(zhǎng)空間大、競(jìng)爭(zhēng)力非常明確的公司，同樣也關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)能夠利用新技術(shù)、新模式、新理念的公司。
　　陳心表示，從市值角度看，市場(chǎng)中低估值成長(zhǎng)性確定的公司更值得關(guān)注。從某種意義上來(lái)講投資這類公司，是一種基于深度價(jià)值研究的逆向投資。所謂逆向投資不是逆潮流或趨勢(shì)，而是在公司判斷時(shí)，關(guān)注不被市場(chǎng)關(guān)注的、或者公司某些事件發(fā)生短期過(guò)激反應(yīng)后的一種投資方法。重陽(yáng)希望找到市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)，隨著中長(zhǎng)期市場(chǎng)效率的提升，在這類投資標(biāo)的價(jià)值重估獲得投資回報(bào)。
　　不過(guò)，陳心也表示，投資是性價(jià)比之間的考量，一些傳統(tǒng)行業(yè)本身增速不顯著，但行業(yè)也不能一概而論，一部分公司價(jià)格過(guò)度低估，增速高于行業(yè)，有很多值得挖掘的潛在價(jià)值。
　　實(shí)際上，從重陽(yáng)過(guò)去一段時(shí)間的投資來(lái)看，參與的新興行業(yè)并不多。陳心說(shuō)，并不是重陽(yáng)不看好新興行業(yè)或者公司，而是認(rèn)為基于公司現(xiàn)在的價(jià)值，從風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡上來(lái)講并不是那么劃算。但是對(duì)于這些公司，在一些好的契機(jī)來(lái)臨時(shí)，如成長(zhǎng)性確定更高后，會(huì)果斷介入。

　　估值為投資技術(shù)環(huán)節(jié)

　　低估值公司一定是投資人最為青睞的？深圳明曜投資董事長(zhǎng)曾昭雄認(rèn)為，投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合，上市公司估值是一個(gè)很難概括的問(wèn)題，直到現(xiàn)在還在學(xué)習(xí)。他表示，2000年左右，券商研究可能不管什么行業(yè)往往都給到20倍市盈率估值。但是到現(xiàn)在，經(jīng)過(guò)了一些波動(dòng)，有些行業(yè)6倍，而一些在風(fēng)口上的行業(yè)市場(chǎng)給到50倍以上。同時(shí)，對(duì)一些行業(yè)不適合用市盈率看，市盈率是一個(gè)短暫的指標(biāo)。
　　曾昭雄表示，最近很火爆的臉萌APP有3000萬(wàn)用戶，但還沒(méi)有任何收入，著名風(fēng)投IDG給它數(shù)百萬(wàn)的天使投資，據(jù)說(shuō)這個(gè)只有9個(gè)人，運(yùn)營(yíng)了半年的公司估值6000萬(wàn)。最終投資人看重的是這個(gè)公司的發(fā)展空間，基于未來(lái)增長(zhǎng)穩(wěn)定后可持續(xù)的盈利水平進(jìn)行估值的。
　　他認(rèn)為，投資估值的差別在于投資人的著眼點(diǎn)。在美國(guó)，巴菲特說(shuō)過(guò)傾向于投三年之后10倍市盈率的公司。在A股市場(chǎng)，假如一個(gè)公司盈利能夠保持增長(zhǎng)，三年之后15倍的市盈率是合理的。在國(guó)外很多公司真的發(fā)展到成熟的狀態(tài)，正常情況下市盈率不低于15倍，在美國(guó)一些大的公司可能每年拿一部分錢(qián)去回購(gòu)股票，這也是另外的一種市值管理。
　　●李迅雷：中國(guó)經(jīng)濟(jì)從過(guò)去的投資拉動(dòng)模式變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新常態(tài)。通過(guò)產(chǎn)業(yè)之間的并購(gòu)——行業(yè)橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)市值的增長(zhǎng)，通過(guò)完善公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)提升他們的市場(chǎng)價(jià)值，成為不少上市公司的新選擇。
　　●張?zhí)兀撼�了行業(yè)和市場(chǎng)給予的被動(dòng)市值外，上市公司更為關(guān)注主動(dòng)的市值管理。
　　●饒進(jìn)：利用資本市場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略擴(kuò)張，提高上市公司業(yè)績(jī)促市值增長(zhǎng)的發(fā)展路徑。
　　●陳心：投資的方向就是找到轉(zhuǎn)型升級(jí)以及制度變革中的贏家。
　　●曾昭雄：投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合，上市公司估值是一個(gè)很難概括的問(wèn)題，直到現(xiàn)在還在學(xué)習(xí)。
　　●胡菁華：市值管理必須重視公司與投資者之間的暢順溝通。