周二，央行下調(diào)14天正回購(gòu)操作利率10BP至3.40%，為1個(gè)月內(nèi)的第二次下調(diào)。此舉再次彰顯出央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行，進(jìn)而引導(dǎo)債券市場(chǎng)乃至整體社會(huì)融資成本下降的政策意圖。受此影響，債券一二級(jí)市場(chǎng)利率雙雙顯著下行。市場(chǎng)人士指出，央行正回購(gòu)利率連續(xù)下調(diào)印證降息周期繼續(xù)展開(kāi)，在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未除、通脹料將持續(xù)低位的背景下，進(jìn)一步的貨幣寬松仍可期待，未來(lái)不同層次的市場(chǎng)利率下行空間有望進(jìn)一步依次打開(kāi)。
正回購(gòu)調(diào)價(jià)指明利率方向
周二（10月14日），央行再次給貨幣債券市場(chǎng)帶來(lái)“驚喜”。當(dāng)日央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了200億元14天期正回購(gòu)操作，交易量與上周四持平，中標(biāo)利率則較上期下行10BP至3.40%。由于本周二公開(kāi)市場(chǎng)上有200億元正回購(gòu)和200億元央票到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)200億元資金凈投放。與單日凈投放相比，更加引起市場(chǎng)熱烈反響的，則是正回購(gòu)利率的再次下調(diào)。
統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)，央行先后三次下調(diào)14天期正回購(gòu)操作利率，分別為：7月31日由3.80%下調(diào)10BP至3.70%，9月18日由3.70%下調(diào)20BP至3.50%，昨日操作即為第三次下調(diào)。不難發(fā)現(xiàn)，本次下調(diào)時(shí)間間隔不到一個(gè)月，與前兩次相比大大縮短。市場(chǎng)人士表示，在營(yíng)造低利率環(huán)境、降低融資成本已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)的背景下，本次正回購(gòu)利率下調(diào)在趨勢(shì)上符合預(yù)期，但在時(shí)間上則略早于預(yù)期，再次彰顯出貨幣當(dāng)局通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行的政策意圖。
從貨幣債券市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，昨日銀行間債券市場(chǎng)受利好刺激顯著上漲，一級(jí)市場(chǎng)國(guó)開(kāi)行四期新債中標(biāo)利率全部低于市場(chǎng)預(yù)期，二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債、政策性金融債收益率紛紛下行，標(biāo)桿品種10年期國(guó)債收益率全天下降約10BP。貨幣市場(chǎng)資金面依舊穩(wěn)中偏松，隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率較上一交易日分別微升約1BP，收?qǐng)?bào)2.55%、3.07%。
市場(chǎng)人士表示，近段時(shí)間以來(lái)，出于對(duì)未來(lái)貨幣政策的寬松預(yù)期，債券市場(chǎng)整體情緒保持樂(lè)觀，昨日央行正回購(gòu)利率下調(diào)再次觸發(fā)了機(jī)構(gòu)的做多熱情。貨幣市場(chǎng)方面，在9月份5000億元SLF投放后，資金面整體相對(duì)寬松，銀行間市場(chǎng)14天回購(gòu)利率進(jìn)入10月份以來(lái)持續(xù)低于央行操作利率，也造就了央行下調(diào)正回購(gòu)利率的市場(chǎng)基礎(chǔ)，但在公開(kāi)市場(chǎng)投放力度維持中性的背景下，10個(gè)基點(diǎn)的利率下調(diào)更多是跟隨市場(chǎng)調(diào)整，釋放出的更多是政策指向信號(hào)，對(duì)短期資金利率走勢(shì)影響則相對(duì)有限。
利率下行需更多刺激
顯而易見(jiàn)，本次央行下調(diào)正回購(gòu)操作利率，是對(duì)國(guó)務(wù)院要求降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的落實(shí)措施。不過(guò)，在不少機(jī)構(gòu)看來(lái)，在當(dāng)前我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)需求仍較為緊迫的背景下，若想盡快切實(shí)降低企業(yè)融資成本，未來(lái)貨幣政策的刺激力度還需要進(jìn)一步加大。
西南證券分析師指出，目前正處于三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的窗口期，央行在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣金融數(shù)據(jù)公布之前就急于下調(diào)正回購(gòu)利率，不得不讓人聯(lián)想到三季度數(shù)據(jù)或許并不令人滿(mǎn)意。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面刺激政策的持續(xù)出臺(tái)，也暗示著“穩(wěn)增長(zhǎng)”將是四季度政策的主旋律。
從今年以來(lái)貨幣調(diào)控方式來(lái)看，在“控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)”的思路下，央行陸續(xù)采取了SLF、PSL等定向?qū)捤纱胧瑫r(shí)三次下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，以7天回購(gòu)利率為代表的貨幣市場(chǎng)短期資金利率水平由此出現(xiàn)了顯著下降。但與此同時(shí)，以3個(gè)月Shibor為代表的中長(zhǎng)期資金利率雖降猶高，遠(yuǎn)未達(dá)到去年上半年水平，因而對(duì)債券短端形成制約，并進(jìn)一步制約了中長(zhǎng)期債券利率的下行空間。而債券長(zhǎng)端利率正是企業(yè)中長(zhǎng)期融資成本的關(guān)鍵指標(biāo)。
追根溯源，降低企業(yè)融資成本，還需要貨幣市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金面的進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性寬松，這在很大程度上仍取決于貨幣政策的取向和節(jié)奏。光大證券(601788,股吧)指出，當(dāng)前金融和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩解，結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初顯，但同時(shí)保增長(zhǎng)壓力大增，政策在調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長(zhǎng)之間傾向穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中性偏寬松的貨幣政策在年內(nèi)將持續(xù)，定向和新型的貨幣政策調(diào)控仍會(huì)在下一階段延續(xù)。具體政策方面，光大證券認(rèn)為，如果外匯占款持續(xù)回落，央行可能在基礎(chǔ)貨幣投放上有所松動(dòng)；申銀萬(wàn)國(guó)分析師李慧勇則表示，10月份以前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)比較弱，明年經(jīng)濟(jì)壓力可能進(jìn)一步加大，政策亟須提前做準(zhǔn)備，降息勢(shì)在必行，具體時(shí)點(diǎn)則不確定。
